贵金属周报(黄金与白银)：美联储加息终点利率预期更高更久，关注美国2月经济与就业数据表现

贵金属周报(黄金与白银) 美联储加息终点利率预期更高更久， 关注美国2月经济与就业数据表现 www.hongyuanqh.com 2023年02月25日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银 1、美国1月消费端通胀、新增非农就业人数、零售销售与制造业产出及2月Markit制造业与服务业PMI，均高于预期，使美联储加息终点利率更高且保持高位利率更长时间，甚至CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5.25%-5.5%，即3月、5月和6月或分别加息25个基点，甚至交易员们已经在定价中计入了利率峰值接近6%的外部可能性。圣路易斯联储主席布拉德认为应将终点利率尽快升至5.375%，3月可能继续呼吁加息50个基点（利空）。但因距离美联储5月议息会议尚可观察三个月的新增非农就业人数和消费者物价指数，使5月和6月美联储预期加息路径尚存较大不确定性，后续仍需关注中美欧主要经济数据的相对强弱。 2、倘若下周开始陆续公布的2月经济与就业数据再次表现良好，那么不排除美国10年期国债收益率突破当前压力区间3.9%-4.0%而上涨至4.4%附近，美元指数可能突破105.6附近压力位而上涨至107.8附近，进而令贵金属价格承压（利空）；倘若美国2月经济与就业数据表现偏弱，那么伦敦金价（银价）或在1780-1800（20-20.5）附近获得支撑（利多）。 投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏弱，关注伦敦金1780-1800附近支撑位和伦敦银20-20.5附近支撑位，建议投资者单边短线轻仓逢高做空主力合约，多边关注逢高做空沪金基差与近远月价差，逢低做多沪银基差及近远月基差、“金银比”与“金铜比”的套利机会。 风险提示：关注2月27日美1月耐用品新增订单月率，3月1日中国2月制造业PMI、美国2月ISM制造业PMI，2日欧 元区2月消费者物价指数和美国当周初请失业金人数，3日美国ISM非制造业PMI。 美国2月10年期国债收益率暂在3.9%-4.0%附近承压 美国1月新增非农就业人数、消费者物价指数、零售销售与制造业产出均超预期，引导CME利率期货预测美联储3月、5月和6月 或分别加息25个基点，终点利率升至5.25%-5.5%，使10年期国债收益率震荡走高至3.9%-4.0%附近；下周开始陆续公布美国2月经济与就业数据，倘若再超预期，不排除10年期国债收益率再次走高至4.4%附近。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2018-03-01 2018-04-01 2018-05-01 2018-06-01 2018-07-01 2018-08-01 2018-09-01 2018-10-01 2018-11-01 美国3个月国债收益率 5年期国债收益率 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 2018-12-01 2019-01-01 2019-02-01 2019-03-01 2019-04-01 2019-05-01 2019-06-01 2019-07-01 2019-08-01 2019-09-01 2019-10-01 2019-11-01 2019-12-01 2020-01-01 2020-02-01 1年期国债收益率 10年期国债收益率 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2年期国债收益率 30年期国债收益率 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2200.0000 2000.0000 1800.0000 1600.0000 1400.0000 1200.0000 1000.0000 2023-02-01 2011-06-28 2011-08-28 2011-10-28 2011-12-28 2012-02-28 2012-04-28 2012-06-28 2012-08-28 2012-10-28 2012-12-28 2013-02-28 2013-04-30 2013-06-30 2013-08-31 2013-10-31 2013-12-31 2014-02-28 2014-04-30 2014-06-30 2014-08-31 2014-10-31 2014-12-31 2015-02-28 2015-04-30 2015-06-30 2015-08-31 2015-10-31 2015-12-31 2016-02-29 2016-04-30 2016-06-30 2016-08-31 2016-10-31 2016-12-31 2017-02-28 2017-04-30 2017-06-30 2017-08-31 2017-10-31 2017-12-31 2018-02-28 2018-04-30 2018-06-30 2018-08-31 2018-10-31 2018-12-31 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 消费端通胀超预期引导短中长端通货膨胀预期均走高 10.0000 4.00 3.50 8.0000 3.00 6.0000 2.50 2.00 4.0000 1.50 2.0000 1.00 0.0000 0.50 0.00 -2.0000 5年期损益平衡通胀率 20年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学一年通胀预期（右） 7年期损益平衡通胀率 30年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学五年通胀预期（右） 10年期损益平衡通胀率 美国消费者物价指数CPI同比增速（右） 核心服务对通胀贡献占比逐步扩大，使1月个人消费支出价格指数PCE和核心PCE同比增速分别为5.4%和4.7%均高于预期和前值， 引导消费者一年通胀预期上升至4.1%，10年期损益平衡通胀率亦震荡走高至2.4%-2.6%附近。 4.0000 2.0000 0.0000 2010-08-052011-08-052012-08-052013-08-052014-08-052015-08-052016-08-052017-08-052018-08-052019-08-052020-08-052021-08-052022-08-05 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 5年期国债实际收益率 30年期国债实际收益率 7年期国债实际收益率 美国即期实际利率 10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率 消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率 美国短中长端构成的实际利率曲线整体上移 短端名义利率仍将上涨或保持高位，随着消费端通胀震荡下降，短端实际利率加速修复甚至可能于明年一季度末转正；美国1月消费端通胀再超预期引导中长端实际利率升至1.5%左右；这意味着整条实际利率曲线均向上平移了，而这无疑将令贵金属等无息资产价格承压。但与短端实际利率相比，长端实际利率走势对贵金属价格影响更强。 2018-12-07 2019-01-07 2019-02-07 2019-03-07 2019-04-07 2019-05-07 2019-06-07 2019-07-07 2019-08-07 2019-09-07 2019-10-07 2019-11-07 2019-12-07 2020-01-07 2020-02-07 2020-03-07 2020-04-07 2020-05-07 2020-06-07 2020-07-07 2020-08-07 2020-09-07 2020-10-07 2020-11-07 2020-12-07 2021-01-07 2021-02-07 2021-03-07 2021-04-07 2021-05-07 2021-06-07 2021-07-07 2021-08-07 2021-09-07 2021-10-07 2021-11-07 2021-12-07 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 美国10年与短中期国债收益率差值均处于“深度倒挂” 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 10年与1个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值 10年与3个月期国债收益率差值 10年与2年期国债收益率差值 10年与6个月期国债收益率差值 10年与5年期国债收益率差值 美联储鹰派加息预期使美国10年期国债收益率震荡上升至3.9%-4%，导致美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-91、 -83均已经“深度倒挂”，二者同时“倒挂”或预示美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。 2018-03-09 2018-04-09 2018-05-09 2018-06-09 2018-07-09 2018-08-09 2018-09-09 2018-10-09 2018-11-09 2018-12-09 2019-01-09 2019-02-09 2019-03-09 2019-04-09 2019-05-09 2019-06-09 2019-07-09 2019-08-09 2019-09-09 2019-10-09 2019-11-09 2019-12-09 2020-01-09 2020-02-09 2020-03-09 2020-04-09 2020-05-09 2020-06-09 2020-07-09 2020-08-09 2020-09-09 2020-10-09 2020-11-09 2020-12-09 2021-01-09 2021-02-09 2021-03-09 2021-04-09 2021-05-09 2021-06-09 2021-07-09 2021-08-09 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 美国经济与就业表现超预期引导美元指数