中资美元债周报：一级市场新发以金融行业为主，二级市场高收益稳中有升

周报 一级市场新发以金融行业为主，二级市场高收益稳中有升 中资美元债 2023-09-11星期一 研究部 姓名：段静娴 SFC：BLO863 电话：0755-21519166 Email:duanjx@gyzq.com.hk 一级市场新发以金融行业为主： 上周中资美元债一级市场发行4只债券，规模共计18.14亿美元，以金融 行业为主。其中，香港按揭证券有限公司发行6.5亿美元社会责任债券， 为上周最大发行规模，最终认购超24亿美元。 二级市场高收益稳中有升： 上周中资美元债指数（BloombergBarclays）环比基本持平，投资级指数最新价报171.7159，周跌幅0.15%；高收益指数最新价报129.064，周涨幅1.04%。 上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）按周微跌0.001%，投资级回报指数最新价报209.0008，周跌幅0.14%；高收益回报指数最新价报190.1503，周涨幅1.23%。 美债收益率多上行： 截至9月8日，2年期美国国债收益率较上周上行11.21bps，报4.9906%；10年期国债收益率上行8.53bps，报4.2641%。 宏观要闻： 美国上周初请失业金人数为21.6万人，预期23.4万人； 美国8月ISM非制造业PMI为54.5，预期52.5； 美国第二季度非农单位劳动力成本终值同比升2.2%，预期1.9%； 欧元区第二季度GDP终值同比增长0.5%，预期0.6%； 日本第二季度实际GDP年化季环比修正值为4.8%，预期5.5%； 中国8月CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%； 按美元计价，今年前8个月我国进出口总值同比下降6.5%； 8月末中国外汇储备规模环比下降1.38%； 国有大中型银行齐发存量房贷利率下调细则； 财政部、税务总局等多部门宣布延续多项税费优惠政策； 受多重政策利好提振，以北京、上海为代表的多地楼市近期成交量明显放大； 8月国内乘用车市场零售量同比增2.5%，环比增8.6%。 证券研究报告 请务必阅读免责条款 1.一级市场 上周中资美元债一级市场发行4只债券，规模共计18.14亿美元，以金融行业为主。 香港按揭证券有限公司发行6.5亿美元社会责任债券，为上周最大发行规模，最终认购超24亿美元； 武汉江夏农业集团发行0.64亿美元高级债券，息票率6.9%，为上周定价最高的新发债券。 ） 发行额 评级 到期彭博二级 表1：上周新发中资美元债 债券代码 ZI817788Corp 发行公司武汉江夏农业集团 （百万美元 64 息票% 6.9 定价日期 2023/9/7 穆迪 标普 惠誉 年限 3.0 行业城投 ZI795802Corp 中国银行伦敦分行 600 SOFR +59bps 2023/9/7 A1 A A 3.0 银行 ZI727705Corp 香港按揭证券有限公司 650 4.875 2023/9/5 Aa3 AA+ 5.0 金融 ZI750230Corp 中国光大银行香港分行 500 SOFR +63bps 2023/9/5 BBB 3.0 银行 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 2.二级市场 2.1中资美元债指数表现 上周中资美元债指数（BloombergBarclays）环比基本持平，新兴市场美元债指数下跌0.34%。中资美元债投资级指数最新价报171.7159，周跌幅0.15%；中资美元债高收益指数最新价报129.064，周涨幅1.04%。 图1：中资美元债收益与其他市场比较 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2022年12月30日为基点 图2：中资美元债指数表现（BloombergBarclays） 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2022年12月30日为基点 上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）按周微跌0.001%，最新价报212.626；中资美元债投资级回报指数最新价报209.0008，周跌幅0.14%；中资美元债高收益回 报指数最新价报190.1503，周涨幅1.23%。 图3：中资美元债指数表现（MarkitiBoxx） 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2022年12月30日为基点 2.2中资美元债各行业表现 行业方面，必需消费、工业板块领涨；地产、非必需消费板块领跌。 必需消费板块主要受濮阳投资集团有限公司、ZhenbangInternationalLtd等名字上涨的影响，收益率下行64.6bps；工业板块主要受中航国际金融投资有限公司、东方创投II控股有限公司等名字上涨的影响，收益率下行5.5bps。 地产板块主要受龙光集团、当代置业等名字下跌的影响，收益率上行2818.1bps；非必需消费板块主要受蔚来汽车、神州租车等名字下跌的影响，收益率上行53.3bps。 表2：中资美元债各行业收益率及变动情况 行业 收益率（%） 1周变动（bps） 1月变动（bps） 医疗保健 12.05 50.8 161.3 必需消费 6.70 -64.6 -7.2 工业 7.86 -5.5 18.8 材料 6.87 19.1 67.5 金融 - 836.9 3767.4 -房地产 - 2818.1 12388.4 科技 5.12 22.8 15.1 非必需消费 14.49 53.3 375.8 政府 5.35 4.9 20.5 公用事业 6.37 0.9 27.7 通讯 7.63 16.2 51.2 能源 7.73 -3.4 13.3 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 2.3中资美元债不同评级表现 根据彭博综合评级，投资级名字均下跌，A等级周收益率上行6.4bps；BBB等级周收益率上行11.8bps；高收益名字亦下跌，其中BB等级收益率上行约30.6bps；B等级收益率上行约3608.1bps；无评级名字收益率上行623.1bps。 