铜期货月报：正视刚需，铜价蓄势待涨
铜期货月报 国元期货研究咨询部2023年9月8日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱 fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3055660 投资咨询资格号 Z0014442 正视刚需，铜价蓄势待涨 【策略观点】 国内外宏观市场接近利空出尽，9月美联储议息会议市场近乎一致地认为将会按兵不动，国内在多重刺激政策联合作用下，对铜价存在一定可持续的利好氛围。美国通胀问题可能短期通过美元影响铜价。 基本面来看，矿山供应维持宽松，冶炼厂9月检修增加，供应 存在一定支撑。需求方面，线缆需求将在9月表现出与市场较大的预期差，空调行业原料采购有望回升，配合汽车行业本身生产的季节性回升，消费有一定回升空间。 综上，我们认为9月铜价将在震荡一段时间后，寻求向上突破机会。 【目录】 一、行情回顾1 二、国内刺激政策频出宏观风险接近出尽1 2.1利空接近出尽9月宏观无明显利空1 三、炼厂检修拉低库存供应支撑提升2 3.1矿企产量波动矿石供应延续宽松2 3.2进口废铜流入废铜供应或有增长2 3.3炼厂检修启动显性库存有望降低3 四、刚需消费将回升需求或好于预期4 4.1刚需不容忽视线缆需求不宜悲观4 4.2空调原料采购将至需求传导顺畅4 4.3汽车产销有望季节性回升5 五、后市展望5 一、行情回顾 8月铜价先抑后扬，呈现比较清晰的V型走势。具体的走势分为两个阶段：8月初，受宏观环境影响，铜价短暂上破70000元后无力维持，持续走出回落行情，并在8月16日达到月 内低位67550元；后国内降息、楼市刺激政策密集出台，政策托底市场情绪，并带动铜价重 新向上修复至70000元附近。 图表1伦铜走势 数据来源：文华财经，国元期货 二、国内刺激政策频出宏观风险接近出尽 8月宏观市场运行节奏清晰，海外市场重新定价美国的通胀问题，国内宏观市场环境明显宽松。 2.1利空接近出尽9月宏观无明显利空 由于预计未来三年财政状况将恶化，惠誉在8月初意外下调美国主权信用评级至AA+；美国7月非农就业数据和ADP就业人数出现明显分歧；美联储内部对未来货币政策路径难有一致观点；而后，穆迪下调美国多家中小型银行信用评级，并将11家主流银行的前景展望从稳定改为负面。月末，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话，警告通胀“依旧过高”，以及“如果适宜，美联储准备继续加息”，且否定了短期内有降息的可能。 国内方面则经历了市场政策的密集刺激。8月中旬，央行开展4010亿元一年期MLF操作利率下调15BP至2.5%，2040亿元7天期逆回购操作中标利率调降10BP至1.80%，后一年期 LPR下降10BP至3.45%。月末，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了 《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，随后，存量首套住房贷款利率降低，首套二套首付比例下调，多重刺激政策先后发布，市场情绪明显积极。 个人认为，认为9月的宏观环境没有明显利空成分，甚至有一定利好空间。 三、炼厂检修拉低库存供应支撑提升 3.1矿企产量波动矿石供应延续宽松 矿山8月整体运行平稳，并未出现明显的运营中断。月间有智利国家铜业公司、Antofagasta下调产量预期。从国别来看，智利铜精矿产量面临一定压力，秘鲁铜精矿产量维持高速增长。 图表2进口铜精矿指数 数据来源：SMM，国元期货 SMM报出的截至9月1日的进口铜精矿加工费为92.57美元/吨，部分矿山企业 下调生产目标令8月加工费出现了一定的滞涨态势，但目前的加工费水平仍然处于历史高水平，矿石供应整体的宽松格局延续。 3.2进口废铜流入废铜供应或有增长 8月国内精废价差先抑后扬，与期铜盘面运行节奏一致，8月16日精废价差最低降至 650.43元/吨，废铜价格相对平稳。据SMM调研数据，国内废金属产量在8月继续回落，废铜进口量较7月大幅收缩30%以上，废铜供应仍然偏紧。 图表3国内废铜进口量 数据来源：海关总署，国元期货 由于进口利润扩大，9月进口废铜有望陆续到货国内，对废铜供应将有一定缓解。国产废铜预计难有明显增长，贸易商压货情形仍有望存在，废铜供应格局整体将延续偏紧，但紧张程度较8月或有一定缓和。 3.3炼厂检修启动显性库存有望降低 国内进口铜精矿加工费8月11日当周最高达到94.03美元/吨后，有一定程度走弱。从SMM调研的国内冶炼厂检修计划来看，8月检修企业较少，对精炼铜产量的影响也比较有限。图表4SMM电解铜月度产量 数据来源：SMM，国元期货 从交易所库存水平来看，8月LME铜库存持续回升，较7月末增加约3.46万吨，但仍处于历史偏低水平；上期所铜库存在8月上半月有所减少，下半月库存水平有所修复，但较7 月末减少约1.47万吨；值得注意的是，8月COMEX库存下降明显，库存水平较7月末减少1.1 万吨，全球显性库存整体并无明显变动。 根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，下半年冶炼厂检修集中在9月，检修涉及的产能及推算影响产量远高于8月，这将对全球精炼铜供应带来短期压力。 四、刚需消费将回升需求或好于预期 4.1刚需不容忽视线缆需求不宜悲观 据SMM调研数据，国内线缆企业开工率在8月再度环比回升。 图表5国内固定资产投资情况 数据来源：国家统计局，国元期货 9月采购回升将带来一定需求空间。目前市场虽然对消费预期仍有忧虑，但线缆行业刚需稳定，SMM调研称，9月国网将有线缆需要集中交付，因此，认为，线缆需求将在9月表现出与市场较大的预期差。 4.2空调原料采购将至需求传导顺畅 空调的生产一般自10月开始启动，盛夏已过，销量仍将继续下滑，9月空调企业原料采购将陆续开始。 图表6国内空调产量 数据来源：Wind，国元期货 截至7月末，铜管行业在上半年有意降低库存压力，也一直未有明显的原料采购动力，这意味着，伴随空调企业原料采购，需求的传导作用会比较明显。 4.3汽车产销有望季节性回升 国内汽车产量和销量在7月均出现下降，新能源汽车产销提供了主要的驱动作用，7月新能源汽车产量涨幅放缓，同期销量回落。 图表7国内汽车生产情况 数据来源：中汽协，国元期货 8月未有进一步促进汽车消费的强力政策出台，但汽车行业本身生产的季节性回升将在9 月有所体现，刚需采购将会在市场中有所体现。 五、后市展望 综上，我们认为9月铜价将在震荡一段时间后，寻求向上突破机会。 免责声明 本报告的著作权和/ 个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦 12层西侧 电话：0475-6380818 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B 室 电话：010-84555050
