2023年中报点评：特种连接器核心供应商，盈利能力稳步提升

航天电器（002025）2023年中报点评 特种连接器核心供应商，盈利能力稳步提升 / 2023年09月15日 / 【投资要点】 加强新市场资源投入，营收稳步提升。2023年上半年公司实现营业收入36.20亿元，同比（调整后）增加15.91%。分业务来看，继电器/连接器与电缆组件/电机与控制组件/光通信器件分别实现营业收入2.08/24.45/8.55/0.64亿元，同比分别+19.14%/+19.74%/+5.13%/ +8.46%。2023年上半年公司实现归母净利润4.28亿元，同比增加39.45%。公司营收高增主要得益于在传统优势产品系列订单持续增长基础上，持续加大新市场及新领域资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率稳步提升。 持续加大研发投入，盈利能力稳步提升。2023年上半年公司毛利率为35.63%，同比+3.05pct，主要系公司实施的采购降本、工艺降本措施成效显现。从费用端看，2023年上半年公司期间费用率（含研发）为17.03%，同比+1.18pct，其中管理费用率6.73%，同比+0.40pct，主要系股权激励费用摊销，财务费用率-0.32%，同比+0.27pct，主要系公司利息收入及汇率波动形成的汇兑收益减少。2023年H1研发投入 3.12亿元，同比增长21.81%，公司加大重点科研项目如传输一体化互连、高速数据传输互连、微波器件及组件等的技术研究。在此基础上，公司净利率达13.39%，同比增长1.92pct，主要系公司积极开辟业务经营新赛道，降本效应显著。 深耕连接器主业，持续推进募投扩产项目。公司主营产品连接器、微特电机、继电器和光通信器件广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等领域，属国家重点支持发展的高技术领域。公司先后承担并圆满完成载人航天、探月、北斗、火星探测、新一代飞船等国家重大工程和重大专项配套任务。公司凭借技术、产品、品牌、管理等竞争优势，已成为我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业。2021年8月公司通过定增净募集资金14.22亿元，用于“特种连接器、特种继电器产业化建设项目”、“年产153万只新基建用光模块项目”、“年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目”和“贵州林泉微特电机产业化建设项目”等，以上四个募投项目达产后预计每年为航天电器增加营收23.61亿元，2023年8月公司对以上四个扩产项目完工时间延期至2024年底，一是募投项目涉及的基建项目规划报建手续办理周期长，导致基建项目实施进度未达到时序目标；二是设备受供应链影响导致节点延期；三是民用产品市场变化快，公司对部分产线工艺设备进行优化。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 8.74% 1.63% -5.48% -12.59% -19.71% -26.82%9/1511/151/153/155/157/15 航天电器沪深300 基本数据 总市值（百万元)26475.63 流通市值（百万元)26225.91 52周最高/最低（元）83.66/54.26 52周最高/最低（PE）68.29/39.14 52周最高/最低（PB）6.93/4.33 52周涨幅（%）-25.23 52周换手率（%）186.06 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 给予“增持”评级，基于公司在军品连接器中具备资质、技术双重壁垒，微特电机、继电器、光通信器件领域下游应用广阔，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为73.18/89.03/112.27亿元，归母净利润分别为8.06/10.10/12.77亿元，EPS分别为1.77/2.21/2.80元，PE分别为33/27/21倍（基于9月12日收盘价）。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6019.70 7317.54 8903.29 11226.67 增长率(%) 16.96% 21.56% 21.67% 26.10% EBITDA（百万元） 871.75 1071.20 1328.12 1667.62 归属母公司净利润（百万元） 555.44 806.41 1010.30 1277.34 增长率(%) 13.59% 45.18% 25.28% 26.43% EPS(元/股) 1.23 1.77 2.21 2.80 市盈率（P/E） 53.86 33.38 26.64 21.07 市净率（P/B） 5.28 4.13 3.61 3.11 EV/EBITDA 31.95 22.92 18.26 14.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 募投项目建设进度不及预期； 产品降价影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2188.022427.672726.403031.25 存货 1045.641262.991547.031931.79 流动资产应收及预付 非流动资产 1482.011496.101486.581484.71 固定资产 1119.821128.991132.741137.50 无形资产 91.88 91.88 91.88 91.88 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 9968.4711713.8413585.2416125.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 290.72456.42549.66652.