82V全系列新品推出，渠道布局持续发力，静待反转

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 机械设备 专用设备 82V全系列新品推出，渠道布局持续发力，静待反转 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 草坪象征财富地位，奠定新能源园林机械市场主要需求来自欧美。追溯到封建社会时期，贵族城堡外围有大片草坪，因此草坪象征着贵族气质的文化刻在西方人的思想中。全球OPE（户外动力工具、多用于草坪花园庭院维护）市场规模2020年为250亿美元（其中北美和欧洲占比超80%），预计2025年将达324亿美元，GAGR为5.3%。 欧美用户购买方式决定品牌渠道为核心竞争要素。发达国家出现逆城市化现象（从城市向郊区转移），郊区住宅空间大，房屋间隔距离较远，因此草坪面积也相应扩大。在欧美人工费用高，一般是住户自己打理草坪，导致割草机销售模式多数是to C。欧美市场园林机械产品收入占比最大的是商超渠道取得的，产品品牌的知名度在于渠道的渗透，打入欧美市场的商超渠道是关键要素。 短期毛利率受影响，加大销售渠道布局和新产品上市，静待成长。去年受疫情影响海运，北美地区错失销售旺季，导致今年以来处于去库存阶段，短期业绩受到影响，毛利率为25.3%，较去年下降了2.23pct。公司实行全渠道（商超+电商+经销商）覆盖的销售模式，与欧美多家知名商超稳定合作，不断加大销售投入，23年H1销售费用3.98亿元，同比增长40.93%。82V全系列商用产品和融合RTK、视觉技术的六款智能割草机器人预计2023年10月投放市场，巩固公司优势低位。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为48.4/75.2/93.3亿元，同比增速-7 %/ 42%/ 24 %。归母净利分别为-6.8/4.3/8.3亿元，同比增长-86%/6405%/ 92.6 %。给予2025年20倍估值，对应市值166亿，对应股价34元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求弱风险；渠道布局不不及预期；海运费上涨风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5211.11 4840 7520 9312 （+/-%） 4.14% -7.12% 41.62% 23.83% 归母净利(百万元） 265.88 -6.84 431.55 830.72 （+/-%） -4.96% -86.2% 6404.91% 92.58% 摊薄每股收益(元) 0.73 -0.01 0.89 1.71 市盈率(PE) 0 - 20.99 10.9 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 486/122 总市值/流通(百万元) 9,398/2,349 12 个月最高/最低(元) 40.17/18.62 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：王兴网 电话：021-61376584 E-MAIL：wangxingwang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030001 (51%)(40%)(29%)(18%)(6%)5%22/9/1322/11/1323/1/1323/3/1323/5/1323/7/13格力博沪深300[Table_Message] 2023-09-12 公司深度报告 买入/首次 格力博(301260) 目标价：34 昨收盘：19.33 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 园林机械：欧美是主市场，品牌渠道突围方可决胜千里之外 .................................................. 4 1. 割草机品类多，主要需求来自欧美 .................................................................................................. 4 2. 草坪象征财富地位，欧美草坪经济繁荣 .......................................................................................... 6 3. 欧美收入较高和草坪养护法律规定等，保障草坪经济发展 .......................................................... 7 4. 欧美用户购买方式，奠定品牌渠道为核心竞争要素 ...................................................................... 8 二、 智能化住宅空间终形成，锂电化趋势带来新机遇 ...................................................................... 9 三、 格力博：ODM转型品牌商，深耕渠道助成长 ............................................................................. 11 1. 新能源园林机械领先企业，业绩短期承压 .................................................................................... 11 2. 23年H1去库存影响短期毛利率，经营现金流得到改善 ............................................................. 13 3. 加强渠道多元化建设，主流客户合作稳定 .................................................................................... 14 4. 产品矩阵丰富，率先开拓商用市场 ................................................................................................ 16 四、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................... 17 五、 风险提示 ....................................................................................................................................... 18 公司深度报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：割草机的分类 .................................................................................................................................................. 4 图表2：园林机械产业链图 .......................................................................................................................................... 5 图表3：全球OPE市场规模（十亿美元） .................................................................................................................. 5 图表4：全球OPE市场北美占比最大 .......................................................................................................................... 5 图表5：全球草坪园林机械设备市场规模（亿美元） .............................................................................................. 6 图表6：全球割草机市场规模（亿美元） .................................................................................................................. 6 图表7：德国历年人均GDP走势 ................................................................................................................................. 6 图表8：德国城堡示意图 .............................................................................................................................................. 6 图表9：欧美人均GDP走势图（美元） ..................................................................................................................... 7 图表10：全球园林机械和割草机市场需求走势图 .................................................................................................... 8 图表11：2018年割草机占全球园林机械市场34% ................................................................................................... 8 图表12：格力博割草机各渠道收入情况（亿元） .................................................................................................... 8 图表13：大叶股份割草机各客户销售情况（亿元） ................................................................................................