固定收益周报：债市存调整压力，但调整幅度或弱于去年

证券研究报告 / 固定收益报告 债市存调整压力，但调整幅度或弱于去年 固定收益周报（0904-0908） 2023年09月12日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 9% 4% -1% -6% -11% % 1M 3M 12M 上证指数 -1.64 -2.92 -3.83 中债综指 -0.39 -0.29 -0.67 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益月报（0801-0831）：短期或有调整 关注调整后的机会2023-09-06 2固定收益周报（0821-0825）：债市存调整压力 但中长期上行幅度有限2023-08-29 3固定收益周报（0814-0818）：降息打开利率下 行空间，化债推动信用走牛2023-08-23 央行公开市场净回笼6640亿元，资金利率趋于上行，资金面趋紧。 公开市场共有逆回购投放7450亿元，逆回购到期14090亿元，净回笼6640亿元。本周末，DR001收于1.99%，较上周末上行23.06BP；DR007收于2.04%，较上周末上行2.71BP，资金面趋紧。 国债收益率全面上行；国开收益率全面上行。本周1年期国债收于2.21%，较上周末上行12.32BP；3年期国债收于2.33%，较上周末上行8.97BP；10年期国债收于2.64%，较上周末上行5.25BP。1年期国 开债收于2.21%，较上周末上行12.32BP；3期国开债收于2.38%，较上周末上行9.01BP；10年期国开收于2.76%，较上周末上行4.01BP。 中短票收益率整体上行，城投债收益率整体上行。中短票收益率方面， 7年期AA收益率较上周末上行7.96BP，上行幅度相对较小；短期限品种上行幅度较大，1年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别上行23.96BP、20.96BP、20.97BP。城投债方面，7年期AA+收益率上行幅度最小，较上周末上行6.42BP；1年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别上行27.80BP、22.80BP、14.80BP。 利率债方面，9月11日，央行公布的8月金融数据出现较为明显的修复，短期来看债市仍有一定上行压力，市场出现对债市是否将重蹈理 财赎回潮负反馈覆辙的担忧。但是现在与去年11月的情况并不相同，不可直接类比，从经济景气指数看，4-8月份制造业采购经理人指数PMI，已连续五个月低于临界值处于收缩区间，表明企业生产、投资意愿与信心仍偏弱。从价格指标看，8月剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.8%，持平于上月，继续处于“零”时代，展望后市，利率可能会继续延续一段时间的震荡调整走势，但调整的幅度大概率小于去年的幅度，当市场调整情绪减弱时，可以逐步进行配置，当前的经济基本面不支持利率长时间处于较高位置。 信用债方面，从房地产高频数据看，8月份30大中城市商品房成交面积在去年同期极低基数的情况下同比仍减少约23%，房地产需求端恢复情况仍具有较大不确定性。中央和地方继续积极表态并密集推出重 磅政策引导市场预期修复，稳地产政策持续发力将有效提振市场信心，行业筑底有望加速。具体到地产债投资方面，维持此前观点，地产政策的放松有利于缓解当前地产行业的困局，短期利好头部优资质房企，但如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变，房地产行业难以有根本性的好转，维持对地产债券稳健投资的建议，建议选择央企、国企等优质地产债券标的。 风险提示：经济修复超预期，宏观经济下行压力，地产销售不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001下行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼570亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动6 图9：城投债收益率及变动6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：分企业信用利差及变动7 图13：城投债信用利差及变动7 图14：超额利差及变动（按评级级别）7 图15：超额利差及变动（按债券存续时间）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，随着地产利好密集出台，稳增长政策落地阶段市场对经济复苏预期正在改善，债市进入调整阶段，本周1年期国债收于2.21%，较上周末上行12.32BP；3年 期国债收于2.33%，较上周末上行8.97BP；10年期国债收于2.64%，较上周末上行5.25BP。货币流动性方面，公开市场共有逆回购投放7450亿元，逆回购到期14090亿元，净回笼 6640亿元，资金面趋紧。9月11日，央行公布的8月金融数据出现较为明显的修复，短期来看债市仍有一定上行压力，市场出现对债市是否将重蹈理财赎回潮负反馈覆辙的担忧。但是现在与去年11月的情况并不相同，不可直接类比，从经济景气指数看，4-8月份制造业采购经理人指数PMI，已连续五个月低于临界值处于收缩区间，表明企业生产、投资意愿与信心仍偏弱，需求不足持续对经济恢复形成较大钳制。从价格指标看，8月剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.8%，持平于上月，继续处于“零”时代，低通胀是需求不足和信心不足在价格上的反映。展望后市，利率可能会继续延续一段时间的震荡调整走势，但调整的幅度大概率小于去年的幅度，当市场调整情绪减弱时，可以逐步进行配置，当前的经济基本面不支持利率长时间处于较高位置。 