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 382.59383.62383.62383.62 实收资本 452.66456.87456.87456.87 留存收益 3321.793962.994893.306085.63 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 8486.46 5022.27 230.54 0.00 73.09 197.22 3008.31 2717.60 382.59 0.00 3390.90 1816.45 5683.44 10217.74 6252.32 274.76 0.00 56.54 218.69 3779.19 3322.76 383.62 0.00 4162.81 2008.38 6520.84 12098.66 7519.23 306.01 0.00 43.27 218.69 4549.90 4000.25 383.62 0.00 4933.53 2008.38 7451.14 14640.44 9314.45 362.94 0.00 36.64 218.69 5681.15 5028.32 383.62 0.00 6064.78 2008.38 8643.48 少数股东权益 894.131030.191200.571416.89 负债和股东权益9968.47 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 11713.84 13585.24 16125.14 营业成本 4033.274781.975796.777298.45 销售费用 152.10187.01222.60283.26 研发费用 624.97748.38912.291152.16 资产减值损失 -36.22 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 67.99 73.69 91.02116.20 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.50 1.67 1.89 2.02 利润总额 706.621028.291285.951626.67 净利润 651.38942.471180.681493.65 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 555.44806.411010.301277.34 少数股东损益 EBITDA 6019.70 45.05 498.71 -32.07 0.00 -0.25 708.63 6.51 55.23 95.94 871.75 7317.54 54.88 614.67 -24.47 0.00 -0.14 1028.64 2.02 85.81 136.07 1071.20 8903.29 64.50 738.97 -27.34 0.00 -0.20 1286.32 2.26 105.27 170.38 1328.12 11226.67 80.83 931.81 -30.93 0.00 -0.27 1627.00 2.35 133.02 216.32 1667.62 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 178.65 263.15 441.09 462.25 净利润 651.38 942.47 1180.68 1493.65 折旧摊销 195.17 67.38 69.52 71.88 营运资金变动 -725.66 -730.16 -811.48 -1105.67 其它 57.75 -16.54 2.36 2.39 投资活动现金流 -355.57 -63.35 -60.57 -70.60 资本支出 -335.57 -60.49 -60.57 -70.60 投资变动 -20.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 -2.86 0.00 0.00 筹资活动现金流 -169.29 37.58 -81.79 -86.79 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 196.14 0.00 0.00 其他 -169.29 -158.56 -81.79 -86.79 现金净增加额 -341.24 239.66 298.72 304.86 期初现金余额 2480.24 2139.01 2378.66 2677.39 期末现金余额主要财务比率 2139.01 2378.66 2677.39 2982.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 16.96% 21.56% 21.67% 26.10% 营业利润增长 16.04% 45.16% 25.05% 26.49% 归属母公司净利润增长 13.59% 45.18% 25.28% 26.43% 获利能力（%）毛利率 33.00% 34.65% 34.89% 34.99% 净利率 10.82% 12.88% 13.26% 13.30% ROE 9.77% 12.37% 13.56% 14.78% ROIC 9.41% 12.08% 13.26% 14.47% 偿债能力资产负债率（%） 34.02% 35.54% 36.32% 37.61% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.82 2.70 2.66 2.58 速动比率 2.41 2.31 2.26 2.19 营运能力总资产周转率 0.62 0.67 0.70 0.76 应收账款周转率 3.36 3.39 3.29 3.40 存货周转率 3.92 4.14 4.13 4.20 每股指标（元）每股收益 1.23 1.77 2.21 2.80 每股经营现金流 0.39 0.58 0.97 1.01 每股净资产 12.56 14.27 16.31 18.92 估值比率P/E 53.86 33.38 26.64 21.07 P/B 5.28 4.13 3.61 3.11 EV/EBITDA