创新药临床快速推进进入收获期，三大板块稳健增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告 科伦药业(002422)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com 宋丹联系人联系电话：+8615622304638邮箱：songdan3@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 科伦药业：创新药临床快速推进进入收获期，三大板块稳健增长 2023年09月07日 事件：公司发布2023半年报，2023年上半年实现营收107.34亿元 （yoy+17.64%），归母净利润14.02亿元（yoy+61.53%），扣非归母净利润 13.49亿元（yoy+66.53%）。Q2单季度实现营收51.32亿元（yoy+10.54%），归母净利润5.92亿元（yoy+2.63%），扣非归母净利润5.60亿元 （yoy+2.43%）。点评： 科伦博泰成功登陆港股，SKB264用于TNBC患者III期临床达主要终点 控股子公司科伦博泰（6990.HK）于2023年7月在香港联交所主板成 功上市，2023H1实现收入10.46亿元，主要是于3月收到默沙东支付的1.75亿美元预付款（7项ADC资产许可）。研发费用4.9亿元，亏损0.31亿元。 SKB264（TROP2ADC）用于三阴性乳腺癌（TNBC）、EGFR-TKI治疗失败的EGFR-NSCLC以及2L及以上HR+/HER2乳腺癌患者3项适应症均获得突破性疗法的认定。2023年8月，用于二线及以上TNBC患者的III期临床已达到主要终点。 输液领域肠外营养产品高增长，非输液药品受集采影响营收承压 2023H1输液产品实现营收50.27亿元(yoy+14.27%)，输液产品的销售结构得到进一步优化,密闭式输液量占比提升3.70pp。公司肠外营养产品在销品种达到十余个，脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液（多特，第五批集采中报）销售同比增长33.08%，丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液（多蒙捷，非医保品种）销量同比增长33.56%。左氧氟沙星（第五批集采中标）实现收入2.34亿元（yoy+2.83%）。 2023H1非输液药品受集采等因素影响实现营收18.34亿元 （yoy-8.02%）。男科领域3个产品销量端同比增长28.80%，收入端实现1455万元（yoy-89.98%）。受集采影响，康复新液收入为1.05亿元（yoy-39.4%），草酸艾司西酞普兰销售收入同比下降49.85%，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）销售收入同比下降34.81%。恩格列净实现收入9112万元（yoy+97.15%）。 2023年全年仿制药（含一致性评价）预计将获批30-35项，计划申报 35-40项。 川宁生物利润高速增长，合成生物学稳步推进 抗生素中间体及原料药：2023H1实现营收23.70亿元（同比+14.54%）， 实现毛利6.73亿元（同比+19.46%）。川宁生物及其子公司实现营业收 入24.17亿元（yoy+21.84%），实现归属于川宁生物母公司净利润3.91亿元（yoy+64.82%），得益于青霉素市场恢复快于预期、7ADCA销量大幅增加以及良好的成本控制。合成生物学方面：首个产品红没药醇已完成生产技术的开发并顺利完成中试，五羟色氨酸项目进行了发酵工艺的优化。 盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2023-2025年总营收分别为210.07亿、226.15亿和251.62亿；归母净利润分别为21.48亿、23.1亿和26.47亿；对应PE分别为18倍、17倍、15倍。 风险因素：产品竞争加剧的风险；研发进度不及预期；集采等政策的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A17,277 2022A18,913 2023E21,007 2024E22,615 2025E25,162 增长率YoY% 4.9% 9.5% 11.1% 7.7% 11.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,103 1,709 2,148 2,310 2,647 增长率YoY% 32.9% 55.0% 25.7% 7.6% 14.6% 毛利率% 55.7% 52.6% 53.8% 53.2% 53.2% 净资产收益率ROE% 8.0% 10.8% 12.3% 12.1% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.75 1.16 1.46 1.57 1.79 市盈率P/E(倍) 34.98 22.57 17.96 16.70 14.57 市净率P/B(倍) 2.78 2.45 2.20 2.02 1.83 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月06日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 14,009 16,601 18,166 20,61824,032 营业总收入 17,27 18,913 21,007 