公司点评：定增预案落地，收购宏山锻造80%股权完善产业链布局

2023年6月2日公司披露定向增发预案，计划发行不超过9372万股，募集13.18亿元用于收购宏山锻造80%股权、建设技术研究院以及补充流动性资金。 5万吨设备收购落地，补齐大锻件增量空间大。宏山锻造主要资产为5万吨、1.25万吨大锻机以及6000吨、2500吨锻压机，具备大锻件生产能力。公司收购80%股权后补齐生产短板并提升铝合金等生产能力，进一步提升锻造主业实力。公司通过技术研究院方 人民币(元)成交金额(百万元) 式牵引合并管理，业务整合无忧。 成立研究院打造新生态，业务延伸逐步兑现。公司成立技术研究院，打造“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件” 新生态以及“研发+产业”新业态，业务延伸规划逐步兑现，长期上下游一体化平台定位清晰。通过研究院以主机需求为导向进行技术研发孵化，可提升公司产业链地位。 自购大锻机年底可落地，密集资本开支彰显发展信心。公司前次 募投项目西安新区先进锻造产业基地建设项目预计年底达到可使用状态，主要系核心锻造设备采购慢于预期。西安新区自购大型锻造设备投入使用后，公司将成为国内唯一拥有2台4万吨以上锻机的企业，密集的大规模资本开支表示公司对未来发展有强烈信心，行业景气下锻造主业做强做大，“主力军工程”持续推进长期发展前景广阔。 37.00 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 220606 成交金额中航重机沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 公司立足锻造横向拓品类，纵向延伸下游机加及上游高温合金等关重材料，对标PCC打造主力军工程，预计公司23-25年归母净利润为15.7/20.7/28.3亿元，同比增长30%、32%、37%，对应PE为24/18/13倍，维持买入评级。 新型号研发及批产进度不及预期、产能释放不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,698 8,790 10,570 12,997 16,474 21,246 货币资金 3,052 6,130 5,735 6,430 8,069 9,477 增长率 31.2% 20.2% 23.0% 26.8% 29.0% 应收款项 5,012 5,595 6,891 6,984 8,222 9,835 主营业务成本 -4,914 -6,300 -7,479 -8,974 -11,296 -14,524 存货 3,062 3,232 3,316 3,929 4,456 5,428 %销售收入 73.4% 71.7% 70.8% 69.0% 68.6% 68.4% 其他流动资产 393 426 116 371 430 529 毛利 1,785 2,490 3,091 4,024 5,179 6,722 流动资产 11,519 15,384 16,057 17,714 21,178 25,269 %销售收入 26.6% 28.3% 29.2% 31.0% 31.4% 31.6% %总资产 73.5% 78.2% 76.2% 77.9% 79.9% 82.3% 营业税金及附加 -35 -29 -30 -36 -43 -53 长期投资 609 760 882 882 882 882 %销售收入 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 3,029 2,705 3,133 3,432 3,714 3,785 销售费用 -69 -73 -77 -104 -119 -149 %总资产 19.3% 13.7% 14.9% 15.1% 14.0% 12.3% %销售收入 1.0% 0.8% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 无形资产 273 377 347 391 434 475 管理费用 -595 -657 -757 -910 -1,087 -1,381 非流动资产 4,147 4,301 5,028 5,022 5,340 5,447 %销售收入 8.9% 7.5% 7.2% 7.0% 6.6% 6.5% %总资产 26.5% 21.8% 23.8% 22.1% 20.1% 17.7% 研发费用 -295 -346 -434 -585 -708 -850 资产总计 15,666 19,685 21,085 22,736 26,518 30,715 %销售收入 4.4% 3.9% 4.1% 4.5% 4.3% 4.0% 短期借款 1,109 746 2,273 2,625 2,895 2,986 息税前利润（EBIT） 792 1,384 1,793 2,389 3,222 4,289 应付款项 4,713 4,731 6,012 6,087 7,434 8,724 %销售收入 11.8% 15.7% 17.0% 18.4% 19.6% 20.2% 其他流动负债 232 1,837 1,245 1,005 1,117 1,037 财务费用 -128 -81 22 -25 -211 -264 流动负债 6,054 7,314 9,530 9,717 11,446 12,747 %销售收入 1.9% 0.9% -0.2% 0.2% 1.3% 1.2% 长期贷款 2,100 2,104 336 336 336 336 资产减值损失 -230 -345 -293 -347 -340 -356 其他长期负债 342 431 424 375 359 348 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8,495 