利率：利率结构优先，总量观望，票息思路占优

核心观点

本次央行发布的主要以结构性政策为主，传递了降准降息的积极预期，但市场信心不足导致利率反弹。央行对国债买卖的态度是去年四季度的投放不算少，后续即使放量也更倾向于控利率上限并与财政配合，因此债市明确做多窗口可能仍需等待。流动性宽松背景下，建议由短及长，票息思路更重要。

央行发布会的7个关注点

1. 结构性货币政策工具优先落地：协同财政政策助力扩大内需和经济结构性转型，为开门红提供保障。
2. 总量货币政策宽松仍需等待：但央行传递了积极预期，降准降息空间较大、掣肘降低。
3. 资金引导：“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”等同于“引导市场利率围绕政策利率做波动”，短期内资金压力不大。
4. 债券利率合意区间：10年国债合理水平在1.8%左右波动，上下限之差10BP，债市整体利率水平平稳合理。
5. 国债买卖操作：后续若债市超跌，央行可能增加买卖国债规模及期限进行维稳。
6. 通胀评价：央行认为物价已展现回升趋势，短期内基于物价进行总量型宽松可能性不高。
7. 汇率趋势：未来可能保持震荡升值趋势，央行不会主动贬值，2026年上半年汇率可能窄幅震荡，下半年有望突破区间。

央行发布会后债券怎么看？

• 政策确认：短期货币政策总量（降准、降息、买卖国债）处于观望阶段，减弱了短期市场博弈货币政策宽松的做多空间，但10bp合意区间也约束机构大幅做空空间。
• 节奏判断：短期内供给扰动、权益春季躁动等逻辑无超预期，1月下旬利率可能出现看多拐点，10年国债回到略低于1.8%，30年国债回到略低于2.15%；再往后看，需关注宽信用效果，若靠结构性货币政策稳定经济金融数据，债市可能面临更长时间震荡。
• 策略建议：短期信用carry更具备性价比，长端需看交易盘空头力量是否出清及负债端是否回归稳定，存单利率在略高于1.6%位置震荡，存单有配置价值。

风险提示

1. 流动性变化超预期
2. 货币政策超预期
3. 经济表现超预期