6月社融和信贷超预期，有望提振市场情绪

6月社融和信贷超预期，有望提振市场情绪 银行 2023年07月12日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 银行 6月社融和信贷超预期，有望提振市场情绪 2023年07月12日 本期内容提要: 政府债拖累但信贷改善，6月社融超预期。6月社融新增4.22万亿元，超出市场预期（万得一致预测3.22万亿元）。新增社融同比少增9859亿元，主要源于高基数下政府债拖累，而人民币贷款为主要贡献项。6月末社融存量同比增长9%，增速较上月下降0.5pct。 季末月信贷投放亮眼，总量和结构均有改善。6月信贷口径下人民币贷款增加3.05万亿元，超出市场预期（万得一致预测2.38万亿元），同比多增2296亿元，或与6月降息、端午和暑期旅游推动以及银行年中冲业绩等因素有关。分部门来看：1）居民贷款同比多增1157亿元。其中，居民短期贷款同比多增632亿元，或与端午假期以及暑期旅游旺季促进消费需求回暖有关；居民中长期贷款同比多增463亿元，在6月30大中城市商品房成交面积同比下降33%的情况下，或主要得益于个人经营贷增加。2）企业贷款同比多增687亿元。其中，企业短期贷款同比多增543亿元，票据融资同比多减1617亿元，或与监管趋严、票据套利空间收窄有关；企业中长期贷款同比多增1436亿元，已连续11个月带来正面贡献，投向上或仍以基建、制造业等领域为主。 政府债为主要拖累，表外融资偏弱。6月直接融资同比少增1.07万亿元，其中政府债券同比少增1.08万亿元，是本月社融的主要拖累项，或主要源于去年同期基数偏高；企业债同比多14亿元，融资情况有所改善。6月表外融资同比多减760亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比多减1758亿元，或与监管趋严、票据套利空间收窄有关；委托贷款和信托贷款合计减少210亿元，同比少减998亿元，非标处于改善通道。 存款增速放缓，M2-M1剪刀差走阔。6月末，人民币存款余额同比增长11%，增速比上月末低0.6pct。6月人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元，主要源于非金融企业存款同比少增8709亿元和财政存款同比多减6129亿元。居民存款新增2.67万亿元，同比多增1997亿元，或表明居民信心仍有待提振。M1同比增长3.1%，增速较上月末下降1.6pct，反应资金活化程度有所下降；M2同比增长11.3%，增速较上月末下降0.3pct；M2-M1剪刀差8.2%，较上月末扩大1.3pct。 投资建议：尽管存在银行季末冲量等因素，但6月社融和信贷均超出市场预期，信贷总量和结构改善释放出积极信号，有望提振市场信心。我们认为，当前银行所处政策环境较为友好，监管部门引导存款利率下行和延长“金融16条”有关政策期限，有助于呵护银行息差和盈利能力、助力风险平稳化解，未来更多增量政策仍值得期待。个股方面，建议关注一是“中特估”主线下基本面稳健、低估值、高股息的国有大行，如中国银行、农业银行、邮储银行；二是有望享受区域红利的优质个股，如宁波银行、江苏银行、瑞丰银行。 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发 目录 一、6月社融和信贷超预期，有望提振市场情绪4 1.1、政府债拖累叠加信贷改善，6月社融超预期4 1.2、季末月信贷投放亮眼，总量和结构均有改善5 1.3、政府债为主要拖累，表外融资偏弱7 1.4、存款增速放缓，M2-M1剪刀差走阔8 二、投资建议：期待政策发力，首选国有大行9 三、风险因素9 表目录 表1：新增社会融资规模结构5 表2：新增贷款结构7 表3：表外融资和直接融资结构8 图目录 图1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速4 图2：社融结构（同比多增）4 图3：信贷结构（同比多增）6 图4：信贷结构——居民端（同比多增）6 图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增）6 图6：直接融资结构（同比多增）7 图7：表外融资结构（同比多增）8 图8：M1和M2同比增速9 一、6月社融和信贷超预期，有望提振市场情绪 1.1、政府债拖累但信贷改善，6月社融超预期 6月社融新增4.22万亿元，超出市场预期（万得一致预测3.22万亿元）。社融增量较上年同期少9859亿元，主 要源于高基数下政府债拖累（同比少增1.08万亿元），而对实体经济发放的人民币贷款为主要贡献项（同比多增 1825亿元）。6月末社融存量同比增长9%，增速较上月下降0.5pct。 