拟收购嘉宏新材，C3下游产品矩阵进一步完善

卫星化学（002648） 公司研究/公司点评 拟收购嘉宏新材，C3下游产品矩阵进一步完善 2023-09-13 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）15.60 近12个月最高/最低（元）18.73/12.40 总股本（百万股）3,369 流通股本（百万股）3,365 流通股比例（%）99.89 总市值（亿元）526 流通市值（亿元）525 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/239/23 38% 22% 6% -10% -26% 卫星化学沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.二季度业绩环比大增，高端新材料项目加速推进2023-07-18 2.α-烯烃综合利用项目签约，打开长期成长空间2023-06-19 3.乙烷价格显著下行，轻烃龙头整装出发2023-05-05 9月12日，卫星化学发布公告，全资子公司连云港石化拟以现金形式收购卫星控股及嘉兴昆元投资持有的江苏嘉宏新材各70%和30%股权，卫星控股为卫星化学母公司，嘉兴昆元为上市公司高管入股的关联公司，收购金额为15.24亿元。 HPPO法自产氢气成本优势显著，C3产品矩阵进一步完善。 嘉宏新材主要资产为年内已建成的1套40万吨PO装置及3套45万吨HP装置，是此前卫星控股于徐圩新区内拟建设的年产90万吨烯烃原料加工及下游高性能材料产业链项目中的一期项目。根据公开资料显示，后续二阶段项目包括1套40万吨PO装置、3套45万吨HP装置、1套26万吨丙烯腈装置、SAR、合成氨、甘氨酸等装置，三阶段主要为1套26万吨丙烯腈装置。此次收购一方面理顺集团与上市公司的管理条线，另一方面丰富了上市公司C3产品矩阵，新增了HPPO及丙烯腈等项目，便于跟随市场波动灵活调整。此外，公司选用的HPPO技术为绿色工艺，安全环保之外能够充分利用公司连云港石化自产氢气优势，达到降本增效目的。 投资建议 近期，华东丙烯酸丁酯市场价格站上10000元/吨关口，月环比16%。随着内外部环境的改善以及旺季需求转暖，市场的成交逐渐开始活跃，公司为国内丙烯酸及丙烯酸酯龙头企业，有较大盈利弹性。同时C2、C3下游产品价格价差仍处于历史底部，需求有望迎来修复。长期来看，公司α-烯烃综合利用项目产能翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86亿元 （出于谨慎性原则，暂未考虑此次收购影响），同比增速为62.8%、35.0%、11.2%。对应PE分别为10.58、7.83、7.04倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 37044 48953 56975 59455 收入同比（%） 29.7% 32.1% 16.4% 4.4% 归属母公司净利润 3062 4985 6732 7486 净利润同比（%） -49.0% 62.8% 35.0% 11.2% 毛利率（%） 16.5% 18.4% 20.1% 21.7% ROE（%） 14.5% 20.1% 22.2% 20.4% 每股收益（元） 0.91 1.48 2.00 2.22 P/E 17.03 10.58 7.83 7.04 P/B 2.47 2.13 1.74 1.44 EV/EBITDA 10.74 7.33 6.34 5.60 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11735 21812 28688 38614 营业收入 37044 48953 56975 59455 现金 5532 10717 17507 28056 营业成本 30925 39945 45523 46528 应收账款 676 1263 1241 1305 营业税金及附加 119 160 185 194 其他应收款 138 132 153 180 销售费用 88 110 132 135 预付账款 463 547 576 641 管理费用 534 789 870 933 存货 3877 6055 6763 6599 财务费用 849 1012 1304 1695 其他流动资产 1050 3098 2448 1833 资产减值损失 0 -16 -25 -20 非流动资产 44650 54399 62456 70635 公允价值变动收益 -291 0 0 0 长期投资 2239 2308 2421 2512 投资净收益 399 427 556 549 固定资产 19033 21370 21631 22264 营业利润 3448 5702 7632 8528 无形资产 1265 1469 1705 1925 营业外收入 11 23 21 18 其他非流动资产 22113 29252 36700 43934 营业外支出 14 21 15 17 资产总计 56385 76211 91145 109249 利润总额 3445 5704 7638 8529 流动负债 10067 18436 15923 16569 所得税 368 705 880 1018 短期借款 1077 0 0 0 净利润 3077 5000 6758 7511 应付账款 5537 11679 10210 10790 少数股东损益 15 15 26 25 其他流动负债 3453 6757 5713 5779 归属母公司净利润 3062 4985 6732 7486 非流动负债 25168 32973 44838 55962 EBITDA 6882 10367 12774 14558 长期借款 10549 11487 16487 20487 EPS（元） 0.91 1.48 2.00 2.22 其他非流动负债 14619 21485 28351 35475 负债合计 35235 51408 60761 72531 主要财务比率 少数股东权益 34 48 75 100 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 3369 3369 3369 3369 成长能力 资本公积 4982 4983 4983 4983 营业收入 29.7% 32.1% 16.4% 4.4% 留存收益 12765 16402 21957 28266 营业利润 -50.6% 65.4% 33.9% 11.7% 归属母公司股东权益 21117 24754 30309 36618 归属于母公司净利润 -49.0% 62.8% 35.0% 11.2% 负债和股东权益 56385 76211 91145 109249 获利能力毛利率（%） 16.5% 18.4% 20.1% 21.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.3% 10.2% 11.8% 12.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.5% 20.1% 22.2% 20.4% 经营活动现金流 5935 14084 9171 14692 ROIC（%） 7.7% 9.3% 9.6% 9.0% 净利润 3062 4985 6732 7486 偿债能力 折旧摊销 2696 4157 4473 4975 资产负债率（%） 62.5% 67.5% 66.7% 66.4% 财务费用 989 1012 1304 1695 净负债比率（%） 166.6 207.3% 200.0% 197.5% % 投资损失 -399 -427 -556 -549 流动比率 1.17 1.18 1.80 2.33 营运资金变动 -735 4330 -2823 1045 速动比率 0.73 0.82 1.34 1.89 其他经营现金流 4119 681 9596 6482 营运能力 投资活动现金流 -2719 -13441 -11941 -12578 总资产周转率 0.66 0.64 0.63 0.54 资本支出 -2487 -13302 -11886 -12596 应收账款周转率 54.80 38.76 45.91 45.57 长期投资 -110 26 -18 -9 应付账款周转率 5.58 3.42 4.46 4.31 其他投资现金流 -122 -165 -37 28 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7982 4542 9559 8434 每股收益 0.91 1.48 2.00 2.22 短期借款 -346 -1077 0 0 每股经营现金流薄） 1.76 4.18 2.72 4.36 长期借款 -2926 939 5000 4000 每股净资产 6.27 7.35 9.00 10.87 普通股增加 1649 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1616 0 0 0 P/E 17.03 10.58 7.83 7.04 其他筹资现金流 -4744 4680 4559 4434 P/B 2.47 2.13 1.74 1.44 现金净增加额 -4467 5185 6790 10549 EV/EBITDA 10.74 7.33 6.34 5.60 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以