3Q25收入同比增速如期转正，短期仍面临一定去库存及量价下行压力IVD

核心观点与关键数据

• 收入增速转正：迈瑞医疗3Q25收入同比增长1.5%，实现转正，其中国内业务同比下滑幅度收窄至7%，国际业务同比增长12%，占比提升至51%。
• 分地区表现：国内收入受设备招投标复苏影响逐步改善，国际市场表现稳健，欧洲、独联体及中东非地区增长显著；IVD业务受集采和DRG/DIP政策影响，国内收入同比下滑3%，国际业务同比增长11%。
• 短期压力：公司仍面临设备类产品去库存压力，预计2025年底完成；IVD量价下行趋势可能延续至明年，影响短期收入增速。

研究结论

• 4Q25增速提升：预计4Q25收入同比增速将提速，但部分受益于去年同期低基数影响。
• 2026年复苏预期：考虑到去库存和IVD量价压力，预计2026年收入及净利润将更为明显地复苏。
• 评级与目标价：维持“买入”评级，下调目标价至267元，对应29x 2026E PE。
• 投资风险：设备更新利好小于预期、集采政策风险、行业整顿影响、医疗新基建放缓、地缘政治影响。

情景假设

• 悲观情景：2024-27E收入复合增速<8%，未来3年毛利率降至<55%，归母净利复合增速<5%。
• 乐观情景：2024-27E收入复合增速>15%，未来3年毛利率可维持>57%，归母净利复合增速>10%。