1-8月宏观经济数据分析：经济显著恢复，有望延续向好

证券研究报告|宏观点评报告 2023年09月15日 经济显著恢复，有望延续向好 评级及分析师信息 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 ──1-8月宏观经济数据分析 投资要点: ►生产供给加快 工业生产节奏加快。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%(预期4.2%，前值3.7%)，环比增长0.50%(前值0.01%)。稳经济政策效果持续显现，市场需求逐步改善，8月工业生产节奏显著加快，同比和环比增速均有所回升。 服务业持续增长。8月份，全国服务业生产指数同比增长6.8%，较前值进一步回升1.1个百分点。8月份，服务业商务活动指数为50.5%，较上月回落1.0个百分点。 ►需求逐步改善 出口方面，8月我国出口2848.7亿美元，同比下降8.8%（预期-9.5%，前值-14.5%），同比降幅收窄，环比由负转正。往后看，外需整体仍会维持一定韧性，叠加基数因素，后续出口增速或将逐步震荡回升。 固定资产投资延续回落：1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%(预期3.0%，前值3.4%)，环比下降0.26% （前值-0.02%）。制造业投资有所回升，但是房地产低迷拖累固定资产投资增速延续回落。具体来看：（1）1-8月，全国房地产开发投资同比下降8.8%，降幅扩大0.3个百分点。高频数据反映商品房销售在8月短暂低位修复之后，9月再度转弱，出现了旺季不旺的情况，扭转市场低迷格局仍需时间。（2）1-8月，基础设施投资同比增长8.96%，较前值回落0.45个百分点。（3）1-8月制造业投资增长5.9%，较前值回升0.2个百分点。 消费品零售显著回升。8月，社会消费品零售同比增长4.6%(预期3.5%，前值2.5%)，环比增长0.31%（前值-0.06%）。8月社会消费品零售总额超预期回升，显示国民经济加快恢复，市场需求正在逐步改善。 ►经济有望延续回升势头 8月经济明显修复体现在多个方面：一是，生产需求同步回升，工业增加值、服务业生产指数以及社会零售总额均显著回升；二是，8月金融数据出现了较为明显的修复，新增信贷为历史同期最高；三是，8月物价企稳回升，CPI同比由降转升，PPI降幅连续收窄；四是，进出口数据较7月出现了如期的修复，同比降幅明显收窄，环比增速由负转正。 往后看，财税、房地产、货币政策有望接续形成合力，在政策支持下，经济回升的势头将进一步延续。 风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.工业生产节奏加快3 2.服务业持续增长4 3.固定资产投资延续回落5 4.消费品零售显著回升6 5.城镇调查失业率下降7 6.经济有望延续回升势头8 7.风险提示8 图表目录 图18月工业增加值同比增长4.5%4 图28月全国服务业生产指数同比增长6.8%4 图38月，服务业商务活动指数为50.5%4 图41-8月，固定资产投资同比增长3.2%6 图51-8月，民间投资同比增速-0.7%6 图61-8月，商品房销售额同比下降3.2%6 图71-8月，商品房施工面积同比下降7.1%6 图88月社会消费品零售总额同比增长4.6%7 图98月基本生活消费增速延续分化(%)7 图108月耐用品消费增速有所回升7 图118月石油制品消费增速回升7 图128月全国城镇调查失业率为5.2%8 图138月外来户籍人口持续回落（%）8 1.工业生产节奏加快 8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%(预期4.2%，前值3.7%)，环比增长0.50%(前值0.01%)。1-8月规上工业增加值累计同比增长3.9%，较前月上升0.1个百分点。稳经济政策效果持续显现，市场需求逐步改善，8月工业生产节奏显著加快，同比和环比增速均有所回升。 分经济类型看，8月份，各类型企业工业增加值增速全面回升。其中，国有控股企业增加值同比增长5.2%，较前值回升1.8个百分点；股份制企业增长5.7%，较前值回升0.7个百分点；外商及港澳台商投资企业同比增长0.8%，较前值回升2.6个百分点；私营企业增长3.4%，较前值回升0.9个百分点。 分三大门类看，8月，采矿业增加值当月同比增长2.3%，较前值回升1.0个百分；制造业增加值当月同比增长5.4%，较前值回升1.5个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长0.2%，较前值回落3.9个百分点。 分行业看，8月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长，增长行业数量与前月持平。上游能源开采业普遍回升，煤炭开采和洗选业增长1.6%，较前值回升1.2个百分点，石油和天然气开采业增长7.2%，较前值回升3.0个百分点；非 金属矿物制品业降幅收窄，增速回升1.8个百分点至-1.6%；黑色金属冶炼和压延加工业增长14.5%，较前值回落1.1个百分点；有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%，较前值回落0.1个百分点。主要中下游制造业增速均有所回落，通用设备制造业下降0.8%，降幅较前值收窄0.6个百分点；专用设备制造业增速回落2个百分点至-0.5%，汽车制造业增速较前值扩大3.7个百分点至9.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长3.1%，增速较前值扩大2.1个百分点；电气机械和器材制造业增长10.2%，较前值下降0.4个百分点。 分产品看，8月份，620种产品中有356种产品产量同比增长，较前值增加了53 个。