基本金属周报：国内复苏遇强美元，有色震荡上行

期货研究报告|商品研究 国内复苏遇强美元，有色震荡上行 ——20230917招商期货基本金属周报 （2023年09月11日-2023年09月15日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2023年09月17日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 9.0% -5.1% -20.7% 18.3% -14.3% 23.2% 过去一月 1.4% 2.4% 7.0% 7.7% -0.6% 2.8% 过去一周 2.2% 0.7% 3.1% 1.7% -0.6% 1.5% 过去一年 12.4% 3.5% -10.0% 14.4% -15.0% 26.0% 过去一月 3.4% 4.8% 9.8% 6.7% 1.0% 4.0% 过去一周 1.4% 1.6% 2.8% 0.6% -2.0% 0.2% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 150% 100% 50% 0% -50% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0911-0915）有色板块震荡偏强，其中LME强弱排序为锌＞铜＞铅＞锡＞铝＞镍。 主要逻辑：上周有色板块整体震荡偏强。上周国内信贷数据和月中经济数据多数超预期走强，人民银行降准25bp,市场能够感受到政府稳定经济的决心，市场预期10月可能继续降息。海外来看，美国虽然CPI超预期走强，但核心CPI符合预期。美联储降息预期从5月推迟到了6月。同时欧洲工业产出同比下滑2.2%，大幅超出预期，美元指数走强明显。但商品并未因此明显走弱，整体依然处于一个震荡的态势之中。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：国内目前的基调是稳经济。在经济数据弱稳的情况下，利好政策会持续出台，而政策持续出台的预期下，情绪维持偏暖的态势。上周国内信贷数据，月中经济数据有所改善，央行降准且市场讨论10月降息预期。海外来看，CPI数据上行超预期，但核心CPI数据未超预期，叠加欧洲工业产出等数据偏弱，欧洲加息结束，美元指数强势明显，在一定程度上对金属形成一定压制。但大方向来看，虽然更高更久的预期延续，降息预期从明年5月推迟到6月，但核心的通胀数据以及有所掉头，未来降息的方向不改。微观来看，国内金属的中间环节开工率有所改善，库存整体低位继续去化，虽然换月导致结构走弱升水下行，但整体back结构强势，进口窗口打开，产业链库存也极低。我们认为宏微观整体偏利多。但价格上行至此，似乎需要新的来自海外的驱动，推动价格突破长期的压力位置。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，有色价格震荡偏强运行。铜受到国内情绪好转和低库存的支撑较为明显。电解铝供应瓶颈逐渐显现，全球库存累积慢而国内去库，在仓单极低的情况下back情况延续，利好多头移仓。锌受益于国内经济刺激或更为明显，弹性相对较大。镍我们依然担忧超大供应的冲击，维持推荐空镍多不锈钢的策略。锡我们认为目前锡矿和锡锭供应充裕但需求已经在逐渐改善，未来供应偏紧，建议逢低逐渐买入。 下周关注：美联储议息会议，欧美制造业PMI。 03 行业分析：铜 中国复苏遭遇强美元，铜价高位整理延续 铜：宏观：CME利率反映市场预期6月降息而不再是5月 9月联邦基金利率概率11月联邦基金利率概率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 500-525525-550550-575 12月联邦基金利率概率 6月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 475-500 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 36% 500-525525-550 37% 37% 上一周上一日目前上一周上一日目前 8 92% 98% 98% 上一周上一日目前 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 500-525525-550550-575 67% 72% 53% 上一周上一日目前 60% 61% 53% 数据来源：CME，招商期货 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2020-02 铜：宏观：美国CPI偏强，国内经济数据底部改善 中国:房屋新开工面积:累计同比 中国:房屋竣工面积:累计同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 中国:社会融资规模:当月值 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 中国:房屋施工面积:累计同比 中国:商品房销售面积:累计同比 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 2023-08 中国:固定资产投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 9 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内8月铜产量同比增15%，铜材进口8月同比-5% ICSG全球原生精铜产量 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月22日10月1日11月27日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月24日4月7日5月20日7月7日8月17日10月14日12月17日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 60120.00 50100.00 4080.00 60.00 30 40.00 2020.00 100.00 0-20.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月13日3月28日5月10日6月25日8月7日9月20日11月20日 01月8日2月20日3月31日5月15日6月25日8月8日9月25日11月20日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 -20 -40 产量:集成电路:当月