2023年8月货币金融数据点评：社融高增，背后的真实图景？

事件： 9月11日，央行公布8月货币金融数据：新增人民币贷款1.36万亿元、同比多增868亿元；新增社融3.12万亿元、同比多增6316亿元；社融存量增速9%、较上月回升0.1个百分点；M2同比增速10.6%、较上月回落0.1个百分点。 融资线索：政府债券支撑社融，融资结构有待改善，居民端融资尚待进一步修复 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，与专项债发行加快等有关。8月，新增社融3.12万亿元、同比多增超6300 亿元，主因政府债券支撑。其中，政府债券融资1.18万亿元、同比多增超8700亿元；按照专项债在9月底前发行完毕的要求，9月剩余专项债待发额度或在8200亿元以上、或对社融仍有支撑。 线索二：融资表现平平，票据冲量、中长贷收缩，或指向实体需求仍待进一步修复。8月，新增信贷1.36万亿元、同 比多增1100亿元，主因票据支撑。其中，票据融资3470亿元以上、创近年同期新高，同比多增超1880亿元；企业 中长贷同比延续收缩、单月新增近6400亿元，较去年同期少增超900亿元。 线索三：居民中长贷延续走弱、与地产销售相互印证，或指向地产等相关“松绑”政策效果还待进一步跟踪。8月，居民中长贷单月新增1600亿元左右、为近11年同期低位，同比少增近4成，与30大中城市商品房成交进一步走弱 相互印证、8月成交仅950万平方米左右、近4年同期均值为1570万平方米左右。 常规跟踪：社融同比多增、主因债券支撑，M1、M2延续双双回落 社融同比多增、主因债券支撑。8月，新增社融3.12万亿元、同比多增超6300亿元；存量增速较上月回升0.1个百 分点至9%。分项中政府债券同比多增超8700亿元至1.18万亿元，企业债券融资也有修复、同比多增近1200亿元至 2700亿元左右。新增人民币贷款与去年同期相差无几，非标融资同比收缩超3700亿元，股票融资同比变化不大。 信贷分项中，企业、居民端双双走弱。8月，新增信贷1.36万亿元、同比多增868亿元，其中，企业中长贷、短贷同 比分别少增超900亿元和多减280亿元至6444亿元和-401亿元，票据融资同比多增超1880亿元；居民中长贷同比 少增超1000亿元，居民短贷同比转正、单月新增2320亿元左右。 M1、M2双双回落。8月，M1同比回落0.1个百分点至2.2%，其中，M0同比回落0.4个百分点、为主要拖累，单位活期存款增速持平于1%。M2同比回落0.1个百分点至10.6%，分项中，居民、企业存款同比少增400亿元和660亿元左 右，非银存款同比多减近3000亿元，新增财政存款-88亿元、去年同期为-2572亿元，指向财政支出有待进一步加力。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、社融高增，背后的真实图景？3 2、常规跟踪：社融同比多增、主因债券支撑，M1、M2延续双双回落4 风险提示5 图表目录 图表1：8月，政府债券支撑社融超预期3 图表2：8月以来，地方债发行明显加快3 图表3：8月，信贷结构表现平平3 图表4：票据转帖利率依然处于历史低位3 图表5：8月，新增居民中长贷处近年同期低位4 图表6：30大中城市商品房成交延续走弱4 图表7：8月，社融分项数据情况（亿元）4 图表8：8月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表9：8月，M1、M2双双回落5 图表10：企业、居民存款同比少增5 1、社融高增，背后的真实图景？ 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，与专项债发行加快等有关。8月，新增社融3.12 万亿元、同比多增超6300亿元，主因政府债券支撑。其中，政府债券融资1.18万亿元、 同比多增超8700亿元；按照专项债在9月底前发行完毕的要求，9月剩余专项债待发额 度或在8200亿元以上、或对社融仍有支撑（详情参见《地方债来袭，流动性拐点“信号”？》）。 图表1：8月，政府债券支撑社融超预期图表2：8月以来，地方债发行明显加快 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 人政企表股委外信民府业外票托币托币债债票融贷贷贷贷券券据资款款款款 16,000 (亿元) 社融分项 (亿元) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 100% 80% 60% 40% 20% 0% 地方债新券累计发行规模占新增额度比重 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 同比变化8月新增(右轴)2020202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索二：融资表现平平，票据冲量、中长贷收缩，或指向实体需求仍待进一步修复。8月，新增信贷1.36万亿元、同比多增1100亿元，主因票据支撑。其中，票据融资3470亿元 以上、创近年同期新高，同比多增超1880亿元；企业中长贷同比延续收缩、单月新增近 6400亿元，较去年同期少增超900亿元。 图表3：8月，信贷结构表现平平图表4：票据转帖利率依然处于历史低位 (亿元) (%) 6个月国股银票转贴现利率 16,000 4 11,000 6,0003 1,0002 -4,000 1 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -9,000 企业中长贷同比票据同比 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索三：居民中长贷延续走弱、与地产销售相互印证，指向地产等相关“松绑”政策效果还待进一步跟踪。