2024年中报点评：24H1其他连接器及组件表现突出，国内业务较快增长盈利能力提升

意华股份（002897）2024年中报点评 24H1其他连接器及组件表现突出，国内业务较快增长盈利能力提升 / 2024年09月12日 / 【投资要点】 24H1营收31.72亿，同比增长42.63%，归母净利润1.73亿，同比增 长161.92%，综合毛利率18.76%，同比增长1.47%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.01%、4.89%、3.37%，除了管理费用率略有上升外，销售费用率、研发费用率同比均有下降，上半年经营产生的净现金流为2.44亿，去年同期为-0.94亿元，合同负债4.09 亿元，去年同期为0.33亿元。收入构成中，上半年通讯连接器收入 4.69亿同比增长0.39%，毛利率30.46%同比下降0.19%；消费电子连接器收入1.55亿同比增长34.65%，毛利率22.75%同比增长0.72%；汽车等其他连接器及组件收入4.89亿同比增长130.84%，毛利率38.17%同比增长3.30%；太阳能支架收入19.32亿同比增长41.13%，毛利率11.94%同比增长1.79%。分国内外，国内收入12.80亿同比增长43.89%，毛利率25.80%同比增长4.82%；国外收入17.65亿同比增长38.59%，毛利率15.04%同比下降0.25%。根据半年度业绩预告，上半年公司主营保持稳定发展，光伏支架方面，随着美国工厂的投产，订单陆续释放，效益同比增长；连接器方面，随着国内互联网、大数据等行业发展，对服务器、数据中心的需求不断增加，从而使得公司连接器业务订单同比上一年度增长，销售收入上升。 产业方面：1）24H1我国消费电子行业回暖明显，折叠屏、AI等新技术正在成为消费电子发展的新引擎，叠加消费品以旧换新政策的有力支持，三季度行业有望恢复上行周期。国家统计局数据24H1我国手机产量7.52亿台，同比增长9.7%，其中智能手机产量5.63亿台，同比增长11.8%，同比增速分别较23年同期高2.8%和9.9%；微型计算机产量1.57亿台，同比增长1%，增速实现由负转正。信通院数据24H1国内手机出货量1.47亿台，同比增长13.2%，其中5G手机1.24亿台，同比增长21.5%，占同期手机出货量的84.4%。2）汽车工业协会数据上半年汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%，上半年新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%。3）美国能源信息署数据24H1美国新增集中式发电容量20.2GW，其中，太阳能光伏发电容量占12GW，基于各开发商的计划，EIA预计24H2将增加42.6GW新的集中式发电容量，其中仅太阳能发电就将增加25GW，如计划得到落实，2024年全年美国新增集中式光伏装机量将达到37GW，创下历史新高，几乎是去年18.8GW的两倍。NEXTRACKER今年一季度实现收入7.2亿美元同比增长50%，营业成本4.8亿同比增长32%。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 8.69% -0.15% -8.98% -17.82% -26.66%9/1211/121/123/125/127/12 -35.49% 意华股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)6537.53 流通市值（百万元)5499.40 52周最高/最低（元）51.78/25.42 52周最高/最低（PE）62.55/28.45 52周最高/最低（PB）5.30/2.77 52周涨幅（%）-7.43 52周换手率（%）1079.83 相关研究 《美国工厂投产订单陆续释放，服务器数据中心需求带动连接器收入上升》 2024.07.12 《受益美国客户订单恢复及欧洲客户订单增长，24Q1业绩亮眼》 2024.05.28 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为数据通信领域和消费电子领域的连接器产品。凭借精密模具自主开发能力、先进的生产平台、国际标准的品质管理能力、高效的产品研发和供应体系、良好的综合管理能力，在国内外行业内逐渐成长为具备影响力的领先企业。公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸作为现阶段的发展战略。公司通讯客户包括华为、中兴、富士康、Duratel，消费电子和汽车连接器客户包括正崴、伟创力、莫仕、FullRise、FCI。在传统RJ类通讯连接器领域，公司综合实力位居国内行业前列。在高速通讯连接器领域公司的优势产品以SFP、SFP+光电连接器为代表，公司生产的QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付。模具开发技术是精密电子元件研发和生产的核心技术之一，公司机加工模具零配件精密度可达0.002mm，并具备开发1模128穴精密模具的能力，在精密连接器模具行业中精密度达到领先水平。公司全资子公司乐清意华新能源主要业务为光伏跟踪支架核心零部件的制造与销售。