图1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 社融当月新增社融存量同比增速（右） (亿元) 70,000 15% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 13% 11% 9% 7% 0 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 5% 2023-06 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图2：社融结构（同比多增） （亿元） 15,000 人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 资料来源:WIND、信达证券研发中心 表1：新增社会融资规模结构当月值（亿元） 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 社会融资规模 59871 31623 53862 12244 15556 42200 人民币贷款 49314 18184 39487 4431 12219 32365 外币贷款 (131) 310 427 (319) (338) (191) 委托贷款 584 (77) 175 83 35 (57) 信托贷款 (62) 66 (45) 119 303 (153) 未贴现银行承兑汇票 2963 (69) 1792 (1345) (1797) (692) 企业债券融资 1553 3675 3352 2935 (2175) 2360 非金融企业境内股票融资 964 571 614 993 753 701 政府债券 4140 8138 6015 4548 5571 5388 其他融资 546 825 2045 799 985 2479 同比多增（亿元） 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 社会融资规模 (1959) 19500 7079 2729 (13100) (9859) 人民币贷款 7308 9241 7196 729 (6173) 1825 外币贷款 (1162) (170) 188 441 (98) 100 委托贷款 156 (3) 68 85 167 323 信托贷款 618 817 214 734 922 675 未贴现银行承兑汇票 (1770) 4159 1505 1212 (729) (1758) 企业债券融资 (4285) 65 (398) (717) (2541) 14 非金融企业境内股票融资 (475) (14) (344) (173) 461 112 政府债券 (1886) 5416 (1059) 636 (5011) (10828) 其他融资 (463) (11) (291) (218) (98) (322) 资料来源：WIND、信达证券研发中心 1.2、季末月信贷投放亮眼，总量和结构均有改善 6月信贷口径下人民币贷款增加3.05万亿元，超出市场预期（万得一致预测2.38万亿元），同比多增2296亿元， 总量和结构均较上月改善，或与6月降息、端午和暑期旅游推动以及银行年中冲业绩等因素有关。分部门来看： 1）居民端信贷继续回暖，信贷结构优化：6月居民贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元，已连续两个月改 善，且增量较4月进一步扩大。其中，①居民短期贷款增加4914亿元，高于历史同期水平，同比多增632亿元， 或与端午假期以及暑期旅游旺季促进消费需求回暖有关；②居民中长期贷款增加4630亿元，处于历史同期中等 水平，同比多增463亿元，在6月30大中城市商品房成交面积同比下降33%的情况下，我们认为或主要得益于个人经营贷增加。6月以来多地出台房地产优化政策，主要集中在降低首付比例、优化公积金、优化限购等方面，7月10日两部门通知延长“金融16条”有关政策期限，支持房地产市场平稳健康发展，未来或将一定程度上改善居民信贷需求。 2）企业端中长贷为支撑，短贷同比改善：6月企业贷款新增2.28万亿元，同比多增687亿元。其中，①企业短 期贷款新增7449亿元，优于季节性表现，同比多增543亿元；②票据融资减少821亿元，同比多减1617亿元， 或与监管趋严、票据套利空间收窄有关；③企业中长期贷款新增1.59万亿元，创历史同期新高，同比多增1436 亿元，已连续11个月带来正面贡献，投向上或仍以基建、制造业等领域为主。 图3：信贷结构（同比多增） （亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) 居民户贷款非金融企业及机关团体贷款非银行业金融机构贷款 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图4：信贷结构——居民端（同比多增） （亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 短期贷款中长期贷款 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） （亿元） 20,000 短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 资料来源:WIND、信达证券研发中心 表2：新增贷款结构当月值（亿元） 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 居民户贷款 2572 2081 12447 (2411) 3672 9639 短期贷款 341 1218 6094 (1255) 1988 4914 中长期贷款 2231 863 6348 (1156) 1684 4630 非金融企业及机关团体贷款 46800 16100 27000 6839 8558 22803 短期贷款 15100 5785 10815 (1099) 50 7449 票据融资 (4127) (989) (4687) 1280 420 (821) 中长期贷款 35000 11100 20700 6669 7698 15933 其他贷款