表3：中资美元债各评级收益率及变动情况 彭博综合评级 收益率（%） 1周变动（bps） 1个月变动（bps） A+至A- 6.01 6.4 26.3 BBB+至BBB- 8.42 11.8 77.2 BB+至BB- 12.99 30.6 99.1 B+至B- 138.63 3608.1 12514.8 DD+至NR - 545.1 3528.3 无评级 328.51 623.1 2007.9 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 2.4上周债券市场热点事件 碧桂园支付宽限期的两笔美元债利息，同期为旗下8只债券寻求展期 在第一只债券获得三年展期通过后，碧桂园控股旗下之地产集团随即向另外8只债的债权人提出了展期方案，方案内容大体与第一只类似。境外债方面，碧桂园尚未公告展期计划，但鉴于该公司明年初将迎来境外债的到期小高峰，预计短期内亦将推出相应的重整工作。 恒大地产集团：控股股东中国恒大协议安排会议将延期29天举行 恒大地产集团有限公司公告称，公司控股股东中国恒大集团近日于联交所披露了《有关协议安排会议的更新》。恒大协议安排会议将延期29天举行。为尽可能使恒大协议安排、景程协议安排和天基协议安排的时间表保持一致，景程协议安排会议和天基协议安排会议将延期28天举行。中国恒大认为尽管该等协议安排会议延期，鉴于现 时最后期限日为2023年12月15日，拟议重组的时间表仍符合协议安排债权人对实施拟议重组的预期。 2.5上周中资美元债评级调整 表4：上周中资美元债评级调整 公司名称 调整发生 日期 评级类型目前评级 上次 评级 机 构 评级调整的原因 新城发展09/08/2023 长期本币发行人信用 长期外币发行人信用 B+BB- B+BB- 标普下调了新城发展及其子公司新城控股的评级，因为持续不稳定的销售将在未来12个月内对其杠杆率和流动性缓冲带来压力。2023年前8个月，新城发展的合同总销售额为544亿元，同比下降36.3%。鉴于新城发展在中国二三线城市的房地产销售波动较大，标普下调了对其2024年销售额的预测， 从之前的850亿至900亿元人民币下调至800 亿至850亿元人民币。尽管放宽了购房限制、标降低了首付要求，但鉴于基本面疲弱，市场普购房者可能会继续采取观望态度。另一方面， 标普认为，对大多数中国房企而言(尤其是民营房企)，再融资风险正在上升，部分原因是一些大型行业参与者陷入困境。负面展望反 评级展望NEG 长期本币 映了标普观点，即在未来12-18个月，由于市场情绪疲软(特别是在三四线城市)，新城发展的合同销售额可能会进一步下降。由于销售和利润率下滑，公司的杠杆率可能会上升。再融资风险也在增加，尤其是对中国民营房企而言，流动性缓冲可能进一步恶化。 评级的确认是由于成都高投稳定的业务概况 成都高投09/08/2023 发行人信用 长期外币发行人信用 BBB BBB 和关键评级因素没有变化。惠誉预计，公司将继续在成都高新技术产业开发区的城市发展和吸引对成都发展至关重要的高科技产业投资方面发挥重要的政策作用。因此，惠誉 惠 认为，若有需要政府向公司提供特别支持的 誉 意愿很强。市政府将成都高投定位为高新区 城市发展和新兴产业促进的主要平台。成都 中国光大银行香港分行 09/06/2023 评级展望STABLE 高级无担 BBB+BBB 保债务 高投在2018-2022年共获得98亿元人民币的 注资，其中2022年注资41亿元。公司主要将注资资金用于投资高科技产业基金。 中国光大香港分行是中国光大银行法人实体的一部分。票据将构成中国光大银行的直接、 惠无条件、无抵押、非次级债务，且其评级与誉中国光大银行的长期发行人违约评级一致。中国光大银行的长期发行人违约评级是基于 惠誉预计该行在承压时获得中国政府(A+/稳 定)支持的可能性很高。 高级无担保债务 Baa2*- Baa2 长城资产延迟发布其2022年年报导致其信用状况存在不确定性，穆迪认为延迟发布年报 中国长城 长期评级 Baa2*- 反映了公司的合规和报告较弱造成其治理风 国际控股 09/06/2023 穆 险较高。在目前阶段，长城资产何时发布2022 有限公司 迪 年年报仍不明朗。由于中国房地产市场处于 (III) 短期 (P)P-2*- (P)P-2 困境及资本市场调整，穆迪认为该公司的资产质量、盈利能力及核心一级资本充足率面临严重压力。展望正面反映了标普的预期，即在经营业绩 神州租车 09/04/2023 评级展望 POS 标 稳定、出售更多宝沃汽车(Borgwardcars)以及 普 再融资计划的潜在进展的推动下，公司流动性将在未来12个月内有所改善。 长期本币 联想集团不断增长的服务和解决方案收入， 发行人信 BBB BBB- 以及良好的营运资本管理，将有助于实现更 用 稳定的现金流。尽管公司的方案服务业务集 联想集团09/04/2023 长期外币发行人信用 BBBBBB- 团(SSG)的大部分收入与硬件销售挂钩，但尽 管硬件销售下降，服务渗透率的提高促进了服务收入的增长。SSG的利润率更高，是智 标能设备业务集团(IDG，主要从事PC、平板电普脑和智能手机的销售)的3倍，预付现金以及某种程度上的周期性，改善了联想集团在低 迷时期的整体盈利能力和现金流。稳定展望 评级展望STABLE 长期发行 是基于标普的假设，即在未来24个月，个人电脑(PC)业务将逐步复苏，非PC业务和服务业务收入将稳步增长，从而实现较高的个位数百分比收入增长。 此次评级行动反映出，西部水泥主要在中国 西部水泥09/04/2023 人违约评级 高级无担保债务 BB-BB BB-BB 以外地区的激进资本扩张推升了杠杆率，并惠导致自由现金流持续为负。负面评级展望是誉基于，西部水泥在中国核心市场的行业下行周期无削减资本支出计划，从而令公