22,61525,162 货币资金 2,920 4,725 5,256 7,46810,259 营业成本 7,660 8,959 9,699 10,57911,779 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 224 251 279 301335 附加 应收账款 5,301 5,682 5,835 5,654 5,592 销售费用 5,022 4,686 5,042 5,314 5,913 预付账款 411 429 490 530 588 管理费用 1,142 925 1,008 1,086 1,208 存货 3,363 3,191 3,891 4,152 4,586 研发费用 1,737 1,795 2,311 2,488 2,768 其他 2,015 2,573 2,694 2,815 3,009 财务费用 506 478 145 143 111 非流动资产 17,531 17,517 17,082 16,217 15,476 减值损失合 -50 -44 -70 -70 -60 长期股权投 3,409 3,792 3,792 3,792 3,792 投资净收益 215 234 105 113 126 固定资产（合 10,662 10,131 9,455 8,674 8,073 其他 169 190 111 115 131 无形资产 1,063 1,201 1,151 1,081 981 营业利润 1,320 2,199 2,669 2,863 3,246 其他 2,398 2,393 2,683 2,670 2,629 营业外收支 -142 -127 -150 -180 -200 资产总计 31,540 34,118 35,248 36,835 39,508 利润总额 1,178 2,071 2,519 2,683 3,046 流动负债 13,408 12,022 12,487 12,324 13,100 所得税 309 364 453 483 548 短期借款 3,367 3,291 3,621 3,721 3,721 净利润 868 1,707 2,065 2,200 2,497 应付票据 362 238 336 360 389 少数股东损 -234 -1 -83 -110 -150 应付账款 1,794 1,978 2,173 2,376 2,636 归属母公司 1,103 1,709 2,148 2,310 2,647 其他 7,885 6,516 6,357 5,867 6,354 EBITDA 2,845 3,609 3,691 3,871 4,258 非流动负债 4,002 5,208 4,186 4,436 4,586 EPS(当 0.78 1.22 1.46 1.57 1.79 长期借款 3,506 2,036 1,505 1,705 1,805 其他 496 3,173 2,682 2,732 2,782 现金流量表 单位:百万元 负债合计 17,410 17,230 16,673 16,760 17,686 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权2731,1371,054944794益 经营活动现金流 2,8473,1273,6543,1254,140 归属母公司 13,857 15,751 17,521 19,131 21,028 净利润 868 1,707 2,065 2,200 2,497 负债和股东31,540 34,118 35,248 36,835 39,508 折旧摊销 1,226 1,182 1,027 1,045 1,101 财务费用 506 478 240 248 260 重要财务指单位:百标万元 投资损失-215-234-105-113-126 权益 营业总收入17,27718,91321,00722,61525,162 其它 62 66 206 248 255 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变400-72222-503152 同比（%）4.9%9.5%11.1%7.7%11.3%投资活动现-1,530-857-732-315-489 归属母公司 净利润 1,103 1,709 2,148 2,310 2,647 资本支出-983-883-642-428-615 其他3211011113126 毛利率（%）55.7%52.6%53.8%53.2%53.2% 同比（%）32.9%55.0%25.7%7.6%14.6%长期投资-579-83-10000 ROE%8.0%10.8%12.3%12.1%12.6%筹资活动现-1,271-407-2,403-598-860 EPS(摊 薄)(元) 0.75 1.16 1.46 1.57 1.79 吸收投资5731,06221700 支付利息或 股息 -1,067 -1,079-840 -948 -1,010 P/B 2.78 2.45 2.20 2.02 1.83 EV/EBITDA 12.01 11.96 11.27 10.26 8.71 P/E34.9822.5717.9616.7014.57借款9,00410,358-201300100 现金流净增 加额381,8725312,2122,791 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作， 2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域