2023年8月金融数据点评：社融恢复成色如何
2023年9月11日，央行公布8月金融数据，新增社融和信贷大幅反弹，分别为31200亿元和13600亿元，也都明显高于Wind统计的市场预期值2.62万亿元和1.10万亿元。 从同比和环比视角看，8月社融都比较强。2023年8月新增社融3.12万亿，较去年同期多增6488亿，和历年同期相比仅次于2020年8月的3.59万亿。 由于季末冲量、降息后信贷投放加快等原因，今年6月和7月的社融波动较大，取这两个月的均值看，为23762亿元，8月新增社融规模和它相比亦明显回升。 主要分项中，直接融资贡献了主要的社融同比增量。8月新增的表内融资、表外融资和直接融资，分别为13199亿元、1005亿元和15534亿元，分别同比多增681亿元、少增3764亿元和同比多增9726亿元。直接融资同比增量，大幅高于社融的同比增量6488亿。 拆分来看，8月政府债券和企业债券均同比多增。8月新增政府债券融资118 00亿元，是2022年7月以来单月规模最高的，同比多增达8755亿，主要原因是专项债发行提速。8月新增企业债券融资2698亿，同比多增1186亿，主要是城投债的带动。7月政治局会议后“一揽子化债”预期升温，对城投债信用风险的担忧下降，8月城投债净融资接近2000亿。不过8月产业债净融资转负，一是可能主要受民营房企融资难的影响，二是表明企业的预期仍有待改善。8月非金融企业境内股票融资新增1036亿元，尽管是年初以来单月规模最高的，但同比仍减少了215亿元。随着IPO节奏放缓，预计股票融资短期还将同比少增。 表外融资中，新增委托贷款和未承兑贴现汇票均同比明显少增。8月新增委托贷款97亿，同比少增1658亿元。如此大幅度的下滑，主要是因为去年8月开始通过政策性开发性金融工具给重大项目补充资本金，一部分以委托贷款的形式注资，导致去年8月委托贷款异常高增。考虑到这一因素后，今年8月社融改善的“成色”更高。今年9月，新增委托贷款还将同比大幅少增。 8月新增信托贷款为-221亿，但同比多增了251亿，随着政策边际松绑，信托贷款下滑最快的时候大概率已经过去。8月新增未承兑贴现汇票1129亿，是今年4月以来最高的，但在高基数下仍同比少增2357亿元。结合表内票据融资8月同比多增1881亿元来看，可能存在信贷供给端发力的情况下，票据融资从表外向表内转移。 信贷方面，8月新增人民币贷款1.36万亿，同比多增1100亿元，主要是企业信贷在拉动，居民贷款同比延续少增。 8月新增企业贷款9488亿元，创下历年同期新高，同比多增738亿元。其中，8月新增企业短期贷款为-401亿元，连续第二个月为负，亦同比多减280亿元。正如前文提到的，8月表内票据融资3472亿元、同比多增1881亿元，结合来看，可能表明企业内生性的融资需求有待改善，政策供给端发力后，银行对表内票据仍有诉求。8月新增企业中长期贷款6444亿，同比少增909亿，已连续两个月同比少增，且8月少增规模进一步扩大。终端需求未现明显改善，在经历前两年的高增长后，企业资本开支意愿或受到一定影响。 8月新增居民贷款3922亿元，同比少增658亿，不过较7月的同比降幅明显收窄。其中，8月新增居民短期贷款2320亿，同比多增398亿。这可能和低利率环境下，部分居民进行贷款臵换有关；8月新增居民中长期贷款1620亿，同比虽少增1056亿，但7月居民去杠杆没有延续。考虑到一线城市已“认房不认贷”，销售脉冲式上升，预计将对9月新增居民中长期贷款形成支撑。 8月新增人民币存款12600亿元，同比少增200亿元。其中，8月新增居民存款7877亿元，同比少增409亿。今年4月至8月，除6月外，其余月份居民存款均同比少增，或表明居民部门的预防性储蓄倾向已有下降；8月新增企业存款8890亿，同比少增661亿元；8月新增财政存款为-88亿元，同比多增2484亿元。考虑到8月新增政府债券同比多增8755亿元，明显高于财政存款的同比多增额，或表明8月财政支出已开始发力；8月新增非银存款为-7322亿，同比多减2969亿元，可能和政府债发行提速后，理财等资管机构增配政府债有关。 M2同比从上月的10.7%小幅降至10.6%；M1同比从上月的2.3%小幅降至2. 2%，仍然是2022年2月以来的新低，资金活化程度较低。结合企业中长期贷款同比少增来看，当前企业的预期仍有待修复，这可能也是最几个月政策发力支持民营企业发展的原因之一。 总的来说，8月社融超预期，主要受政策主导下的政府债发行提速推动。结合PMI、高频指标等来看，经济已现边际改善信号。我们再次强调，在服务业的支撑下，全年实现5%左右增长目标的难度不大。不过从企业中长期贷款同比少增、M1同比继续回落来看，当前企业预期仍较弱。地产调控放松，到带动销售改善，进而向投资端传导，还需要时间。未来政策重点或继续聚焦于恢复企业信心，以及地产防风险、地方债务化解等方面，上述领域预计还将有新政策出台。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：最近两年8月的社融及其主要分项 图表2：8月M2-M1剪刀差与7月持平