铜期货月报：去库进程开启，铜价易涨难跌

行业 铜期货月报 日期 2024年4月1日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 去库进程开启，铜价易涨难跌 《市场点评：炼厂减产预期，助 力铜价放量上涨》2024-3-14 《安徽铜产业链调研报告》 2024-3-28 近期研究报告 观点摘要 原料端的紧张将限制铜冶炼产能的释放，当前铜矿供应紧张的趋势越演越烈，现货铜精矿TC已经出现负加工费，国内炼厂在二季度大范围出现粗炼系统检修，这将考验冷料市场供应，虽然铜价上涨带来国内废铜供应增加，但目前废铜回收量增速放缓，目前仅恢复到春节前水平，同时受非洲港口拥堵以及海外废铜本土利用增加影响进口冷料补充受阻，二季度国内冷料供应预计难满足冶炼厂需求，国内精铜产量下降是大概率事件，而4月进口铜在2-3月进口窗口关闭影响下预计进口量将下降至低位水平，整体上4月国内精铜供应下降。需求端正处于春季开工旺季，3月份国内制造业PMI重回荣枯线上方，铜材下游表现向好，铜管在空调排产增加带动下订单向好，铜杆领域虽存在精废铜杆替代但旺季开工率也在逐步回升，铜棒领域受铜价上行冲击订单延后，整体上铜材领域消费正逐步复苏，不过3月份铜价上行导致下游拿货速度放缓，去库进程开启缓慢，4月份在需求旺季以及国内供应减量的带动下，预计国内将开启去库进程。宏观面美国经济韧性与年内降息预期并存，非美货币主动贬值带动美元上行，宏观环境逐步转宽松，整体上预计沪铜主力将走强。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、美国经济韧性与年内降息预期并存..................................................................-5- 三、基本面：原料制约冶炼开工............................................................................-6- 3.1、铜原料供应紧张............................................................................................-6- 3.2、二季度精铜供应收缩....................................................................................-8- 3.3、废铜杆对精铜杆领域替代明显....................................................................-8- 3.4、终端需求分析................................................................................................-9- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 3月铜价上涨，矿端收紧预期推动沪铜主力最高涨至73900，3月13日中国有色金属工业协会在北京召开铜冶炼企业座谈会以及3月28日CSPT小组在上海召开会议，两次会议上都传出减产消息，叠加月内铜矿现货TC不断下行验证铜矿短缺预期，市场炒作供应端减产热情高涨，助推铜价上行，宏观面月内影响中性偏多，3月美联储议息会议立场偏鸽，美债收益率月内表现震荡，然非美货币主动贬值，美元指数持续走强，但对有色金属打压不明显，市场对美联储年内降息预期仍在，黄金价格也受此支撑走牛，宏观资金做多情绪传染至铜市场，LME和comex市场基金净多份额大幅上涨，从而使得铜价在月内表现较强。内外铜现货市场均表现较弱，国内现货持续贴水运行，月内贴水最高突破200，月底在交割指引下回到145，社库持续累积至月底才开始小幅去库，去库速度慢于去年同期水平，LME市场小幅去库，但盘面价差维持contango结构且在月内扩大，0-3和3-15价差均大幅走阔至月底的100.49、148.5，内外现货端均拖累铜价，但月内在供应端和宏观做多资金流入支撑下，沪铜主力月涨幅5.18%。 图1：沪铜走势及价差图2：LME铜走势及价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 原料端的紧张将限制铜冶炼产能的释放，当前铜矿供应紧张的趋势越演越烈，现货铜精矿TC已经出现负加工费，国内炼厂在二季度大范围出现粗炼系统检修，这将考验冷料市场供应，虽然铜价上涨带来国内废铜供应增加，但目前废铜回收量增速放缓，目前仅恢复到春节前水平，同时受非洲港口拥堵以及海外废铜本土利用增加影响进口冷料补充受阻，二季度国内冷料供应预计难满足冶炼厂需求，国内精铜产量下降是大概率事件，而4月进口铜在2-3月进口窗口关闭影响下预 计进口量将下降至低位水平，整体上4月国内精铜供应下降。需求端正处于春季开工旺季，3月份国内制造业PMI重回荣枯线上方，铜材下游表现向好，铜管在 空调排产增加带动下订单向好，铜杆领域虽存在精废铜杆替代但旺季开工率也在逐步回升，铜棒领域受铜价上行冲击订单延后，整体上铜材领域消费正逐步复苏，不过3月份铜价上行导致下游拿货速度放缓，去库进程开启缓慢，4月份在需求旺季以及国内供应减量的带动下，预计国内将开启去库进程。