铜期货月报：矿紧需稳，铜价易涨难跌

核心观点

• 供应端：铜矿供应持续紧张，现货铜精矿加工费跌破-100美元/吨，全球铜矿新增量低于预期，国内废铜供应紧张，冶炼厂减产动力不足，原料紧张将向冶炼端传导，国内精铜产量后续有放缓压力。
• 需求端：国内铜材企业处于淡旺季切换，但逢低补货需求仍较强，海外需求高增，AI、电网、新能源转型等需求支撑终端需求。
• 库存方面：全球总库存累库，COMEX-LME价差走阔吸引库存向COMEX腾挪，LME库存压力有望缓解，国内库存累库空间不大。
• 宏观面：美伊谈判、原油价格、美联储加息预期等仍是关注重点，但美元指数高位压力难持续。

关键数据

• 全球铜矿新增量：2026年全球铜矿新增26万吨，低于年初预期。
• 中国铜材净出口：4月中国铜材净出口同比增43.4%。
• 全球制造业PMI：美国、印度、韩国、日本、英国处于强势扩张区间，欧元区扩张力度放缓，中国制造业PMI位于荣枯线临界位置。
• 全球电网投资：2024年全球电网投资达3880亿美元，预计2025年将首次突破4000亿美元。
• 全球数据中心耗铜：2025年全球数据中心耗铜30万吨，预计2026年将增加至35万吨。
• 储能领域耗铜：预计2026年储能领域耗铜将增加18万吨。

研究结论

• 原料端紧缺有望向冶炼端传导，需求内弱外强，但终端需求支撑仍存，基本面支撑铜价。
• 宏观面在美国国债市场压力下不易过分担忧美伊局势及美联储加息判断。
• 预计铜价易涨难跌。