航运周报：市场缩量下行，现货市场价格仍面临季节性回落压力

期货研究报告|航运周报2023-09-17 市场缩量下行，现货市场价格仍面临季节性回 落压力 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 从性价比角度，目前可优先选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面价差相对较低，仍可参与相关套利操作。 核心观点 ■市场分析 截至2023年9月15日，集运期货所有合约持仓46548手，较一周前增加3844手，周度每日成交介于12-20万手之间，缩量明显。EC2404合约周度下跌0.73%，EC2406合约周度下跌2.11%，EC2408合约周度下跌3.10%，EC2410合约周度下跌2.49%，EC2412合约周度下跌0.03%。9月15日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌7.84%至658$/TEU,SCFI（上海-美西航线）周度下跌7.31%至1888$/FEU。 上周市场缩量下行，投机情绪明显减弱。现货市场延续下跌趋势，SCFI欧洲航线连续下行7周至658$/TEU，再度刷新阶段新低，已经逼近2017年至今价格最低点（580美元/TEU左右），目前价格分位数为10.7%（2009年至今数据）。根据观察，2017年至今 （未考虑2020-2022年），现货市场价格在9月-10月第二周季节性回落，未来一个月现货市场仍面临价格下行压力。巴拿马运河干旱所引发的局部供应链扰动支撑美东航线，使得美东、美西航线运价处于阶段相对高位。 中长期视角，基本面偏弱相对确定，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，环保端是确定性利多。2023年集装箱船舶运力同比增速为7.7%，2024年约为6.7%，近期集装箱船舶交付速度明显加快，月度运力同比增速上行至6.7%；需求端面临高利率压制，9月14日ECB决定连续第10次加息使得其存款便利利率达到4%（2001年以来的最高水平），再融资利率达到4.50%，边际贷款率达到4.75%，欧央行已经累计加息450个基点，这也是ECB历史上最快的紧缩周期。鉴于欧元区通胀韧性，此轮政策利率高位仍会维持较长时间，施压需求端，欧洲地区经济相较美国更为偏弱，需求端仍未看到向上驱动。环保端是确定性利多，欧盟委员会对外公布欧盟碳边境调节机制（CBAM）过渡期实施细则，该细则从今年10月1日起生效，一直持 续到2025年底，2026年正式起征，并在2034年之前全面实施，环保端政策会对运价形成一定成本支撑。 短期视角，整体基本面偏弱，但继续做空面临性价比是否合适问题。现货价格已经逼近2017年至今低位，目前价格分位数处于历史10.7%分位数（2009年至今数据），近 期原油价格高位也会在成本端对运价形成支撑。策略 单边：短期中性，现货价格季节性回落历史规律施压期货价格，淡季合约EC2404面临压力 套利：从性价比角度，目前可优先选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面价差相对较低，仍可参与相关套利操作。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题 目录 策略摘要1 核心观点1 期货数据：5 价格数据：6 供应链：7 运力供给：8 中美欧进出口数据：9 成本与汇率：10 欧元区相关经济指标与航运价格：11 巴拿马运河：11 碳排放权权价格：12 图表 图1:期货合约成交丨单位：手5 图2:期货合约持仓丨单位：手5 图3:EC2404丨单位：点5 图4:EC24206丨单位：点5 图5:EC2408丨单位：点5 图6:EC24210丨单位：点5 图7:期限结构丨单位：点6 图8:合约价差丨单位：点6 图9:SCFI指数丨单位：点6 图10:SCFIS结算运价指数丨单位：点6 图11:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU6 图12:美西航线丨单位：美元/FEU,点6 图13:SCFI欧线与天津航运指数丨单位：美元/TEU点7 图14:SCFI美西与天津航运指数丨单位：美元/TEU点7 图15:供应链压力指数与SCFI丨单位：点7 图16:供应链压力指数与BCI丨单位：点7 图17:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU7 图18:拥堵运力占运力比重丨单位：%7 图19:美西港拥堵运力丨单位：千TEU8 图20:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU8 图21:全球主干航线准班率指数丨单位：%8 图22:主要港口到离岗准班率丨单位：%8 图23:集装箱船舶新造船合同丨单位：艘8 图24:集装箱船舶交付丨单位：千TEU8 图25:集装箱船舶拆解丨单位：千TEU9 图26:集装箱船舶载重及同比增速丨单位：%，千TEU9 图27:集装箱船速度丨单位：节9 图28:集装箱船闲置比例丨单位：%9 图29:欧盟27国进口同比增速丨单位：%9 图30:美国进�口同比增速丨单位：%9 图31:中国进口数据丨单位：%10 图32:中国�口数据丨单位：%10 图33:中国规模以上港口吞吐丨单位：集装箱，%10 图34:美国三大港口吞吐丨单位：TEU，%10 图35:汇率与SCFI丨单位：点10 图36:原油与SCFI丨单位：美元/桶，点10 图37:汇率与SCFIS丨单位：点11 图38:原油与SCFIS丨单位：美元/桶，点11 