固定收益周报：债市短期存调整风险，但中长期不悲观

证券研究报告 固定收益报告 债市短期存调整风险，但中长期不悲观 固定收益周报（0108-0112） 2024年01月15日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 10% 5% 0% -5% -10% 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.66 -6.40 -8.85 中债综指 0.39 0.26 0.55 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0101-0105）：国债利率短上长下，信用债延续走牛2024-01-11 22024年固定收益策略报告：无风险利率窄幅波 动，信用债低收益或呈常态2024-01-05 3固定收益周报（1204-1208）：低通胀利好长端利率，城投品种供给逐渐减少2023-12-11 央行公开市场净回笼1890亿元，R001上行，资金面略紧。当周 （0108-0112，下同）公开市场共有逆回购投放2270亿元，MLF投放 0亿元，国库现金定存发行0亿元，逆回购到期4160亿元，国库现金 定存到期0亿元，MLF回笼0亿元，净回笼1890亿元。 国债收益率涨跌互现，变化幅度不大，国开债收益率整体上行，长端下行较多。当周1年期国债收于2.09%，较前一周末下行1.50BP；3年期国债收于2.29%，较前一周末上行0.10BP；10年期国债收于 2.52%，较前一周末下行0.03BP。1年期国开债收于2.22%，较前一周末下行2.37BP；3年期国开债收于2.42%，较前一周末上行2.35BP；10年期国开债收于2.65%，较前一周末下行4.92BP。 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面， 5年期AA+收益率较前一周末下行7.32BP，下行幅度最大；5年期AAA、AA收益率较前一周末分别下行3.81BP、6.32BP；3年期AA收益率下行6.81BP。城投债方面，7年期AAA收益率下行幅度最大，较前一周末下行6.75BP；5年期AA、AA+、AAA收益率较前一周末分别下行5.49BP、3.49BP、3.49BP。 信用利差方面，当周信用利差整体下行。分企业性质来看，央企、国企、上市公司信用利差较前一周末分别下行2.26BP、2.32BP、1.58BP， 私企、非上市公司信用利差较前一周末下行1.19、2.44BP。城投债方面，AAA、AA+、AA级品种信用利差较前一周末分别下行5.49BP、8.72BP、13.19BP。 利率债：当前基本面仍处于弱修复态势，10年国债收益率要向下突破 2.5%需要新的催化因素，目前10Y-1Y国债利差处在相对低位水平，短期内收益率下行空间不大，考虑到市场仍然存在“宽信用”以及“机构获利抢跑”等制约因素的存在，利率存在一定的上行风险，但是上行幅度相对可控，后续重点关注货币政策变化和经济数据是否超预期。从中长期来看，如果货币政策继续宽松，利率中枢下行空间有望进一步打开，债市中长期来看不过分悲观。 城投债：地方政府一揽子化债政策的背景下，2024年发生城投债券直 接信用风险事件冲击的可能性不高，短期内城投债违约风险无虞，但市场低风险、高收益的城投债品种将大量减少。因此，在城投债投资方面，坚持风控信评为第一核心原则，对不同区域城投选择性挖掘下沉。 风险提示：缺少通胀上行；流动性趋紧；货币宽松不及预期 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：R001、R007走势（%）4 图2：央行公开市场净投放（亿元）4 图3：国债收益率曲线变动（%，BP）4 图4：国开债收益率曲线变动（%，BP）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：分企业信用利差及变动（BP）7 图13：城投债信用利差及变动（BP）7 图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）7 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，当周资金面整体略紧，短端利率震荡上行，债市围绕货币宽松预期进行博弈，消息面上缺少较大的催化剂。截至1月12日，当周1年期国债收于2.09%，较 前一周末下行1.50BP；3年期国债收于2.29%，较前一周末上行0.10BP；10年期国债收于2.52%，较前一周末下行0.03BP。资金面方面。R001从1月8日的1.74%上行至1月12日的1.82%；DR001也从1.59%上行至1.68%；DR007有所上涨。公开市场操作方面，当周央行逆回购投放资金2270亿元，逆回购到期量为4160亿元，最终逆回购净回笼货 币1890亿元。 当前基本面仍处于弱修复态势，10年国债收益率要向下突破2.5%需要新的催化因素，目前10Y-1Y国债利差处在相对低位水平，短期内收益率下行空间不大，考虑到市场仍然存在“宽信用”以及“机构获利抢跑”等制约因素的存在，利率存在一定的上行风险，但是上行幅度相对可控，后续重点关注货币政策变化和经济数据是否超预期。从中长期来看，如果货币政策继续宽松，利率中枢下行空间有望进一步打开，债市中长期来看不过分悲观。 城投债：1月11日全国审计工作会议在北京召开，部署2024年审计重点，明确将密切关注地方债务管理。1月11日，贵州省政府网发布《省人民政府关于进一步推进省以 下财政体制改革工作的实施意见》，明确将债务风险防范化解工作纳入省对市县高质量发展考核。