铅月报：原料未有实质改善 铅价震荡蓄势待涨

2024年6月7日 原料未有实质改善铅价震荡蓄势待涨 核心观点及策略 宏观面看，中美制造业复苏放缓，引发担忧，市场风险偏好回落，且美联储降息预期陷入摇摆旋涡，市场情绪仍有反复。 供应端看，海外铅矿供应缓慢恢复，进口补充有限。铅锭新国标微量元素要求趋严，炼厂或增加向铅矿需求倾斜，铅矿供需偏紧格局短期难扭转。废旧电瓶“反向开票”政策落地仍需时间叠加电池报废料季节性淡季下，价格易涨难跌，成本支撑较稳固。6月原生铅及再生铅炼厂减复产并存，供应增量预期较有限。 需求端看，原料价格向需求传导并不顺畅，然6月铅蓄电池消费进入淡旺季过渡期，消费存边际改善预期，中长期看，终端消费受汽车及电动车高保有量及储能电池逐步发展支撑下保持稳健。 整体看，宏观风险偏好降温，原料铅矿及废旧电瓶供不应求给与铅价刚性支撑，且消费逐步步入旺季，供需有望边际好转，但也需关若铅锭进口窗口开启带来阶段性累库压力，预期6月铅价震荡调整后重心再上移，主要运行区间18300-19500元/吨。 策略建议：区间操作 风险因素：宏观情绪转向，供应超预期增加 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68556855 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1海内外铅矿产量缓慢恢复4 2.1.2内外铅矿加工费降无可降，铅矿进口短暂开启6 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善7 2.2.2原生铅炼厂检修复产并存，原料限制增量7 2.2.3反向开票助推废旧电瓶价格上涨，再生铅生产存扰动8 2.3精炼铅需求情况10 2.3.1全球精炼铅需求情况10 2.3.2铅蓄电池出口预期下滑且处消费淡季，企业开工或下滑10 2.3.2.1沪伦比价延续走强，精炼铅及电池出口均受拖累11 2.3.2.2终端消费有韧性12 2.4海外库存高位回落，国内库存先涨后跌13 三、总结与后市展望14 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表22024年海外铅矿产量变化（万吨）5 图表3全球铅矿月度产量情况5 图表4国内铅矿产量情况5 图表5内外铅矿加工费情况6 图表6铅矿进口盈亏情况6 图表7铅矿进口情况6 图表8银精矿进口情况6 图表9全球精炼铅月度产量7 图表102024年海外炼厂产量变化情况（万吨）7 图表11原生铅产量情况8 图表12原生铅炼厂开工率8 图表132024年国内原生铅新扩建产能（万吨）8 图表14再生铅产量情况9 图表15再生铅企业开工率9 图表16废电池价格加速上涨9 图表17再生铅企业利润情况9 图表18全球精炼铅月度需求情况10 图表19全球精炼铅月度供需缺口情况10 图表20美国汽车销量情况10 图表21欧元区汽车销量情况10 图表22铅蓄电池周度开工率情况11 图表23铅蓄电池出口情况11 图表24精炼铅出口情况11 图表25精炼铅出口盈亏情况11 图表26铅酸蓄电池终端消费占比13 图表27汽车产量情况13 图表28汽车保有量13 图表29电动自行车保有量13 图表30电动车产量情况13 图表315G基站建设情况13 图表32LME库存高位回落14 图表33社会库存先涨后跌14 一、铅市行情回顾 5月沪铅主力期价强势上冲后高位震荡，月初再宏微观共振的背景下，期价延续涨势，刷新近六年新高点至19175元/吨。宏观面看，月初公布的数据显示美国经济就业均放缓，市场修正降息预期，美元高位回落。国内4月政治局会议及5月中旬地产优化政策频出，信号积极，市场风险偏好较强。基本面看，4月底反向开票实施，废旧电瓶回收企业观望持货，原材料价格上涨且强化再生铅炼厂被迫减产预期，助推铅价技术走强。月下旬，随着利多兑现后，高价对消费的掣肘影响逐步显现，消费淡季价格向下传导不畅，且沪伦比价走高，铅锭进口亏损收窄，进口补充预期下，多头部分止盈，铅价高位调整，截止至月底，期价收至18840元/吨，月度涨幅达8.59%。 伦铅走势类似沪铅，突破2022年底以来宽幅震荡区间上沿，月中高点至2359美元/吨，最终收至2273.5美元/吨，月度涨幅达2.69%。 元/吨 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2022-06-24 2022-08-24 2022-10-24 2022-12-24 2023-02-24 2023-04-24 2023-06-24 2023-08-24 2023-10-24 2023-12-24 2024-02-24 2024-04-24 1700 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1海内外铅矿产量缓慢恢复 ILZSG数据显示，2024年3月全球铅矿产量36.15万吨，环比增加15.83%，同比减少3.4%。1-3月累计产量103.57万吨，累计同比增加1.25%. 年初以来，海外供应存部分扰动，其中3月18日澳大利亚登陆的飓风带来的暴雨影响，嘉能McArthurRiver矿山暂停生产，影响量约0.2万吨；Nexa位于巴西的MorroAgudo矿山采矿作业将从5月1日起暂停，影响量约0.4万吨。