意华新能源长期致力于光伏支架核心部件业务，已经在国际市场获得较好的客户口碑，出货量实现了持续稳定的增长，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收70.43/84.55/102.83亿元，实现归母净利润为3.66/4.83/6.27亿元，对应PE为 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5058.83 7043.70 8455.44 10283.19 增长率(%) 0.96% 39.24% 20.04% 21.62% EBITDA（百万元） 412.38 727.67 878.05 1066.81 归属母公司净利润（百万元） 122.18 366.57 483.33 627.91 增长率(%) -49.04% 200.01% 31.85% 29.91% EPS(元/股) 0.72 1.89 2.49 3.24 市盈率（P/E） 51.61 17.80 13.50 10.39 市净率（P/B） 3.66 1.95 1.69 1.45 EV/EBITDA 20.04 10.15 8.60 7.25 17.80/13.50/10.39倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 汇率波动风险； 行业竞争加剧风险； 国际宏观政策风险； 原材料价格波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -184.44 284.02 297.24 324.33 净利润 92.79 374.05 493.19 640.72 折旧摊销 222.62 208.19 222.71 237.23 营运资金变动 -741.89 -523.57 -663.47 -822.40 其它 242.05 225.36 244.82 268.78 投资活动现金流 -216.71 -253.83 -260.13 -266.56 资本支出 -209.04 -252.38 -252.91 -253.57 投资变动 11.99 12.40 10.84 8.98 其他 -19.66 -13.85 -18.06 -21.97 筹资活动现金流 430.13 1302.23 104.72 151.89 银行借款 2376.00 234.78 305.21 396.78 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 20.22 1184.56 0.00 0.00 其他 -1966.09 -117.11 -200.49 -244.89 现金净增加额 48.96 1341.71 141.84 209.66 期初现金余额 413.89 462.86 1804.56 1946.40 期末现金余额主要财务比率 462.86 1804.56 1946.40 2156.06 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 0.96% 39.24% 20.04% 21.62% 营业利润增长 -50.92% 299.18% 31.77% 29.85% 归属母公司净利润增长 -49.04% 200.01% 31.85% 29.91% 获利能力（%）毛利率 17.60% 19.19% 19.35% 19.65% 净利率 1.83% 5.31% 5.83% 6.23% ROE 7.06% 10.95% 12.49% 13.91% ROIC 3.85% 7.23% 8.02% 8.81% 偿债能力资产负债率（%） 68.61% 57.57% 57.29% 57.18% 净负债比率 110.95% 25.66% 26.35% 26.66% 流动比率 1.38 1.80 1.86 1.91 速动比率 0.76 1.12 1.14 1.16 营运能力总资产周转率 1.00 1.05 0.99 1.04 应收账款周转率 4.77 4.65 4.48 4.26 存货周转率 2.83 3.21 3.00 2.99 每股指标（元）每股收益 0.72 1.89 2.49 3.24 每股经营现金流 -1.08 1.46 1.53 1.67 每股净资产 10.14 17.25 19.94 23.26 估值比率P/E 51.61 17.80 13.50 10.39 P/B 3.66 1.95 1.69 1.45 EV/EBITDA 20.04 10.15 8.60 7.25 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3848.31 6213.97 7391.85 8898.76 货币资金523.10 1864.80 2006.64 2216.30 应收及预付1595.18 1979.93 2493.53 3173.76 存货1500.35 2048.63 2500.57 3029.53 其他流动资产229.68 320.60 391.10 479.17 非流动资产1670.75 1697.63 1713.00 1715.72 长期股权投资7.76 15.53 24.84 36.02 固定资产954.77 955.15 941.02 912.37 在建工程46.47 76.47 106.47 136.47 无形资产85.63 82.74 79.84 76.95 其他长期资产576.12 567.74 560.82 553.91 资产总计5519.06 7911.59 9104.84 10614.48 流动负债2786.14 3452.80 3984.08 4668.57 短期借款1121.03 1255.81 1431.02 1658.80 应付及预收687.19 938.32 1124.23 1362.05 其他流动负债977.92 1258.68 1428.83 1647.72 非流动负债1000.72 1102.07 1232.07 1401.07 长期借款879.66 979.66 1109.66 1278.66 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债121.06 122.42 122.42 122.42 负债合计3786.86 4554.88 5216.16 6069.64 实收资本170.67 210.62 210.62 210.62 资本公积515.38 1660.00 1660.00 1660.00 留存收益1069.97 1502.44 2024.55 2667.88 归属母公司股东权益1730.94 3347