期货研究报告|商品研究 20230827招商期货基本金属周报 ——国内需求预期回暖,金属震荡偏强运行 (2023年08月21日-2023年08月25日) •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话:18682466799 •资格证号:Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话:0755-82763240 •资格证号:Z0018271 2023年08月27日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析:铜铝镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 2.7% -11.6% -32.7% 9.5% -5.4% 4.4% 过去一月 -3.5% -3.8% -3.8% -0.8% -7.5% -11.5% 过去一周 1.0% 0.6% 3.8% 0.6% 3.2% 1.3% 过去一年 10.3% -0.6% -17.4% 9.9% 3.1% 11.8% 过去一月 -0.3% 1.2% -0.2% 2.8% -1.4% -7.8% 过去一周 1.7% 1.4% 4.2% 2.3% 1.9% 1.8% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周(0821-0825)有色板块震荡偏弱,其中LME强弱排序为锌>镍>锡>铜>铝>铅。 主要逻辑:上周有色板块整体震荡偏强。国内经济数据不及预期的利空在商品上或已经交易相对充分,而下游不同行业不同的补库力度带来了商品上行的差异。而地产行业虽然不同的公司出现了偿付压力,但是保交楼和特大城市城中村的改造持续进行,给商品需求带来一定支撑。海外欧美制造业PMI数据均不及预期,鲍威尔在杰克霍尔会议的发言强调了2%的通胀目标和更高更久的可能性,市场预期11月再次加息一次,降息预期从五月略微推迟到6月。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑:上周海外最重要的关注点依然是杰克霍尔上鲍威尔的发言,尽管他发言明显鹰派,美元指数走强,但是市场短暂反应之后,金属价格再次修复。他的鹰派发言虽然导致市场预期11月可能再次加息,降息预期从5月推迟到6月,但似乎已经在市场预期之内。我们短期认为海外宏观对金属相对中性。国内来看,周内下调MLF利率15bp,下调一年期LPR利率10bp,保交楼和特大城市城中村改造持续推进,国内有稳定经济预期。叠加周末股票市场包括印花税下调在内的多种利好,预期情绪上也会对有色版块短期形成向上拉动。微观来看,国内现货升水和结构继续强于海外,大部分金属进口窗口依旧打开或小幅亏损,内强外弱明显。海外滞后的周度持仓来看,基金净多继续离场为主。 推荐策略:周度短期来看,有色板块预期继续高位震荡偏强运行。其中铜短期供应端扰动较多,TC本周继续下行。电解铝方面供需两旺,海外小幅交仓但并未压制价格。镍价受到成本支撑跟随宏观区间震荡。周内佤邦工矿局通知开会讨论复产的文件在市场流传,市场担忧佤邦快速复产叠加当期需求清淡,锡价共振上行可能还需等待。 下周关注:中国PMI数据,美国PCE数据和非农数据。 03 行业分析:铜 宏观压力延续,铜价区间震荡 铜:宏观:CME利率反映市场预期11月加息一次降息推迟到6月 9月联邦基金利率概率11月联邦基金利率概率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 500-525525-550550-575 12月联邦基金利率概率 2月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 475-500500-525525-550 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 52% 47% 45% 上一周上一日目前上一周上一日目前 8 89% 79% 80% 上一周上一日目前 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 500-525525-550550-575 64% 50% 45% 上一周上一日目前 60% 49% 45% 数据来源:CME,招商期货 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 2023-05 2020-02 铜:宏观:国内规上工业企业利润降幅收窄,美制造业PMI偏弱 中国:房屋新开工面积:累计同比 中国:房屋竣工面积:累计同比 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 中国:房屋施工面积:累计同比 中国:商品房销售面积:累计同比 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 美国:供应管理协会 (ISM):制造业PMI 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 200 150 100 50 0 -50 -100 美国:核心PCE:当月同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2023-06 工业企业:利润总额:累计同比% 美国:PCE:当月同比 9 数据来源:Wind,招商期货 铜:供应:国内8月铜产量同比增15%,铜材进口7月同比-2.7% ICSG全球原生精铜产量 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量(吨) 2019年2020年2021年2022年2023年 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量(金属吨) 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月28日10月10日12月11日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月24日4月7日5月20日7月7日8月17日11月4日12月17日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量:同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 60120.00 50100.00 4080.00 60.00 30 40.00 2020.00 100.00 0-20.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月12日3月26日5月7日6月18日7月30日9月13日11月8日 01月8日2月20日3月31日5月15日6月25日8月8日9月26日11月21日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 130 110 90 70 50 30 10 全球显性铜库存(万吨) 20192020202120222023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存 20192020202120222023 400000 300000 200000 100000 0 SHfE铜库存 20192020202120222023 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 Comex铜库存 20192020202120222023 15 16 LME注销占比 LME0-3 上海铜社库出库 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30%