固定收益周报：利率品短期或存供给压力，但不是长期悲观理由

2023年10月29日 利率品短期或存供给压力，但不是长期悲观理由 —固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《美联储维持鹰派，美债收益率短期或维持高位》2023-09-24 2、《短期内，利率曲线或陡峭化》2023-09-17 3、《利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势》2023-09-10 ▌ 利率品短期或存供给压力，但不是长期悲观理由 上周，国内债市震荡为主，长端利率总体波动不大。我们认为，短期来看，利率债收益率在供给预期抬升背景下，或边际存在上行压力；但是历史上来看，供给从来不是最核心的因素。中长期来看，利率曲线中枢仍将由基本面决定。此外，目前地缘政治不确定性仍然存在，风险偏好的提振或仍存在不确定性，我们对于利率品并不悲观。 美债方面，我们首先关注美债供给。 8月以来，Q3美债供给规模上调，尤其是长久期美债发行规模上升是10Y美债利率快速上行的重要原因之一。8月美国财政部公布的Q3融资规模超市场预期，Q3净融资规模上调至1万亿美元左右，Q4预计继续发债8500亿美元左右。发债规模超预期主要有三点原因，第一，财政收入明显低于预算数，在财政支出与预算数差距不大情况下，使得财政赤字高于预算数。第二，美债利率水平自Q2至Q3上升了50BP左右（TBAC报告中参考的时点分别为4月28日3.43%和7月31日3.93%），融资成本上升也使得赤字规模扩大。第三，债务上限博弈使得财政部一般账户余额降至低位，Q3需要补充账户余额。总的来看，财政收入低于预期和补充财政部一般账户余额对Q3供给的影响更大，而融资成本上升对当期影响相对有限，但对未来两年赤字规模预期可能影响不小。 美债短期可能由于冲高，所以小幅回落，中期来看下行速率可能偏慢。 财政部一般账户余额自5月底以来已经由485亿美元左右上升至8841亿美元左右，资金规模已经达到正常水平。供给压力对美债利率的影响或将在短期内边际减弱，但中期内仍需关注融资成本上升使得财政利息支出扩大，进而使得赤字规模预期上升。 ▌ 风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 利率品短期或存供给压力，但不是长期悲观理由 ............................................. 4 2、 高频数据跟踪 ........................................................................... 5 3、 债券市场回顾 ........................................................................... 9 4、 风险提示............................................................................... 12 图表目录 图表1：2023年以来美债收益率走势（%） .................................................. 4 图表2： 8月市场机构及官方对2023-2025财年赤字规模的预期（十亿美元） ................... 5 图表3：8月市场机构及官方均显著上调对2023年赤字的预期（十亿美元） ..................... 5 图表4：美国财政部一般账户余额（十亿美元） ............................................. 5 图表5：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆） ....... 6 图表6：CCFI和BDI指数走势 ............................................................ 6 图表7：韩国和越南出口增速（%） ........................................................ 6 图表8：全球PMI一览（%） .............................................................. 6 图表9：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均） ......................................... 6 图表10：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%） ........................... 6 图表11：主要一二线城市中原报价指数 .................................................... 7 图表12：30大中城市商品房销售（万平方米） .............................................. 7 图表13：14城二手房成交面积总计（万平方米） ............................................ 7 图表14：100大中城市土地成交（万平方米） ............................................... 7 图表15：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨） ..................................... 7 图表16：浮法玻璃库存（万重量箱） ...................................................... 7 图表17：水泥价格指数 .................................................................. 8 图表18：水泥库容比与历史对比（%） ..................................................... 8 图表19：钢材价格指数 .................................................................. 8 图表20：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数） ...................................... 8 图表21：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨） ......................................... 9 图表22：沥青库存与历史对比（万吨） .................................................... 9 图表23：乘用车当周日均零售量（辆） .................................................... 9 图表24：行业开工率一览（%） ........................................................... 9 图表25：利率债周度变动（%） ........................................................... 10 图表26：资金利率周度变动（%） ......................................................... 10 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 图表27：信用利差跟踪（%） ............................................................. 10 图表28：资金利率与OMO利率对比（%） ................................................... 10 图表29：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值） ............. 10 图表30：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%） .............. 11 图表31：10Y国债与OMO利率对比（%） .................................................... 11 图表32：中短期票据信用利差（BP） ...................................................... 11 图表33：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理） .......................................................................... 11 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、 利率品短期或存供给压力，但不是长期悲观理由 上周，国内债市震荡为主，长端利率总体波动不大。我们认为，短期来看，利率债收益率在供给预期抬升背景下，或边际存在上行压力；但是历史上来看，供给从来不是最核心的因素。中长期来看，利率曲线中枢仍将由基本面决定。此外，目前地缘政治不确定性仍然存在，风险偏好的提振或仍存在不确定性，我们对于利率品并不悲观。 美债方面，我们首先关注美债供给。 8月以来，Q3美债供给规模上调，尤其是长久期美债发行规模上升是10Y美债利率快速上行的重要原因之一。8月美国财政部公布的Q3融资规模超市场预期，Q3净融资规模上调至1万亿美元左右，Q4预计继续发债8500亿美元左右。发债规模超预期主要有三点原因，第一，财政收入明显低于预算数，在财政支出与预算数差距不大情况下，使得财政赤字高于预算数。第二，美债利率水平自Q2至Q3上升了50BP左右（TBAC报告中参考的时点分别为4月28日3.43%和7月31日3.93%），融资成本上升也使得赤字规模扩大。第三，债务上限博弈使得财政部一般账户余额降至低位，Q3需要补充账户余额。总的来看，财政收入低于预期和补充财政部一般账户余额对Q3供给的影响更大，而融资成本上升对当期影响相对有限，但对未来两年赤字规模预期可能影响不小。 美债短期可能由于冲高，所以小幅回落，中期来看下行速率可能偏慢。 财政部一般账户余额自5月底以来已经由485亿美元左右上升至8841亿美元左右，资金规模已经达到正常水平。供给压力对美债利率的影响或将在短期内边际减弱，但中期内仍需关注融资成本上升使得财政利息支出扩大，进而使得赤字规模预期上升。 图表1：2023年以来美债收益率走势（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究所 3.03.54.04.55.05.52023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/10美国:国债收益率:10年%美国:国债收益率:2年%全球风险偏好回升，美经济数据企稳，加息预期上行美国中小银行风险演绎中小银行风险缓和，债务上限谈判逐步取得进展，Q3经济数据改善使得加息预期上行经济通胀韧性使得加息预期抬升，Q3供给超预期使得长端利率快速上行对加息近尾声，降息将近较为乐观 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表4：美国财政部一般账户余额（十亿美元） 资料来源：WInd，华鑫证券研究所 2、 高频数据跟踪 从近期高频数据来看，外需震荡，内需和生产边际走弱。