美国8月CPI点评：加息或从“更高”转向“更久”

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023年09月14日 《社融拐点已现，结构仍趋改善—8月金融数据点评—宏观经济点评》-2023.9.11 《CPI同比由负转正——8月通胀数据点评—宏观经济点评》-2023.9.10 《价格仍是拖累出口增长的主要原因——8月进出口数据点评—宏观经济点评》-2023.9.8 加息或从“更高”转向“更久”——美国8月CPI点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布8月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.7%，略超市场预期；环比上升0.6%；核心CPI同比上升4.3%，环比上升0.3%。  总体通胀继续反弹，但核心通胀继续下行 1. 总体通胀同比继续反弹，且略超预期。美国8月CPI同比上升3.7%、环比上升0.6%，同比、环比较7月均有较大幅度提升，主因8月能源同比增速降幅有较大幅度收窄。核心CPI同比增速较7月下降，环比增速较7月份略有上升，显示当前通胀高基数、就业市场放缓传导至通胀等因素仍在发挥作用，但总体通胀反弹力度、核心通胀环比略超市场预期，或显示当前美国去通胀进程的不确定性有所增加。总的来看，美国去通胀进程尚未出现逆转，核心通胀水平还在继续下降，不过离美联储的通胀目标尚有距离。 2. 能源通胀有较大幅度回升，核心通胀继续放缓。具体而言，8月能源项同比下降3.6%，同比跌幅较7月份收窄8.9个百分点；食品方面，8月份食品项同比上升4.3%，较7月份下降0.6个百分点，连续12个月下降；核心CPI方面，8月核心CPI同比上升4.3%，环比上升0.3%。总的来看，8月核心CPI同比继续下降，但环比增速有所提升，其后续回落的斜率还有一定的不确定性。 3. 通胀水平或将持续反弹，核心通胀下行或并非坦途。8月的通胀数据显示美国通胀水平反弹力度在原油价格的影响下略超预期，核心通胀继续下行，但环比有所提速，显示当前美国去通胀进程波折仍存。从美联储鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，8月份同比、环比增速分别较7月份下降0.08、上升0.18个百分点，走势出现一定程度分化。往后看，我们认为随着高基数的继续消失，整体的通胀水平短期内或还会继续反弹。核心通胀方面，伴随着暑期的结束，以及劳动力市场的供需逐渐平衡，核心通胀下行的趋势或仍将继续。不过考虑到核心商品通胀降幅收窄，整体下行的速度或将面临不确定性，去通胀进程并非一帆风顺，需求端还需要进一步的降温。  美联储继续加息动力或不强，但保持高利率时长可能更久 我们结合美联储主席鲍威尔在Jackson Hole上的发言以及近期美联储理事Waller的发言来看，由于美国去通胀取得了较为明显的效果，美联储当前在继续加息问题上，或将保持谨慎行事，因此9月份暂停加息应该是个大概率事件。再往后，考虑到影响核心通胀水平下降斜率的因素较多，且油价上行可能带动民众通胀预期走高，11月份是否加息目前仍存在较大不确定性，美联储或倾向于保留政策主动权。 但相较于后续是否继续加息，当前的关注点或更应该是，若通胀韧性显现，美联储保持高利率水平的时长可能会超出预期，届时对美国经济以及各类资产表现会有比较大的影响。数据发布后， CME利率期货显示9月不加息的概率为97%。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 总体通胀继续反弹，但核心通胀继续下行.............................................................................................................................. 3 1.1、 总体通胀同比继续反弹，且略超预期 ........................................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀有较大幅度回升，核心通胀继续放缓 ........................................................................................................... 3 1.3、 通胀水平或将持续反弹，核心通胀下行或并非坦途 ................................................................................................... 5 2、 美联储继续加息动力或不强，但加息时长可能更久 .............................................................................................................. 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 美国8月通胀水平继续反弹 ................................................................................................................................................. 3 图2： 8月通胀环比增速较7月抬升 .............................................................................................................................................. 3 图3： 能源通胀近期有较大幅度回升 ............................................................................................................................................ 4 图4： 食品通胀继续下行 ................................................................................................................................................................ 4 图5： 8月核心商品与核心服务通胀环比增速走势相反 .............................................................................................................. 4 图6： 美国汽油零售价格近期持续上升 ........................................................................................................................................ 5 图7： 粮食期货价格近期下降 ........................................................................................................................................................ 5 图8： 美国二手车价格连续下行 .................................................................................................................................................... 6 图9： 美国房租通胀后续或将持续下行 ........................................................................................................................................ 6 图10： 8月美国非房核心服务通胀同比下降、环比有一定幅度回升 ........................................................................................ 6 uMdXeUoRpQaYdX8ObPaQtRpPoMpMfQoOyRkPqRqM8OmNrRMYoNnNvPmOmQ宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 事件：美国公布8月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.7%，略超市场预期；环比上升0.6%；核心CPI同比上升4.3%，环比上升0.3%。 1、 总体通胀继续反弹，但核心通胀继续下行 1.1、 总体通胀同比继续反弹，且略超预期 美国8月CPI同比上升3.7%、环比上升0.6%，同比较7月提升0.5个百分点、环比较7月亦有较大幅度提升，主因8月能源同比增速降幅有较大幅度收窄，在核心服务整体保持相对坚挺下，整体CPI继续反弹。核心CPI同比上涨4.3%，较7月下降0.4个百分点；环比上升0.3%，较7月份略有上升。8月份CPI与核心CPI走势继续背离，显示当前通胀高基数、就业市场放缓传导至通胀等因素仍在发挥作用，但总体通胀反弹力度、核心通胀环比略超市场预期，或显示当前美国去通胀进程的不确定性有所增加。总的来看，美国去通胀进程尚未出现逆转，核心通胀水平还在继续下降，不过离美联储的通胀目标尚有距离。 图1：美国8月通胀水平继续反弹 图2：8月通胀环比增速较7月抬升 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 1.2、 能源通胀有较大幅度回升，核心通胀继续放缓 （1）能源方面，8月能源项同比下降3.6%，同比跌幅较7月份收窄8.9个百分点；环比上升5.6%，环比增速较7月份上升5.5个百分点。其中汽油项环比上升10.6%，环比增速较7月份上升10.4个百分点；燃油项环比上升9.1%，较7月份上涨6.1个百分点。8月能源通胀同比跌幅有较大幅度收窄，我们认为主要是2022年8月高基数有较大幅度回落、国际油价近期有所上涨所致。事实上，8月底美国汽油价格从7月底的3.65美元/加仑升至3.68美元/加仑，整体微涨。 （2）食品方面，8月份食品项同比上升4.3%，较7月份下降0.6个百分点，连续12个月下降；环比增长0.2%，较7月持平。其中居家食品（Food at home）同比上升3.0%，较7月份下降0.6个