地产债方面，从房地产高频数据看，8月份30大中城市商品房成交面积在去年同期 极低基数的情况下同比仍减少约23%，9月上旬其同比降幅扩大至29%，房地产需求端恢复情况仍具有较大不确定性。在预期不稳、信心不振的背景下，中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复，稳地产政策持续发力将有效提振市场信心，行业筑底有望加速。具体到地产债投资方面，维持此前观点，地产政策的放松有利于缓解当前地产行业的困局，短期利好头部优资质房企，但如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变，房地产行业难以有根本性的好转，维持对地产债券稳健投资的建议，建议选择央企、国企等优质地产债券标的。 2货币市场 央行公开市场净回笼6640亿元，资金利率趋于上行，资金面趋紧。公开市场共有逆回购投放7450亿元，逆回购到期14090亿元，净回笼6640亿元。本周末，DR001收于 1.99%，较上周末上行23.06BP；DR007收于2.04%，较上周末上行2.71BP，资金面趋紧。 图1：DR001下行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼570亿元（亿元） R001 R007 投放量 净投放量 回笼量 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 09/04 08/28 08/21 08/14 08/07 07/31 07/24 07/17 07/10 07/03 06/26 06/19 06/12 06/05 05/29 -20,000 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率全面上行；国开收益率全面上行。本周1年期国债收于2.21%，较上周末上行12.32BP；3年期国债收于2.33%，较上周末上行8.97BP；10年期国债收于2.64%， 较上周末上行5.25BP。1年期国开债收于2.21%，较上周末上行12.32BP；3年期国开债收于2.38%，较上周末上行9.01BP；10年期国开债收于2.76%，较上周末上行4.01BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 周变动(bp，右）国债收益率（bp） 13.74 8.97 5.48 5.25 5.25 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1Y3Y5Y7Y10Y 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 周变动（bp，右）国开债收益率 14 12 10 8 6 4 2 0 1Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.1中债国债到期收益率:1年 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:10年 2023-032023-062023-09 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较上周小幅上升，净融资额大幅下降。本周利率债总发行规模为4944.11亿元，发行规模小幅上升；本周净融资规模为545.47亿元，上周为868.25亿 元，较上周大幅下降。国债发行规模为2380亿元，净融资规模为485.80亿元。地方政府 债发行规模为1514.11亿元，净融资规模为134.47亿元。政金债发行规模为1050亿元，净融资规模为-1281亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量总偿还量净融资额 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2023-09-04 2023-08-28 2023-08-21 2023-08-14 2023-08-07 2023-07-31 2023-07-24 2023-07-17 2023-07-10 2023-07-03 2023-06-26 2023-06-19 2023-06-12 2023-06-05 2023-05-29 2023-05-22 2023-05-15 2023-05-08 2023-05-01 2023-04-24 2023-04-17 2023-04-10 2023-04-03 2023-03-27 2023-03-20 2023-03-13 2023-03-06 2023-02-27 2023-02-20 -8,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率整体上行，城投债收益率整体上行。中短票收益率方面，7年期AA收 益率较上周末上行7.96BP，上行幅度相对较小；短期限品种上行幅度较大，1年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别上行23.96BP、20.96BP、20.97BP。城投债方面，7年期AA+收益率上行幅度最小，较上周末上行6.42BP；1年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别上行27.80BP、22.80BP、14.80BP。 图8：中短票收益率及变动图9：城投债收益率及变动 周变动（bp，右） 中短票收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 5305 4254 3203 15 2102 151 000 周变动（bp，右）城投债收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 中债中短期票据到期收益率