8月，居民中长贷单月新增1600亿元左右、为近11年同期低位，同比 少增近4成，与30大中城市商品房成交进一步走弱相互印证、8月成交仅950万平方米 左右、近4年同期均值为1570万平方米左右（详情参见《一线城市“松绑”，影响几何？》）。 图表5：8月，新增居民中长贷处近年同期低位图表6：30大中城市商品房成交延续走弱 6,000 5,000 2,500 (亿元) 30大中城市商品房成交面积 2,000 历年8月新增居民中长贷 (亿元) 4,0001,500 3,000 2,000 1,000 0 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：社融同比多增、主因债券支撑，M1、M2延续双双回落 社融同比多增、主因债券支撑。8月，新增社融3.12万亿元、同比多增超6300亿元；存 量增速较上月回升0.1个百分点至9%。分项中政府债券同比多增超8700亿元至1.18万 亿元，企业债券融资也有修复、同比多增近1200亿元至2700亿元左右。新增人民币贷款 与去年同期相差无几，非标融资同比收缩超3700亿元，股票融资同比变化不大。 月份 社会融资规人民币贷外币 委托 信托未贴现银行承企业 股票 政府 图表7：8月，社融分项数据情况（亿元） 模 款 贷款 贷款 贷款 兑汇票 债券 融资 债券 2022-08 24,884 13,298 -826 1,755 -472 3,486 1,512 1,251 3,086 2022-09 35,411 25,686 -713 1,508 -191 132 345 1,022 5,533 2022-10 9,134 4,431 -724 470 -61 -2,156 2,413 788 2,791 2022-11 19,837 11,448 -648 -88 -365 191 604 788 6,520 2022-12 13,058 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2023-01 59,954 49,314 -131 584 -62 2,963 1,636 964 4,140 2023-02 31,623 18,184 310 -77 66 -69 3,675 571 8,138 2023-03 53,862 39,487 427 175 -45 1,792 3,352 614 6,015 2023-04 12,263 4,431 -319 83 119 -1,345 2,954 993 4,548 2023-05 15,560 12,219 -338 35 303 -1,795 -2,144 753 5,571 2023-06 42,242 32,413 -191 -56 -154 -691 2,226 700 5,371 2023-07 5,282 364 -339 8 230 -1,962 1,179 786 4,109 2023-08 31,200 13,400 -201 97 -221 1,129 2,698 1,036 11,800 较上月 25918 -32049 -148 64 384 -1271 -1047 86 -1262 较去年同期 6316 102 625 -1658 251 -2357 1186 -215 8714 来源：Wind、国金证券研究所 信贷分项中，企业、居民端双双走弱。8月，新增信贷1.36万亿元、同比多增868亿元， 其中，企业中长贷、短贷同比分别少增超900亿元和多减280亿元至6444亿元和-401亿 元，票据融资同比多增超1880亿元；居民中长贷同比少增超1000亿元，居民短贷同比转 正、单月新增2320亿元左右。 新增 短期 票据 中长期企业中长居民中长企业短期居民短期 图表8：8月，信贷分项数据情况（亿元） 月份 信贷 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 信贷 信贷 非银贷款 2022-08 12,500 1,801 1,591 10,011 7,353 2,658 -121 1,922 -425 2022-09 24,700 9,605 -827 16,944 13,488 3,456 6,567 3,038 -930 2022-10 6,152 -2,355 1,905 4,955 4,623 332 -1,843 -512 1,140 2022-11 12,100 284 1,549 9,470 7,367 2,103 -241 525 -99 2022-12 14,000 -529 1,146 13,975 12,110 1,865 -416 -113 -11 2023-01 49,000 15,441 -4,127 37,231 35,000 2,231 15,100 341 -585 2023-02 18,100 7,003 -989 11,963 11,100 863 5,785 1,218 173 2023-03 38,900 16,909 -4,687 27,048 20,700 6,348 10,815 6,094 -379 2023-04 7,188 -2,354 1,280 5,513 6,669 -1,156 -1,099 -1,255 2,134 2023-05 13,600 2,338 420 9,382 7,698 1,684 350 1,988 604 2023-06 30,500 12,363 -821 20,563 15,933 4,630 7,449 4,914 -1,962 2023-07 3,459 -5,120 3,597 2,040 2,712 -672 -3,785 -1,335