13日，兰州市明确2023年获批建制地区债务风险化解试点城市，推进市属国企债务风险化解和信用修复。地方政府一揽子化债政策的背景下，2024年发生城投债券直接信用风险事件冲击的可能性不高，短期内城投债违约风险无虞，但市场低风险、高收益的城投债品种将大量减少。因此，在城投债投资方面，坚持风控信评为第一核心原则，对不同区域城投选择性挖掘下沉。 2货币市场 央行公开市场净回笼1890亿元，R001上行，资金面略紧。公开市场共有逆回购投放2270亿元，MLF投放0亿元，国库现金定存发行0亿元，逆回购到期4160亿元，国 库现金定存到期0亿元，MLF回笼0亿元，净回笼1890亿元。当周末，R001收于1.82%，较前一周末上行8.91BP；R007收于2.16%，较前一周末下行1.36BP，资金面略紧。 图1：R001、R007走势（%）图2：央行公开市场净投放（亿元） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 R001R007 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 1/8 1/1 12/25 12/18 12/11 12/4 11/27 11/20 11/13 11/6 10/30 10/23 10/16 10/9 10/2 -40,000 投放量回笼量净投放量 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率涨跌互现，变化幅度不大，国开债收益率整体上行，长端下行较多。当周1年期国债收于2.09%，较前一周末下行1.50BP；3年期国债收于2.29%，较前一周末 上行0.10BP；10年期国债收于2.52%，较前一周末下行0.03BP。1年期国开债收于2.22%，较前一周末下行2.37BP；3年期国开债收于2.42%，较前一周末上行2.35BP；10年期国开债收于2.65%，较前一周末下行4.92BP。 图3：国债收益率曲线变动（%，BP）图4：国开债收益率曲线变动（%，BP） 3.00 2.50 2.00 周变动(BP，右）国债收益率（%） 2.53 3 2.5 2 1.5 3 2.5 2 周变动（bp，右）国开债收益率（%） 3 2 1 0 1.50 1.00 0.50 0.00 -1.50 0.10 0.25 -0.03 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 1.5-1 -2 1-3 0.5-4 -5 0-6 1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.1中债国债到期收益率:1年 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:10年 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 当周利率债总发行量较前一周大幅上升，处于正常水平，净融资额大幅转正。当周利率债总发行规模为4790亿元，发行规模较前一周大幅上升，处于正常水平；当周净融 资规模为1474.35亿元，净融资额大幅转正。国债发行规模为3670亿元，净融资规模为 2767.60亿元。地方政府债发行规模为0亿元，净融资规模为-15.15亿元。政金债发行规模为1120亿元，净融资规模为-1278.10亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量总偿还量净融资额 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2024-01-08 2024-01-01 2023-12-25 2023-12-18 2023-12-11 2023-12-04 2023-11-27 2023-11-20 2023-11-13 2023-11-06 2023-10-30 2023-10-23 2023-10-16 2023-10-09 2023-10-02 2023-09-25 2023-09-18 2023-09-11 2023-09-04 2023-08-28 2023-08-21 2023-08-14 2023-08-07 -8,000 资料来源：iFind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，5年期AA+ 收益率较前一周末下行7.32BP，下行幅度最大；5年期AAA、AA收益率较前一周末分别下行3.81BP、6.32BP；3年期AA收益率下行6.81BP。城投债方面，7年期AAA收益率下行幅度最大，较前一周末下行6.75BP；5年期AA、AA+、AAA收益率较前一周末分别下行5.49BP、3.49BP、3.49BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 周变动（bp，右）中短票收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 40 4 3-23 2-42 1-61 0 0-8 周变动（bp，右）城投债收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 0 -2 -4 -6 -8 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 中债中短期票据到期