基本金属周报：强美元叠加需求真空，有色弱势运行

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——强美元叠加需求真空，有色弱势运行 （2023年01月30日-2023年02月03日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2023年02月05日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 年初至今 -9.1% -15.5% -10.8% -5.0% 24.6% -34.7% 过去一月 7.3% 11.0% 7.5% -8.0% -9.2% 10.3% 过去一周 -3.7% -2.3% -6.8% -3.5% -1.9% -8.9% 年初至今 -2.3% -14.2% -3.9% 2.9% 30.0% -30.0% 过去一月 3.7% 0.1% 1.3% -5.2% -3.0% 11.5% 过去一周 -2.2% -1.7% -2.6% 0.6% 0.6% -4.2% 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01 本周（0130-0203）有色板块震荡偏弱，内强外弱，其中LME强弱排序为镍＞铝＞铅＞铜＞锌＞锡。 主要逻辑在于：首先是节后元宵前处于需求真空期，节前乐观强行和节前的提保挤仓行情有所离场，压制有色价格。其后，美联储加息预期内，对市场波动影响不大，但周四夜间欧央行如期加息后，欧元利好落地，同时欧央行拉加德发言偏鸽，欧元下行美元指数走强，打压金属价格。而周五夜盘大超预期的非农更是大幅拉升美债收益率和美元指数，金属，尤其贵金属大幅承压下行。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜矿到精铜供应持续增加， 需求复苏待验证低位累库偏高 美元指数走强，国内需观望 中国信贷数据，美联储 国内需求恢复不及预期， 短期扰动加剧 求等验证 官员发言，美国就业数 据 美联储官员鹰派 周度电解铝在产产能 美元指数走强，国内需 电解铝减产落地情况和国内需求恢复不及预期， 铝4046万吨，关注云南进 一步减产情况 需求复苏待验证低位累库偏低 求等验证逢低买入 累库节奏 美联储官员鹰派 锌原料宽裕，锌锭偏强，预期节后消费复苏，下游开工提 春节放假，快速累库中性强供应与消费的预期差区间操作 中国信贷数据，美联储官员发言，美国就业数 节后消费复苏不及预期 不变前 据 矿锭维持，预计产量持节后消费复苏，下游开 铅平工提前低位震荡中性供需关系的预期差区间操作消费复苏力度节后消费复苏不及预期 锡明苏旗下矿山意外关停，国内季节性需求走弱， 国内外累库中性宏观偏多，短期炒作矿 观望矿端供应数据印尼禁止锡矿出口 再次引发矿端供应担忧锡焊料开工率大幅回落 山减产 镍铁供应回升，电解镍硫酸镍耗纯镍量下降，镍开工好于季节性，回收其它对纯镍需求相对稳 低位持平偏高 宏观弱现实，强预期回中性偏空 落，微观偏空 1月中国通胀数据、信印尼、菲律宾镍矿政策贷高频数据，元宵后复改变，LME镍低流动性 量下降定产情况 减产预期继续，中国中国房地产需求弱现实、 宏观弱现实，强预期回 1月中国通胀数据、信房地产需求（竣工、开 不锈钢 300系产品1月产量同环强预期，1月高频数据 急速累库中性 落，微观偏空中性 贷高频数据，元宵后复 工）修复不及预期 比均回落 弱于预期 产情况 整体逻辑：上周是节后第一周，有色震荡回落。首先是对节前乐观预期的调整，在这个环节有色跌幅明显小于黑色，因为对海外加息停止的讨论开始，市场也预期年内美联储可能降息。但是周四晚上开始，欧央行加息后拉加德发言偏鸽，叠加周五夜盘非农暴击，有色大幅下行。我们认为，下周国内的需求应该会开始逐步得到验证，但考虑到美元流动性预期的反复，中美气球事件可能带来的避险因素，以及节前大幅上行后有色整体处于偏高位置，我们认为有色可能会延续节后第一周的调整态势。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点，短期建议观望为主。 铜价以及大幅上行后调整，海外宏观氛围偏弱和国内需求恢复形成拉扯，从边际变化力度来看，前者短期或略占上风，暂时观望。电解铝本身金融数据偏弱，叠加国内云南再次减产预期，以及本身估值并不高，预期低位整理，关注逢低买入机会。锌价短期库存依旧是19万吨的低位，短期需求有跟随黑色好转的预期，或维持区间震荡。铅供需两弱，前期是版块内空配但下跌已经较多，建议暂时观望。锡的供应问题延续但价格计入较为充分，短期库存上限明显叠加宏观氛围偏弱，预期偏弱运行。镍上周价格下行，但整体库存低位以及菲律宾对镍矿出口征收关税或者禁止镍矿出口的消息可能支撑镍价，做空或需要进一步观察。 下周关注：中国信贷数据，节后国内需求恢复情况；美联储官员发言，美国初领失业金人数，中美争端。 03 行业分析：铜 非农大超预期，金属整体承压 铜：宏观：后四次加息预期依旧25,25,0,0bp，5月加息概率上行 3月加息概率5月加息概率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 450-475475-500525-550 84% 97% 83% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 475-500500-525525-550 60% 34% 30% 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6月加息概率 475-500500-525525-550 36% 33% 55% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7月加息概率 53% 40% 38% 450-475475-500500-525 上一周上一日目前 上一周上一日目前 铜：宏观：中国PMI向好，美国就业大超预期 80 70 60 50 40 30 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 数据来源：彭博，WIND，招商期货 2017-02 美国:CPI:当月同比 2017-06 全球摩根制造业PMI 美国 台湾 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 美国:核心CPI:当月同比 2020-02 中国欧元区 韩国 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2002-08 2003-07 2004-06 2005-05 2006-04 2007-03 2008-02 2009-01 2009-12 2010-11 2011-10 2012-09 2013-08 2014-07 2015-06 2016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-01 2020-12 2021-11 2022-10 6 6 5 5 4 4 3 3 2 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 美国:失业率:季调 美国:职位空缺数:非农:总计:季调月 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 美国:新增非农就业人数:初值 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 10 2023-01 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 smm精铜产量 未锻造铜及铜材进口 2019 2020 2021 2022 8000002018年2019年2020年2021年2022年 700000 600000 500000 400000 300000 600000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 20202021202214 12 1610 148 12 106 84 62 40 2 0 123456789101112 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日3月13日5月22日7月31日9月11日10月16日11月28日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 60 50 40 30 20 10 0 1月6日3月4日5月27日7月8日8月13日9月23日11月11日12月17日 漆包线行业开工率 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率201820192020202120222019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 13 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 14 90 80 70 60 50 40 30 20 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-0