中证1000票息占优，市场低迷热度减退

周度报告——金融工程 中证1000票息占优 市场低迷热度减退 报告日期：2023年9月18日 ★市场行情 本周沪深300指数、中证500指数和中证1000指数均震荡回落，A股盈利效应弱势，投资者信心不足。从风格来看，中小盘占优，价值风格占优。从估值来看，9月15日中证500指数PE为20.96，中证1000指数PE为32.47，沪深300指数PE为11.63，均处于近5年来估值低位。宽基指数已到相对底部，市场在缺少增量资金的现状下保持阴跌状态，叠加汇率扰动、外资撤离等影响，零售雪球市场热度减退。 中小盘占优使得中证1000近几周备受关注，本周中证1000雪球金占比53%稳居首位，隐含贴水率保持较高水平。随着雪球市场低融迷，各家近两周推出比较多的结构，在中证500、中证1000的 工早利、蝶变为主流，平降、双降等结构为辅的情况下，本周新增 程标的中证2000指数的雪球结构，为当前市场提供了更丰富的参与小市值策略的工具和参考基准。 本周隐含波动率继续震荡调整，较上周有所回落，依旧位于近4个月高位。随着各家交易台头寸逐步释放，零售端非保本型雪球结构有所增加。本周市场早利结构占比下降，敲降结构增加，整体产品结构丰富度增加。当前指数处于缩量状态，具备安全垫，但暂无破位迹象，雪球票息收益有望随着挂钩2000的雪球产品开启新探索。 ★投资建议 本周中小盘风格持续占优，中证1000雪球产品占比53%稳居首位。降敲结构产品占比回升，零售端非保本型雪球结构有所增加。雪球市场热度减退，本周新增挂钩中证2000指数的雪球结构，以期提供更多投资工具和参考基准。 ★风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 ★致谢 实习生肖荻慈对本报告亦有贡献。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号:F3032817 投资咨询号:Z0014348 Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人：金融工程分析师谢怡伦 从业资格号:F03091687 Tel：8621-63325888-1585 Email：yilun.xie@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.本周标的情况4 2.本周雪球产品8 2.1.产品信息8 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率8 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率9 3.投资建议10 4.风险提示10 图表目录 图表1：中证500指数PE4 图表2：中证1000指数PE4 图表3：沪深300指数PE5 图表4：标的贴水率5 图表5：标的历史波动率6 图表6：标的近一个月隐含波动率6 图表7：中证500历史与隐含波动率比较7 图表8：中证1000历史与隐含波动率比较7 图表9：沪深300历史与隐含波动率比较7 图表10：本周推出的雪球期权8 图表11：本周推出的雪球期权隐含波动率9 图表12：雪球期权相关费用及说明10 图表13：本周推出的雪球期权税费后年化收益率10 1.本周标的情况 图表1：中证500指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.219，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.438） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表2：中证1000指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.222，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.543） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表3：沪深300指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.135，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.188） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表4：标的贴水率（当前中证500贴水率在近6个月历史贴水率中的分位数：0.905，当前中证1000贴水率在近6 个月历史贴水率中的分位数：0.974，当前沪深300贴水率在近6个月历史贴水率中的分位数：0.991） 图表5：标的历史波动率（当前中证500波动率率在近6个月历史波动率中的分位数：0.516，当前中证1000波动率 在在近6个月历史波动率中的分位数：0.614，当前沪深300波动率率在在近6个月历史波动率中的分位数：0.377） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表6：标的近一个月隐含波动率 图表7：中证500历史与隐含波动率比较图表8：中证1000历史与隐含波动率比较 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表9：沪深300历史与隐含波动率比较 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 2.本周雪球产品 2.1.产品信息 图表10：本周推出的雪球期权 序号 标的 结构 敲出价 敲入价 期限 锁定期 细节描述 备注 1 中证1000 早利 103 80 36 3M 票息�一年16.5%，�二年、�三年5%，红利票息2% 票息为税费前-无认购费，无赎回费，管理费0.84%/年 2 中证1000 早利 103 80 24 1M 票息�一年11.9%，�二年5% 票息为税费后-无认购费 3 中证500 平敲 102 80 36 3M 封闭3M，从�3个月末观察敲出 票息为税费后 4 中证1000 蝶变 103 79 36 1M 票息�1-6月16%，�7-12月8%，�13-36月4%，红利票息2%，前半年每月观察敲 出，后续每季度观察 票息为税费前-管理费0.25%/年，托管及外包服务费0.025%/年，销售服务费0.75% 5 中证 1000 平敲 103 80 24 3M 封闭3M，从�3个月 末观察敲出 票息为费前-管理费+托管外包费2.03%/年 6 中证1000 双降 103-96.1 80 24 1M �2个月开始敲出 -0.3%至96.1%；票息 �1-6月15.45%，�7-12月6%，�二年4% 票息为费后税前 资料来源：东证衍生品研究院 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率 产品定价时卖方对未来波动率的预期，反应了雪球卖方如何看待未来市场波动走 向： 图表11：本周推出的雪球期权隐含波动率 标的 最新历史波动率 [序号，隐含波动率] 中证1000 13.33% [1，8.29%] [2，13.56%] [4，12.98%] [5，14.34%] [6，14.93%] 中证500 11.38% [3，16.49%] 资料来源：东证衍生品研究院 整体来说，本周新推出的雪球产品隐含波动率相对于各标的历史波动率，大部分都处于高位，和上周同标的新产品的隐含波动率相近，挂钩中证1000场外期权各产品隐含波动率内部差异较大。 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率 卖方给出的票息并不是投资者可以全部获得的利润，还应该扣除产品相关费用才能直观感受产品收益。 图表12：雪球期权相关费用及说明 名称 说明 票息 发行商的名义本金报价年化票息 增值税附加 按照3%的征收率缴纳增值税，以一般纳税人为例 管理托管外包费 一次性计提的管理费及托管外包费总和 销售服务费 一次性计提的销售服务费 产品收益（年化） 年化票息-年化增值税附加-年化管理托管外包费-年化销售服务费 申购费 根据申购金额设置，价外法收取 税费后年化收益 产品收益（年化）-年化申购费 资料来源：东证衍生品研究院 根据上表计算本周还在认购期的雪球产品税费后年化收益如下： 图表13：本周推出的雪球期权税费后年化收益率 结构 早利 平敲 蝶变 双降 序号 1 2 3 5 4 6 票息 16.5%、5%、 5% 11.9%、5% 10% 12% 16%、8%、4% 15.45%、6%、4% 税费后票息 15.12%、 4.0%、4.0% 11.9%、5% 10% 9.58% 6.2%~13.7%、 6.18%~6.71%、 2.9%~3.34% 14.95%、5.8%、3.87% 资料来源：东证衍生品研究院 本周新推出的雪球产品中早利结构比例减少，其税费前票息相对于其他结构并无明显优势，高票息产品不多。但其产品税费后的票息处于本周新推出雪球产品谁费后票息中高位。 敲降结构占比显著提升。本周新推出的降敲结构雪球票息优势不大，但其可以通过降低敲出线的方式提高敲出概率，且其期限较长，在后期其票息有一定优势。 本周蝶变结构雪球首次敲出票息税费前都处于中高位。 3.投资建议 本周中小盘风格持续占优，中证1000雪球产品占比53%稳居首位。降敲结构产品占比回升，零售端非保本型雪球结构有所增加。雪球市场热度减退，本周新增挂钩中证2000指数的雪球结构，以期提供更多投资工具和参考基准。 4.风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责