2023年1月金融数据点评：居民端修复情况是影响后续社融成色的关键

1月金融数据中的四个重点信息 第一，信贷开门红超预期兑现，但企业债和政府债融资下滑对社融产生一定拖累。1月疫情快速过峰，居民和企业部门生产生活逐渐步入正轨，此次社融，特别是信贷情况表现亮眼，兑现了市场的开门红预期。1月新增社融59800亿，虽有春节拖累，但在2022年同期高基数的情况下，同比仅少增1959亿。其中，“巨量”信贷是核心贡献项。疫情达峰速度快于预期虽然冲击了12月的经济表现，但快速过峰后却带来了1月的信贷开门红惊喜，社融维度信贷同比多增7312亿。 企业债券融资、政府债券融资、外币贷款是主要拖累项。1月债市波动调整未完全消除，企业债发行受阻，拖累企业债融资同比少增4352亿，春节后信用利差逐渐修复，预计后续企业债融资将逐步转好；受2022年政府债融资高基数影响，叠加春节导致地方债发行节奏错位，本月政府债融资同比少增1886亿；新增外部贷款再次大幅少增，出口低迷或将成为长期趋势。 第二，企业部门信贷超预期、创纪录。1月企业部门贷款同比多增13200亿，其中中长期贷款同比多增14000亿。一方面，去年四季度银行已经在积极储备信贷项目，同时信贷工作座谈会上要求信贷投放节奏适度靠前发力使得信贷数据大放异彩；另一方面，少增的企业债也转化为了企业的信贷需求，放大了企业的信贷需求。从投向上看，在结构性货币政策的引导下，商业银行对保交楼、碳减排和设备更新改造等领域更有侧重。 第三，居民部门观望情绪依然较重。1月居民短贷同比少增665亿，与春节期间火热的旅游和消费形成了鲜明反差，居民依然对加杠杆消费较为谨慎。居民中长贷同比少增5193亿，购车、购房等大额消费需求疲软对中长贷增长形成掣肘。 同时，多地贷款利率下调背景下，存量房贷与新增房贷之间利差走阔引发提前还贷潮，也在一定程度上对居民中长贷增量造成冲击。居民部门融资延续低迷，观望情绪依然较重，预计居民部门融资需要经济上行后进一步激活。 第四，居民新增存款规模创历史记录推动M2环比有所回落，得益于低基数和企业预期回暖等因素影响，M1显著回暖。受理财赎回和疫情余波、春节前发放奖金、两年春节时点错位等原因共同推动，1月居民新增存款规模62000亿，创历史记录。一体两面，受节前发放奖金影响，公司存款减少7155亿。 信贷开门红有望延续，居民端修复情况是后续社融成色的关键 受政策刺激和疫情交错冲击影响，2022年社融数据的主要特征是“波动大，脉冲强”，随着防疫政策优化和融资需求回暖，同时政府债融资或较2022略有多增，2023年社融趋势或将比2022年更具可持续性。 我们预计，由于2022年2月社融低基数，春节时点错位，银行项目储备依然较为充足，同时财政、信用、地产等政策持续发力，预计后续信贷有望延续开门红趋势。但值得注意的是，后续居民在消费和地产方面的修复节奏或将直接影响社融和经济复苏的成色和高度，由于居民部门有较强的顺周期属性，居民部门融资疲软已经延续近一年时间，我们预计居民端的修复需要政府通过宽财政、宽地产、宽信用等逆周期调节手段持续发力，在经济复苏后逐步兑现。 债市应关注潜在的风险点 社融数据作为重要的经济前瞻性指标，交出了兔年的第一份惊喜答卷，或将进一步提振市场对经济复苏预期。对债市而言，随着经济的逐步复苏，我们认为需要关注资金收敛节奏、地产销售提前回暖以及股市上涨对资金的虹吸这三个潜在风险，目前长端已经有追高的风险。2023年债市的机会来自超调，短久期、高杠杆、高票息可能是2023年全年的占优策略。 风险提示：政策变化超预期、疫情扩散超预期。 附图1：1月企业和政府债券融资依然是主要拖累项（亿元） 附图2：居民存款-贷款持续高增（亿元） 附图3：M2与社融剪刀差走阔（%） 附图4：M1与M2剪刀差有所收敛（%）