期货研究报告|石油沥青周报2023-09-17 油价中枢持续上移,盘面下方支撑偏强 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号:F3023104投资咨询号:Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号:F3049404投资咨询号:Z0015842 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在油价大涨、沥青估值偏低的背景下,BU下方支撑较强,对于单边价格维持逢低多的思路。往前看,(虽然有所回落)国内沥青供应依然较高,而需求端并没有超预期改善的迹象。因此除了成本端的带动外,沥青自身基本面缺乏足够的利好,预计价格向上弹性弱于原油,可以继续关注逢高空BU裂解价差的机会。 核心观点 ■市场分析 本周沥青盘面呈现先跌后涨走势,但周五涨幅较为突🎧,周K为阳线。背后主要受到油价中枢抬升的带动。 国内供给:在原料通关问题解决后,国内装置开工率逐步上涨至季节性高位区间,但本周由于利润问题�现一定回落。参考百川资讯数据,截至本周国内沥青装置开工率录得46.42%,环比前一周下降5.44%。未来一周,尽管目前生产利润欠佳对装置开工负荷,但由于山东地区的齐鲁石化计划16日左右转产沥青,加之东明石化或暂时维持稳定生产,预计整体开工率不会�现进一步下降。 需求:未来一周,沥青刚性需求有望维持季节性增长态势。不过暴雨天气仍将对南方局部地区需求造成冲击。但其他地区整体降雨较少,沥青刚性需求仍将持续增加,尤其是东北、内蒙等地将�现降温天气,项目加快赶工有望带动沥青刚性需求集中释放。此外,由于沥青绝对价格偏高,且缺乏明朗预期,市场投机需求相对偏弱。 库存:沥青绝对库存水平处于中低位,且近期没有明显累库迹象,市场压力相对有 限。参考百川资讯数据,截至本周国内沥青炼厂库存录得120.59万吨,环比前一周下降1.36%;与此同时沥青社会库存录得117.55万吨,环比前一周增加2.47%。 逻辑:近期原油价格表现强势,在欧佩克减产、美国页岩油增产缓慢、俄罗斯供应受制裁影响的环境下,石油市场存在明显的缺口预期,并带动油价重心持续走高,Brent突破93美元/桶,WTI站上90美元关口。相比之下,沥青价格涨幅明显落后于原油,导致盘面裂解价差以及现货生产利润均呈现收缩态势,部分炼厂开始降低生产负荷。此外,沥青库存处于中低位,整体矛盾并不突�。因此,在油价大涨、沥青估值偏低的背景下,BU下方支撑较强。往前看,(虽然有所回落)国内沥青供应依然较高,而需求端并没有超预期改善的迹象。因此除了成本端的带动外,沥青自身基本面缺乏足 够的利好,预计价格向上弹性弱于原油,可以继续关注逢高空BU裂解价差的机会。 策略 单边中性偏多,下方存在成本端支撑;逢高空BU裂解价差 ■风险 BU注册仓单量极低;终端需求改善幅度超预期;原料问题再度发酵;油价重心大幅下移 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位:元/吨;元/桶4 图2:BU对BRENT裂解价差丨单位:元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位:元/吨4 图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位:元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位:元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位:元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位:元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位:元/吨5 图9:焦化利润丨单位:元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位:元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位:无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位:无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位:无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位:无6 图15:沥青市场库存丨单位:万吨6 图16:交易所库存丨单位:万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位:万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位:万吨6 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位:元/吨;元/桶图2:BU对Brent裂解价差丨单位:元/吨 SHFEBU主力(左轴)INESC主力(右轴)2023202220212020 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/08 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 010203040506070809101112 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位:元/吨图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位:元/吨 重交沥青:东北重交沥青:华北2023202220212020 重交沥青:华东重交沥青:华南 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 重交沥青:山东 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2022/122023/022023/042023/062023/08010203040506070809101112 数据来源:隆众资讯华泰期货研究院数据来源:隆众资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位:元/吨图6:山东基差季节性丨单位:元/吨 20232022202120202023202220212020 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位:元/吨图8:华东-山东季节性丨单位:元/吨 20232022202120202023202220212020 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位:元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位:元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2023202220212020 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油(右轴)山东92号汽油山东0号柴油 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 0102030405060708091011122022/022022/082023/022023/08 数据来源:隆众资讯华泰期货研究院数据来源:百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存丨单位:万吨图12:沥青炼厂开工率丨单位:无 20232022202120202023202220212020 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源:百川资讯华泰期货研究院数据来源:百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位:无图14:主要地区炼厂开工率丨单位:无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 东北华北山东华南 西北长三角 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 东北华北华中华南西南 山东西北长三角 2023/012023/042023/072023/012023/042023/07 数据来源:百川资讯华泰期货研究院数据来源:百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青市场库存丨单位:万吨图16:交易所库存丨单位:万吨 250 200 150 100 50 202320222021 库存期货:沥青:总计库存期货:沥青:厂库库存期货:沥青:仓库 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 0 2023/012023/042023/07 数据来源:百川资讯华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位:万吨图18:国内道路沥青需求丨单位:万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源:百川资讯华泰期货研究院数据来源:百川资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为 “华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com