核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年第三季度，劲仔食品实现营收6.85亿元（同比增长6.55%），归母净利润0.61亿元（同比下降14.77%），扣非归母净利润0.55亿元（同比下降17.80%）。2025年第一季度至第三季度累计，营收18.08亿元（同比增长2.05%），归母净利润1.73亿元（同比下降19.51%），扣非归母净利润1.42亿元（同比下降25.01%）。
收入分析
- 分品类：小鱼产品维持稳健增长，贡献主要增量；豆干同比持平；鹌鹑蛋下滑趋势环比略有收窄；魔芋持续导入定量与流通渠道，新品京门爆肚产品力优秀且渠道利润高以维持推力。
- 分渠道：线下渠道增速快于公司整体，其中量贩渠道通过新增定量装陈列以及丰富SKU矩阵，延续上半年快速增长趋势；传统线下渠道受量贩分流影响，同比略有承压。线上渠道受抖音调整影响，仍处于下滑状态。
利润分析
- 毛利率：2025年第三季度毛利率同比-1.1个百分点，主因渠道结构变动影响，低盈利的量贩渠道占比提升所致。
- 费用率：销售/管理费率各同比+1.6/+0.5个百分点，销售费率上升较多主因公司加强线下动销投入及新品推广。营收重回增长，费用投放较为见效。
- 净利率：归母净利率同比-2.2个百分点至8.9%，盈利能力略有承压。
投资建议
- 维持“买入”评级：公司小鱼品牌势能持续积累，基础盘相对稳健，费用投放见效下，线下渠道已有改善，静待魔芋新品发力，贡献业绩增长新来源。
- 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入25.04/27.57/30.46亿元（同比增长3.8%/10.1%/10.5%），归母净利润2.38/2.74/3.42亿元（同比增长-18.2%/15.2%/24.5%），当前股价对应PE分别为22/19/16倍。
风险提示
- 渠道改革不及预期，新品推广不及预期，成本上涨风险，食品安全事件。