不过，部分矿山一季度产量呈现恢复态势，如Teck 旗下RedDog矿一季度产量同比增加0.24万吨，源于去年一季度遭遇极端天气；Nexa矿一季度产量同比增加20%，受益于旗下秘鲁CerroLindo矿产量回升及巴西Aripuanã矿项目爬产。MMG去年一季度受洪水及山火影响，产量较低，今年铅矿产出恢复，同比增加0.57万吨。增量远大于减量，全球铅矿一季度依然录得同比增长。 下半年重点关注Newmont的Peñasquito复产情况；及Boliden位于爱尔兰的Tara矿， 其计划四季度开始增产，2025年1月开始达到满产。 国内矿山延续季节性回升，SMM：4月铅矿产量12.84万吨，环比增11.27%，同比增10.79%。1-4月累计产量43.15万吨，累计同比增加13.5%。4月内蒙古、甘肃、西藏复产的矿山延续供应增量，且季节性减产矿山复产，铅矿月度产量如期增加，预计5月产量延续环比增加态势。 后期来看，下半年随着海外及国内新增矿山产量逐步释放，铅矿供应紧张的情况有望边际改善，但难扭转短缺的格局。 图表22024年海外铅矿产量变化（万吨） 矿山 国家 矿企 2024年产量变化 Ozernoye 俄罗斯 NFC.MBC 2 BowdensSilver 澳大利亚 SilverMinesLtd 2 Vares银矿 波斯尼亚 AdriaticMetals 3 Peñasquito 墨西哥 Newmont 4.37 Aripuanã 巴西 Nexa 1.2 Polymetals 澳大利亚 Polymetals 1.6 Tara 爱尔兰 Boliden 0.1 Aljustrel 葡萄牙 Almina矿业 -1.5 合计 12.8 数据来源：公开资料，铜冠金源期货 图表3全球铅矿月度产量情况图表4国内铅矿产量情况 千吨2021年2022年2023年2024年440 420 400 380 360 340 320 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 300 万吨 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2内外铅矿加工费降无可降，铅矿进口短暂开启 国内外铅矿产量缓慢恢复，新增矿山下半年有望释放，当前铅矿供应难以覆盖冶炼厂需求，内外加工费下滑至降无可降的程度。SMM：6月内外铅矿月度TC分别为700元/金属吨和30美元/干吨，均值分别环比持平和减少5美元/干吨。此外，高银铅精矿市场已出现零加工费，甚至负加工费的情况，个别已低至-700元/金属吨。此外，受2024年铅锭新国标影响，交割品中有害元素铋的含量限制更加严格，将导致交割牌的原生铅在冶炼过程中减少添加含铋废铅膏新国标将进一步加剧原生铅炼厂对铅精矿的依赖，加工费仍易跌难涨。 受国内铅矿恢复速度远不及炼厂需求速度，除了铅矿长单外，仍需进口散单补充原料。海关数据显示，2024年4月份铅精矿进口量为9.09万吨，同比减少2.9%，环比增加25.14%。2024年1-4月铅精矿累计进口量为31.8万吨，同比减少17.74%。4月长单船期到港较多，当月进口量环比明显增加。5月铅矿进口窗口短暂开启，进口量有望边际改善，但海外矿源也较为紧缺，预计进口改善程度较为有限。今年国产矿及高富含矿依旧是炼厂主要采购对象，4月银精矿进口量为13.78万吨，同比增44.54%，1-4月累计进口量55.71万吨，累计同比增11.75%。尽管有进口铅矿及银精矿补充，但不改原料供需缺口，炼厂原料库存维持在近年低位，部分炼厂也因原料紧张出现小幅减产及检修，企业开工率或维持在同期偏低位。 元/金属吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 0 图表5内外铅矿加工费情况 国内矿（均）进口矿（均） 美元/干吨 200 150 100 50 0 元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2023-01-09 12000 图表6铅矿进口盈亏情况 铅矿进口盈亏国产铅矿价格 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2024-05-09 -2000 2023-03-09 2023-05-09 2023-07-09 2023-09-09 2023-11-09 2024-01-09 2024-03-09 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 吨 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 图表7铅矿进口情况 2021202220232024 图表8银精矿进口情况 吨2021202220232024 200000 150000 100000 50000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善 ILZSG数据显示，2024年3月全球精炼铅产量109.34万吨，环比增加4.3%，同比增加2.94%。1-3月累计产量320.08万吨，累计同比增加0.24%。其中，中国产量累计同比减少3.8%，海外产量累计同比增加3.16%。后期，海外主要关注Ecobat位于意大利的两个再生铅炼厂的重启情况，保加利亚的Plovdiv产量的恢复及Stolberg炼厂产量持续释放情况。