9,849 10,290 10,428 12,142 13,431 投资收益 53 155 -17 40 21 27 普通股股东权益 6,712 9,360 10,393 11,740 13,603 16,232 %税前利润 10.4% 13.5% n.a 1.9% 0.8% 0.7% 其中：股本 940 1,052 1,472 1,472 1,472 1,472 营业利润 517 1,140 1,536 2,075 2,730 3,729 未分配利润 2,651 3,288 4,259 5,635 7,498 10,127 营业利润率 7.7% 13.0% 14.5% 16.0% 16.6% 17.5% 少数股东权益 460 476 402 568 773 1,052 营业外收支 -3 3 -2 0 -1 -1 负债股东权益合计 15,666 19,685 21,085 22,736 26,518 30,715 税前利润利润率 514 7.7% 1,14413.0% 1,53414.5% 2,07516.0% 2,72916.6% 3,72817.5% 比率分析 所得税 -87 -177 -204 -342 -450 -615 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.0% 15.5% 13.3% 16.5% 16.5% 16.5% 每股指标 净利润 426 967 1,330 1,733 2,279 3,113 每股收益 0.366 0.847 0.816 1.064 1.409 1.925 少数股东损益 82 76 129 166 205 280 每股净资产 7.142 8.900 7.059 7.975 9.241 11.027 归属于母公司的净利润 344 891 1,202 1,567 2,074 2,833 每股经营现金净流 0.701 1.443 0.526 0.619 1.588 1.462 净利率 5.1% 10.1% 11.4% 12.1% 12.6% 13.3% 每股股利 0.045 0.050 0.170 0.130 0.143 0.139 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.12% 9.52% 11.56% 13.35% 15.25% 17.45% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.19% 4.52% 5.70% 6.89% 7.82% 9.22% 净利润 426 967 1,330 1,733 2,279 3,113 投入资本收益率 6.30% 9.20% 11.57% 13.03% 15.25% 17.35% 少数股东损益 82 76 129 166 205 280 增长率 非现金支出 520 651 594 588 600 703 主营业务收入增长率 11.92% 31.23% 20.25% 22.97% 26.75% 28.96% 非经营收益 82 -82 74 67 164 167 EBIT增长率 12.37% 74.83% 29.54% 33.19% 34.88% 33.14% 营运资金变动 -370 -18 -1,224 -1,476 -705 -1,830 净利润增长率 24.91% 159.05% 34.93% 30.37% 32.38% 36.60% 经营活动现金净流 658 1,518 774 911 2,338 2,153 总资产增长率 8.95% 25.65% 7.11% 7.83% 16.64% 15.83% 资本开支 -452 -618 -877 -235 -579 -454 资产管理能力 投资 235 46 -51 0 0 0 应收账款周转天数 133.3 103.3 111.7 90.0 85.0 80.0 其他 1 290 10 40 21 27 存货周转天数 204.7 182.3 159.8 170.0 160.0 155.0 投资活动现金净流 -216 -281 -918 -195 -558 -427 应付账款周转天数 200.7 148.6 123.3 130.0 130.0 120.0 股权募资 42 2,192 0 0 0 0 固定资产周转天数 143.0 99.5 83.0 66.8 51.7 51.2 债权募资 258 -324 -209 326 270 91 偿债能力 其他 -344 -25 -56 -326 -395 -398 净负债/股东权益 2.18% -33.35% -28.96% -28.18% -33.65% -35.61% 筹资活动现金净流 -44 1,843 -265 0 -125 -307 EBIT利息保障倍数 6.2 17.0 -81.2 96.8 15.3 16.3 现金净流量 390 3,075 -396 716 1,655 1,419 资产负债率 54.22% 50.03% 48.80% 45.86% 45.79% 43.73% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-07-25 买入 31.53 40.00～50.00 2 2022-08-31 买入 30.39 N/A 3 2022-10-17 买入 29.95 N/A 4 2022-10-31 买入 34.80 N/A 5 2023-01-17 买入 30.14 N/A 6 2023-03-15 买入 27.23 N/A 7 2023-04-27 买入 25.35 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内