航运月报：02合约波动预计逐渐收敛，远月合约仍面临运价下行&和谈双重压力

期货研究报告|航运月报2025-01-05 02合约波动预计逐渐收敛，远月合约仍面临运 价下行&和谈双重压力 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 主力合约震荡偏弱 线上报价方面。2M联盟，马士基上海-鹿特丹1月第二周报价降至2425/4410，1月第三周报价降至2199/3990，1月第四周报价开出为2100/3820；MSC1月份船期报价下调至2300/3840。OA联盟，COSCO1月上半月船期报价3825/6825；CMA1月份船期报价2730/5035；EMC1月份上半月船期报价降至2905/4460；OOCL1月份船期报价降至2650/4300。THE联盟，ONE1月份船期报价降至2638/4606；HMM1月船期报价降至2637/4304；赫伯罗特1月份船期报价降至2399/4104；YML1月10号至31号报价最新更新，FE4航线降至2450/4050/4400，FE2航线降至2350/3850/4200。 目前仍面临运力压力。1月份周均运力相对较多。上海-欧基港1月份WEEK2/3/4/5周运力分别为29.28/29.61/25.08/22.85万TEU（已经排除停航以及TBN情况），1月份目前周均运力26.71万TEU，环比2024年同期增加接近20%。2月份因为春节空班，周均运力21.98万TEU。OA联盟以及2M联盟目前公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7 个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。环比2024年同期同样增加接近 20%。 2月合约聚焦1月最后两周运价情况，投资者不宜过度追空。目前1月中下旬价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修1月份船期价格至2367/4304，YML月份船期价格下修至2450/4050；2M联盟中马士基下修1月下半月价格至2100/3820，MSC最新修正1月6号至31号价格至3840美元/FEU;OA联盟线下价格相对较高，COSCO1月份报价4500美元/FEU。2月合约后期聚焦点转为现货价格震荡向下斜率如何，目前初步预估02合约的交割结算价格或介于2100-2400点之间。1月下半月船司为搭建rollingpool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，2月合约交割结算价格的博弈点聚焦1月下半月报价最终成色，目前EC2502合约价格大致折合现货3100美元/FEU，投资者也不可过分追空。 04合约短期有美东港口罢工驱动，但是仍面临现货价格下跌压制。1-4月份现货价格处于季节性下行趋势，投资者需转变投资思维，后期现货价格将转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由之前的以做多为主转为做空为主）。04合约目前较为复杂，面临1月15日美东港口再度罢工所引发的情绪端的向上驱动以及现货价格季节性 下行的向下驱动，目前关注1月15号美东港口可能的罢工行为对盘面带来的扰动，若 美东港口再度罢工，且维持时间较长，或对EC2404合约形成一定支撑。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈。远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，由于近期地缘博弈相对波折，操作难度相对较大。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航，大规模战争爆发 目录 策略摘要1 12月集装箱运价回顾：欧洲航线运价见顶，美线大涨5 期货市场：期货市场合约跌幅较大5 现货价格表现：欧线价格见顶6 远期现货报价：欧线线上报价见顶，逐步回落8 供应链：关注美东罢工可能性9 集装箱船舶绕行：集装箱船舶绕航格局依旧延续9 全局供应链：供应链效率仍在缓慢恢复中，拥堵压力较小10 美东罢工：双方重回谈判桌,关注1月15日是否再度罢工12 运力供给：超大型船舶供给2025年压力仍在13 全局供应：20232024以及2025年迎来交付大年13 远东-欧洲航线运力供应：超大型船舶交付压力依然较大15 海外需求：欧盟经济仍然偏弱，2024年欧洲进口需求尚可17 欧线策略：02合约波动预计逐渐收敛，远月合约仍面临运价下行&和谈双重压力19 图表 图1：期货合约成交丨单位：手5 图2：期货合约持仓丨单位：手5 图3：EC2412丨单位：点5 图4：EC2504丨单位：点5 图5：期限结构丨单位：点6 图6：EC2502丨单位：点6 图7：期货-现货价格走势丨单位：点6 图8：沉淀资金丨单位：十亿元6 图9：上海�口集装箱指数丨单位：点7 图10：上海�口集装箱结算运价指数丨单位：点7 图11：上海到欧洲航线运价丨单位：$/TEU7 图12：上海至美东美西港口运价丨单位：美元/FEU7 图13：SCFI分航线年初至今表现丨单位：%7 图14：SCFI分航线月度表现（12月）丨单位：%7 图15：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：艘9 图16：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：TEU9 图17：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：艘9 图18：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：千TEU9 图19：好望角集装箱船舶通过量丨单位：TEU10 