烯烃中试技术通过鉴定，收购嘉宏新材完善产业链布局

事项： 公司公告：2023年9月17日，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果在北京顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会；2023年9月12日，卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的嘉宏新材100%股权，嘉宏新材将成为连云港石化全资子公司。 国信化工观点：1）公司1-辛烯市场应用前景广阔，技术国际领先，填补国内技术空白，加快实现公司向低碳化学新材料科技公司的转型升级；2）公司收购嘉宏新材，既有利于与减少控股股东之间的关联交易，避免潜在同业竞争，也有利于推进实施公司整体战略规划，完善公司C3产业链产品结构；3）维持公司2023-2025年归母净利润预测45/73/86亿元，摊薄EPS=1.33/2.17/2.55元，当前股价对应PE=11.7/7.2/6.1x，维持“买入”评级。 风险提示：α-烯烃研发进度不达预期；收购项目存在不确定性；产品价格下跌风险等。 评论： 辛烯技术国际领先，填补国内技术空白 公司α-烯烃研发过程中创制了新型催化剂、开发了新型聚合工艺，并采用自主设计的设备，实现了高选择性地生成1-辛烯并联产1-己烯；实现了高纯1-辛烯的稳定生产与反应系统的长周期运行。生产出的1-辛烯产品在下游客户的不同产品领域试用，达到或优于进口产品性能，市场应用前景广阔。 1-辛烯是一类重要的化工材料，其主要作为聚乙烯共聚单体用于线性低密度聚乙烯（LLDPE）、高密度聚乙烯（HDPE）、中密度聚乙烯管材、增塑剂、活性剂等化工产品生产场景，其中利用1-辛烯生产的线性低密度聚乙烯（LLDPE）有着更高的综合性能，市场发展前景广阔。目前我国1-辛烯市场尚处于一片空白，产品主要依赖于进口。日本三菱化学、俄罗斯尼日涅卡缅斯克石化、韩国LG化学、南非萨索尔、英国壳牌化学、美国陶氏化学、美国雪佛龙菲利普斯化工是我国1-辛烯主要供应商。近年来，在国内高分子材料市场需求持续增长以及本土企业不断突破关键技术背景下，1-辛烯国产化水平正持续提升。 表1：国内1-辛烯研发进展 α-烯烃是生产POE的重要原材料，公司目前也在积极布局POE。POE生产技术壁垒高，全球量产企业数量少，市场主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井化学、SK等少数美日韩企业所占据。POE的应用在国内汽车制造、塑料制造生产领域仍然相对较低，POE在中国市场有较大的发展潜力去挖掘。在光伏领域，POE胶膜几乎成为双玻组件主流选择，很多双玻电站业主在招标阶段就指定采用POE胶膜，因此未来光伏领域将是拉动POE需求的重要力量。 表2：全球POE企业情况（万吨） 收购嘉宏新材，C3产业链布局进一步完善 嘉宏新材规划建设年产90万吨烯烃原料加工及下游HPPO、丙烯腈、BS装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目，现已建成3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置、220KV总降、高架火炬及配套仓储和公用工程等配套设施。嘉宏新材PO装置采用HPPO法制环氧丙烷工艺技术，是目前世界范围内较为先进的制作工艺，对比同产品生产工艺及装置，生产污水产量减少70%～80%，单耗降低35%，具有较高安全性及稳定性。本次交易既有利于减少控股股东与上市公司之间的关联交易，避免未来可能存在的潜在同业竞争，也有利于推进实施公司整体战略规划，完善公司C3产业链产品结构，同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补，延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链，保持公司持续、稳健发展。 近期环氧丙烷价格整体震荡上行，根据卓创资讯，截至9月15日山东地区价格环氧丙烷出厂价约9650-9750元/吨，较月初上涨2.38%；华东地区市场价约9800-9850元/吨，较月初上涨2.34%。供应端：9月上旬国内多套装置停车检修，开工负荷降至下半年新低，日度最低开工为63%左右；需求端：“金九银十”旺季来临，下游存在一定备货需求，需求相对较好。整体来看，环氧丙烷目前存在一定供需错配，预期未来一段时间仍将维持震荡上行的走势。 图1：环氧丙烷价格走势（元/吨） 投资建议：维持“买入”评级 维持公司2023-2025年归母净利润预测45/73/86亿元 ， 摊薄EPS=1.33/2.17/2.55元 ， 当前股价对应PE=11.7/7.2/6.1x，维持“买入”评级。 风险提示 α-烯烃研发进度不达预期；收购项目存在不确定性；产品价格下跌风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明