图39:欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU11 图40:欧元区零售销售同比与运价|%$/TEU11 图41:巴拿马运河水位|英尺11 图42:巴拿马运河预测水位|英尺11 图43:EUA结算价|欧元/吨二氧化碳当量12 图44:全国碳市场碳排放配额(CEA):最新价|元/吨12 期货数据： 图1:期货合约成交丨单位：手图2:期货合约持仓丨单位：手 集运指数(欧线)2404集运指数(欧线)2406集运指数(欧线)2408集运指数(欧线)2410集运指数(欧线)2412 集运指数(欧线)2404集运指数(欧线)2406集运指数(欧线)2408集运指数(欧线)2410集运指数(欧线)2412 500000 400000 300000 200000 100000 0 2023/082023/082023/082023/092023/09 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2023/082023/082023/082023/092023/09 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图3:EC2404丨单位：点图4:EC24206丨单位：点 10001100 950 900 1050 1000 950 850 900 850 800 800 750 2023/082023/09 750 2023/082023/09 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图5:EC2408丨单位：点图6:EC24210丨单位：点 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 2023/082023/09 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 2023/082023/09 图7:期限结构丨单位：点图8:合约价差丨单位：点 1050 1030 1010 990 970 950 930 910 890 870 850 2023-09-15 2023-09-13 2023-09-14 2023-09-12 2410-2304 2408-2404 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 EC2404EC2406EC2408EC2410EC2412 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 价格数据： 图9:SCFI指数丨单位：点图10:SCFIS结算运价指数丨单位：点 20192020202120222023SCFIS:欧洲航线(基本港)SCFIS:美西航线(基本港) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图11:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU图12:美西航线丨单位：美元/FEU,点 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 波罗的海集装箱运价指数:中国/东亚-北欧上海-欧洲 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 波罗的海集装箱运价指数:中国/东亚-北美西海岸 SCFI(上海-美西） 图13:SCFI欧线与天津航运指数丨单位：美元/TEU点图14:SCFI美西与天津航运指数丨单位：美元/TEU点 TCI:天津-欧洲基本港SCFI(上海-欧洲）TCI:天津-美国西岸基本港SCFI(上海-美西） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023/012023/032023/052023/072023/09 2000 1500 1000 500 0 2023/012023/032023/052023/072023/09 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 供应链： 图15:供应链压力指数与SCFI丨单位：点图16:供应链压力指数与BCI丨单位：点 SCFI:综合指数全球供应链压力指数(右）干散货(BDI)全球供应链压力指数(右） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图17:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU图18:拥堵运力占运力比重丨单位：% 20202021202220232020202120222023 1039 9.537 35 9 33 8.5 31 8 29 7.527 1 17 33 49 65 81 97 113 129 145 161 177 193 209 225 241 257 273 289 305 321 337 353 1 17 33 49 65 81 97 113 129 145 161 177 193 209 225 241 257 273 289 305 321 337 353 725 图19:美西港拥堵运力丨单位：千TEU图20:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU 20202021202220232020202120222023 1.2 1 0.8