图20：好望角集装箱船舶通过量丨单位：艘10 图21：全球主干航线综合准班率丨单位：%10 图22：全球主干航线准班率指数：亚洲-欧洲丨单位：%10 图23：2M联盟准班率丨单位：%11 图24：OCEAN联盟准班率丨单位：%11 图25：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU11 图26：拥堵船舶占总运力比重丨单位：%11 图27：拥堵（鹿特丹安特卫普汉堡）丨单位：千TEU12 图28：新加坡港口拥堵丨单位：千TEU12 图29：东南亚港口拥堵运力丨单位：百万TEU12 图30：美西港口拥堵运力丨单位：百万TEU12 图31：集装箱船舶新造船订单数量丨单位：艘13 图32：集装箱船舶新造船订单数量丨单位：TEU13 图33：实际月度交付船舶数量丨单位：艘13 图34：实际月度交付船舶运力丨单位：千TEU13 图35：集装箱船舶拆解丨单位：艘14 图36：集装箱船舶拆解丨单位：千TEU14 图37：集装箱船运力月度变动丨单位：千TEU,%14 图38：集装箱船年度运力变动丨单位：千TEU,%14 图39：（12000-16999TEU）船舶交付丨单位：TEU艘15 图40：（17000+）船舶交付丨单位：TEU艘15 图41：12000+TEU船舶月度交付情况（横轴代表月份，0表示交付月份待定）丨单位：TEU16 图42：12000+TEU船舶月度交付情况（横轴代表月份，0表示交付月份待定）丨单位：艘16 图43：欧盟经济月度热力图丨单位：%17 图44：德国电价丨单位：欧元/兆瓦时18 图45：法国电价丨单位：欧元/兆瓦时18 图46：CTS远东-欧洲贸易量丨单位：TEU18 图47：中国�口欧洲丨单位：百万美元18 图48：上海-欧基港远期运力压力较大丨单位：万TEU19 图49：上海-欧基港周度停航以及TBN情况丨单位：19 图50：上海-欧基港运力分布（分联盟）丨TEU20 图51：CMA2024年春节附近价格走势丨单位：美元/FEU21 图52：马士基2024年春节价格走势丨单位：美元/FEU21 图53：2月合约交割日历丨21 图54：SCFI欧线价格季节性丨单位：美元/TEU22 图55：SCFI欧线价格季节性丨单位：美元/TEU22 表1：不同船司线上报价情况（美元）8 表2：不同航线内部不同TEU船舶配置比例15 12月集装箱运价回顾：欧洲航线运价见顶，美线大涨 期货市场：期货市场合约跌幅较大 截至1月3日，集运指数(欧线)期货所有合约总持仓量为8.49万手，当日成交量8.41万 手，所有合约沉淀资金超过22.5亿元。 12月份EC2502合约下跌16.3%，EC2504合约下跌15.2%，EC2506合约下跌16%，EC2508合约下跌19.86%。 图1：期货合约成交丨单位：手图2：期货合约持仓丨单位：手 200000 150000 100000 50000 0 欧线集运2502欧线集运2504欧线集运2506欧线集运2508欧线集运2510欧线集运2512 100000 80000 60000 40000 20000 0 欧线集运2502欧线集运2504欧线集运2506欧线集运2508欧线集运2510欧线集运2512 2024/082024/092024/102024/112024/122024/082024/092024/102024/112024/12 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图3：EC2412丨单位：点图4：EC2504丨单位：点 5000 4500 4000 3500 2650 2150 3000 2500 2000 1500 1650 1150 650 2024/082024/092024/10 2024/11 2024/122025/01 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图5：期限结构丨单位：点图6：EC2502丨单位：点 3000 2500 2000 1500 1000 2025-01-032024-12-27 2024-12-202024-12-06 EC2502EC2504EC2506EC2508EC2510EC2510 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2024/082024/092024/102024/112024/122025/01 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图7：期货-现货价格走势丨单位：点图8：沉淀资金丨单位：十亿元 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 EC2512-SCFIS欧线EC2502-SCFIS欧线EC2504-SCFIS欧线EC2506-SCFIS欧线EC2508-SCFIS欧线EC2510-SCFIS欧线 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 沉淀资金 2023/082023/112024/022024/052024/082024/11 2024/082024/092024/102024/112024/12 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 现货价格表现：欧线价格见顶 现货视角：12月份上海航运交易所统计的13条航线中，4条航线运价录得下跌，9条航线录得上涨。SCFI（上海-美西）航线月度上涨接近50%，SCFI(上海-美东)月度上涨接近30%，SCFI（上海-欧洲）月度下跌6.19%。 结算运价指数：截至1月3日，SCFIS欧洲航线(基本港)月度上涨22.79%，SCFIS美西航线(基本港)月度上涨30.56%。 图9：上海出口集装箱指数丨单位：点图10