重大事件快评：200G全系列产品推出，发力国内数通市场
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 博创科技（300548） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2021年03月11日 [Table_Title] 200G全系列产品推出，发力国内数通市场 证券分析师： 马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师： 付晓钦 0755-81982929 fuxq@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120003 事项： [Table_Summary] 近期，公司推出下一代200G数据中心互联全系列产品，产品包括200G DAC、200G ACC、200G AOC、200G SR4 和 200G FR4。 国信通信观点： 1、公司200G数据中心产品落地，掌握200G数据中心内部互联核心技术。博创科技近期推出下一代200G数据中心互联全系列产品，产品包括200G DAC、200G ACC、200G AOC、200G SR4 和 200G FR4，公司是业界目前唯一能够提供200G数据中心内部互联一站式解决方案的供应商，可同时覆盖200G铜缆、光缆和光模块产品，支持国产与海外主流厂家多种选项，可灵活适配不同应用场景，是公司光模块上又技术推进。 2、数据中心建设高速增长，内部互联业务需求将进一步扩大。我国IDC产业仍然处于高速发展期，根据信通院预测，2019年，我国IDC市场总规模1563亿元，预计2022总规模将超过3200亿元，未来3年CAGR 27%，同时国内三大云厂商宣布2020-2022年将投资万亿级用于数据中心、云计算、服务器等建设。数据中心作为重要的数字基建，将成为承载数据流量发生、流转的重要平台，根据Cisco统计，目前70%以上的数据流量主要发生在数据中心内，随着超大数据中心建设和企业混合云平台的搭建，数据中心内部互联业务需求将进一步扩大。 3、200G光模块具有极高性价比，渗透率有望持续提升。目前，国内的光模块仍然100G为主流，但对带宽、端口密度、以及系统能耗量的要求依然在不断提高，这也进一步推动200G/400G成为下一代数据中心的主流，200G介于100G和400G之间，具有较高的性价比优势，以灵活可扩展的优势和较低的经济成本实现光互连带宽的提速升级，有望成为数据中心客户实现内部Server到TOR/MOR、TOR/MOR到Leaf及Leaf到Spine高速连接的首选方案，预计200G光模块的渗透率有望持续提升。 投资建议：公司作为目前国内唯一采用硅光模块实现市场突破的公司，在光模块的布局和研发上持续走在行业前列，200G光模块产品的正式推出是公司在数通领域高速光模块市场的又一突破，2020年公司业绩受到疫情的影响较大，近期推出的200G全新系列产品，有望帮助公司加速业绩恢复，提升市场份额，我们调整公司的盈利预测。原来预计公司20-22年收入为8.40/16.60/24.90亿元，归母净利润为0.95/2.24/3.48亿元，调整后20-22年收入为8.4/15.60/23.40亿元，归母净利润0.84/1.63/2.43亿元，同比974.9/94.4/49.1%，摊薄EPS为0.56/1.08/1.62元，对应PE为60.7/31.2/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，价格战激烈；硅光方案落地不达预期；控费不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 145 155 155 155 营业收入 407 840 1560 2340 应收款项 142 276 513 769 营业成本 326 658 1222 1825 存货净额 137 266 499 748 营业税金及附加 2 4 8 12 其他流动资产 15 34 62 94 销售费用 6 13 16 23 流动资产合计 515 807 1306 1843 管理费用 38 68 125 188 固定资产 130 131 131 130 财务费用 (5) 1 12 23 无形资产及其他 10 110 210 309 投资收益 4 0 0 0 投资性房地产 107 107 107 107 资产减值及公允价值变动 9 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 其他收入 (43) 0 0 0 资产总计 766 1159 1757 2392 营业利润 9 96 177 269 短期借款及交易性金融负债 0 230 493 716 营业外净收支 0 0 10 10 应付款项 105 178 333 499 利润总额 9 96 187 279 其他流动负债 34 57 106 158 所得税费用 1 13 24 36 流动负债合计 139 464 932 1373 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 8 84 163 243 其他长期负债 7 7 7 7 长期负债合计 7 7 7 7 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 146 471 939 1380 净利润 8 84 163 243 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (50) (0) (0) (0) 股东权益 620 687 818 1012 折旧摊销 18 15 16 17 负债和股东权益总计 766 1159 1757 2392 公允价值变动损失 (9) 0 0 0 财务费用 (5) 1 12 23 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (2) (187) (294) (318) 每股收益 0.09 0.56 1.08 1.62 其它 50 0 0 0 每股红利 0.10 0.11 0.22 0.32 经营活动现金流 15 (88) (116) (59) 每股净资产 7.44 4.58 5.45 6.74 资本开支 (112) (115) (115) (115) ROIC 5% 12% 16% 18% 其它投资现金流 (76) 0 0 0 ROE 1% 12% 20% 24% 投资活动现金流 (192) (115) (115) (115) 毛利率 20% 22% 22% 22% 权益性融资 1 0 0 0 EBIT Margin 9% 12% 12% 12% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 13% 13% 13% 13% 支付股利、利息 (8) (17) (33) (49) 收入增长 48% 106% 86% 50% 其它融资现金流 134 230 264 222 净利润增长率 234% 975% 94% 49% 融资活动现金流 118 213 231 174 资产负债率 19% 41% 53% 58% 现金净变动 (59) 10 0 0 息率 0.3% 0.6% 1.2% 1.7% 货币资金的期初余额 205 145 155 155 P/E 362.9 60.7 31.2 21.0 货币资金的期末余额 145 155 155 155 P/B 4.6 7.4 6.2 5.0 企业自由现金流 (66) (202) (229) (162) EV/EBITDA 56.5 49.4 29.4 20.9 权益自由现金流 68 26 24 40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《博创科技-300548-20年三季报点评：业绩逐季创新高，盈利能力开始释放》 ——2020-10-27 《博创科技-300548-20年半年报点评：业绩符合预期，有源产品初发力》 ——2020-08-20 《博创科技-300548-20年半年度业绩预告点评：有源产品逐步发力，业绩大幅增长》 ——2020-07-10 《博创科技-300548-重大事件快评：博创科技电话会议纪要》 ——2020-05-06 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路11