其中，钢材11652万吨，同比增长11.4%，较前值回落3.1个百分点；水泥17925万吨，下降2%，较前值回升3.7个百分点；十种有色金属629万吨，增长6.1%，较前值回升1.9个百分点；乙烯264万吨，增长16.8%，较前值回升11.6个百分点；汽 车251.3万辆，增长4.5%，增速较前值回升8.3个百分点；新能源汽车80万辆，增长13.8%，增速回落11.1个百分点；发电量8450亿千瓦时，增长1.1%，暑期用电高峰渐过，增速回落2.5个百分点；原油加工量6469万吨，增长19.6%，增速回升2.2个百分点。 图18月工业增加值同比增长4.5% 工业增加值:累计同比% 工业增加值:采矿业:累计同比% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 工业增加值:制造业:累计同比%工业增加值:电力业:累计同比% 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 资料来源：WIND、华西证券研究所 2.服务业持续增长 8月份，全国服务业生产指数同比增长6.8%，较前值加快1.1个百分点。分行业看，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长16.1%、11.5%、9.0%、8.1%和7.2%。1-8月份，全国服务业生产指数同比增长8.1%，较前值回落0.2个百分点。 8月份，服务业商务活动指数为50.5%，较上月回落1.0个百分点。其中，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为57.8%，较上月回落0.9个百分点，但仍保持在较高景气度区间。 图28月全国服务业生产指数同比增长6.8%图38月，服务业商务活动指数为50.5% 40 30 20 10 0 -10 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -20 服务业生产指数:当月同比% 服务业生产指数:累计同比% 服务业商务活动指数%服务业业务活动预期指数% 70 60 50 40 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 30 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 3.固定资产投资延续回落 1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%(预期 3.0%，前值3.4%)。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）下降0.26%（前值）。 1-8月份，民间固定资产投资169479亿元，同比下降0.7%（前值-0.5%）。分产业看，第一产业投资同比下降1.3%（前值-0.9%）；第二产业投资增长8.8%（前值8.5%）；第三产业投资增长0.9%（前值1.2%）。 从基建投资、制造业投资和房地产投资三大领域具体来看： （1）房地产：1-8月，全国房地产开发投资完成额为76900亿元，同比下降8.8%，降幅较前值扩大0.3个百分点。施工面积同比下降7.1%，降幅较前值扩大0.3个百分点；新开工面积下降24.4%，较前值收窄0.1个百分点；竣工面积增速有所回落，下降1.3个百分点至19.2%。施工面积降幅持续扩大，房地产开发投资进一步回落。 1-8月份，商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%，较前值回落0.6个百分点。商品房销售额78158亿元，下降3.2%，降幅较前月扩大1.7个百分点。 8月末，商品房待售面积64795万平方米，同比增长18.2%（前值17.9%）。其中，住宅待售面积增长19.9%（前值19.5%）。 1-8月份，房地产开发企业到位资金87116亿元，同比下降12.9%，较前值回落 1.7个百分点，降幅持续扩大。其中，国内贷款10671亿元，下降12.8%(前值-11.5%)；利用外资35亿元，下降41.6%(前值-43.0%)；自筹资金27195亿元，下降22.9%(前值 -23.0%)；定金及预收款30185亿元，下降7.3%(前值-3.8%)；个人按揭贷款15453亿元，下降4.3%(前值-1.0%)。8月，政策刺激下商品房销售回暖，定金及个人按揭贷款资金降幅有所收窄。 （2）基建：1-8月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.4%，较前值回落0.4个百分点；全口径基建投资同比增速为8.96%，较前值回落0.45个百分点。其中，铁路运输业投资增长23.4%（前值24.9%），水利管理业投资增长4.8%（前值7.5%），道路运输业投资增长1.9%（前值2.8%），公共设施管理业投资下降0.6%（前值0.8%），各分项均有所回落。 基建增速有所放缓，一是受到财政资金限制，土地出让金收入持续负增长影响了地方财政收入；二是，8月全国各地受高温多雨天气影响较大，施工进度受到一定影响。 （3）制造业：1-8月制造业投资增长5.9%，较前值回升0.2个百分点。分行业来看，电气机械和器材制造业、汽车制造业、化学原料和化学制品制造业增速较快，分别为38.6%、19.1%、13.2%（前值分别为39.1%、19.2%、13.7%）。有色金属冶炼和压延加工业同比增长8.5%，较前值下降1.7个百分点，增速回落较为明显；专用设备制造业，同比增长7.5%，较前值回升1.1个百分点，增速显著加快。 固定资产投资完成额:累计同比%房地产开发投资完成额:累计同比% 基础设施建设投资:累计同比% 制造业投资:累计同比% 图41-8月，固定资产投资同比增长3.2%图51-8月，民间投资同比增速-0.7% 60 40 20 0 -20 -40 40 30