宏观面美国经济韧性与年内降息预期并存，非美货币主动贬值带动美元上行，宏观环境逐步转宽松，整体上预计沪铜主力将走强。 二、美国经济韧性与年内降息预期并存 美国通胀粘性持续显现，2月美国CPI同比上涨3.2%，前值3.1%，预期3.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，前值0.4%，预期0.3%。具体来看，能源价格环比增长2.3%，终止了此前连续四个月的下降趋势。其中，汽油价格上涨3.8%，燃料油价格也增长1.1%。占CPI比重约三分之一的居住成本环比上涨0.4%，涨幅较前一个月收窄0.2个百分点。食品价格则环比持平。美国汽油期货价格从年初以来持续上涨，目前累计涨幅达20%，汽油价格可能重燃通胀，不过美债10年期盈亏平衡通胀率月内持续震荡。 美经济表现韧性，美商务部公布最终修正数据，2023年第四季度美国国内生产总值(GDP)按年率计算增长3.4%，较此前公布的修正数据上调0.2个百分点。美国2月新增非农就业人数27.5万，预期20万，过去12个月均值23万，12月、1月合计较修正前大幅减少16.7万。平均时薪同比4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.5%。失业率意外上升0.2%至3.9%，创2022年2月以来新高，预期3.7%；劳动参与率连续第三个月为62.5%，预期62.6%；美国2月零售销售环比增速由负转正，环比涨0.6%，远超1月的-0.7%，但仍逊于0.8% 的预期值，对1月的零售销售环比数据进一步下修至-1.1%。美国2月份的就业市 场和零售市场数据均喜忧参半，美国10年期国债收益率在月内也处于震荡走势。 美国2月份的通胀和经济数据并未明显改变美联储未来的政策路径，截至月 底，美联储观察显示美联储5月维持利率不变的概率为95.8%，美联储到6月累 计降息25个基点的概率为61%，年内降息3次。 欧元区经济疲弱，欧元区3月制造业PMI初值为45.7，预期47；3月服务业PMI初值为51.1，预期50.5；欧元区综合PMI49.9，未能重返50水平之上。就业方面，欧元区2月失业率6.4%，与上月持平，但整体呈回落趋势。通胀方面，欧元区2月CPI同比增长2.6%，预期增长2.6%，前值2.60%；欧元区2月核心CPI同比增长3.3%，预期增长3.3%，前值3.3%；环比增长0.6%，前值0.6%，欧洲通胀形势缓解速度明显快于美国，欧央行很有可能在6月降息。目前市场对欧阳6 月降息押注概率大于美联储，同时日央行虽退出YCC，但仍维持国债购买，日元也表现偏弱，共同助推了3月美元指数上涨。 相较于日、欧央行，市场对美联储的降息押注虽一直存在，但确定性却不强，从而在市场上呈现出黄金、比特币以及美元指数均在上涨，4月份欧央行议息会议或将进一步巩固这一趋势，美元指数有望继续走强，但对基本金属仍不会形成明显打压。 图3：美国通胀走势图4：美国就业市场走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：原料制约冶炼开工 3.1、铜原料供应紧张 3月铜矿TC降至历史新低，截止3月29日，进口铜精矿现货TC报6.38美 元/吨，较去年12月签订的年度长协80美元/吨大幅下跌，国内20%铜精矿作价系数持平90.5%，铜矿供应紧张态势在3月加剧，且3月底的CSPT小组会议不敲定二季度铜矿现货TC指导价，4月份的铜精矿现货TC有可能会进一步下行，铜矿供应紧张局势在短期难以缓解。废产粗铜和阳极板在3月加工费上涨，截止3 月29日国内南方粗铜加工费涨至1050元/吨，阳极板加工费涨至800元/吨，均处于去年6月以来的高点，而北方粗铜加工费降至900元/吨，进口粗铜CIF报价继续持平100美元/吨，矿产粗铜及进口粗铜继续供应偏紧。 图5：铜矿TC 图6：冷料加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 中国1-2月铜矿砂及其精矿进口量为465.8万吨，较上年同期增长0.6%，2024 年1-2月中国铜精矿累计进口量几乎没什么增长。而1-2月中国精铜产量同比增加9.03%，矿进口增速不及锭产出增速，据SMM统计自2023年12月起至2024年2月份中国7个主流港口的铜精矿库存整体去化速度加快，港口铜精矿库存支撑 2024年1-2月份的中国电解铜产量。截止3月底，国内主流港口铜精矿库存68.28万吨，较月初小幅累库0.24万吨，3月份铜矿主要港口出港量和中国铜矿主要港口入港量均出现明显增长，预计3-4月份铜精矿进口增加。 中国1-2月进口阳极铜13.61万吨，同比下降35%，1-2月进口废铜33.89万吨，同比增加12%，1-2月阳极铜+废铜进口金属量为40.59万吨，同比下降10%，非洲地区港口拥堵，1、2月赞比亚阳极铜进口量下降至2万吨附近，红海危机导致的非洲港口拥堵情况持续，海外废铜供应本土消化增加，出口至中国的增量有限，预计阳极铜和废铜后续进口增长乏力 图7：铜矿进口图8：进口阳极板和废铜 数据来源：WIND，建信期货研究发展部数据来源：WIND,建信期货研究发展部 3.2、二季度精铜供应收缩 根据ICSG统计，1月份全球精铜产量237.4万吨，同比增长10.7万吨，其中1月SMM统计中国铜产量同比增长11.65万吨，可以看出1月份全球精铜产量的增长主要是由于中国产量增加，海外地区精铜供应稳中小降。 根据SMM统计2月中国精铜产量为