海伦哲：特种车辆和特种机器人老牌龙头，专注主业重新出发

海伦哲（300201.SZ） /机械设备 海伦哲：特种车辆和特种机器人老牌龙头，专注主业重新出发 证券研究报告/公司深度报告2023年09月08日 评级：增持（首次） 市场价格：4.15 分析师：�可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001 Email：jiangny@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股)市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 1,041 1,037 4.15 4,320 4,303 股价与行业-市场走势对比 相关报告 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,666 1,024 1,728 2,367 2,959 增长率yoy% -18% -39% 69% 37% 25% 净利润（百万元） 131 73 173 267 339 增长率yoy% 128% -44% 138% 54% 27% 每股收益（元） 0.13 0.07 0.17 0.26 0.33 每股现金流量 -0.03 0.04 0.09 0.21 0.13 净资产收益率 10% 5% 12% 16% 18% P/E 33.1 59.4 24.9 16.2 12.8 P/B 3.4 3.2 3.0 2.6 2.3 公司盈利预测及估值 备注：截止2023年09月07日 报告摘要 深耕特种车辆、特种机器人领域，2023上半年实现淡季业绩转正 公司成立于2005年，由江苏省机电研究所有限公司与外资股东共同出资成立；2 011年公司在创业板上市，成为国内高空作业车行业首家上市公司；2012年公司全资收购上海格拉曼国际消防装备有限公司，进入消防车领域。公司深耕特种车辆、特种机器人等智能装备制造领域。目前公司股东纠纷已解决，更换第一大股东，并发布股权激励计划，2023-2025年的目标净利润的触发值和目标值分别为1.60/2.24/3.13和2.00/2.80/3.92亿元。2023年上半年公司实现营业收入6.23亿元，同比+48.69%，实现归母净利润0.62亿元，同比+54.46%。 行业分析：高空作业车需求稳定增长，消防车迎政策利好 高空作业车伸缩臂和绝缘臂市场需求增长较快，租赁市场发展迅猛。根据底盘的性质划分，高空作业平台与高空作业车是两个标准的产品，替代性不强。我国近 年来高空作业车销量稳健增长，基建、公用事业及电力不停电作业的发展，驱动大高度、绝缘臂高空作业车的销量占比上升。 政策增量+存量替换需求驱动，消防车的市场空间超百亿。近年来我国火灾事 故、应急救援频发，消防相关政策密集出台，消防车产销逐年增长。根据测算，2 022-2023年消防车新增市场需求约为90亿元；《机动车报废年限一览表》规定， 消防车使用寿命为10年，每年车辆更新需求约为40亿元，市场规模合计130亿 元左右。行业竞争格局稳定，中卓时代/浩淼科技/海伦哲2022年消防车收入分别为9.52/4.50/2.57亿元。 老牌龙头企业具备深厚技术和客户底蕴，聚焦主业重新出发 坚持“技术领先型的差异化”战略，高空作业车等多项产品国内技术领先。公司已实现绝缘车国产替代，同时也已经成为国内产品种类多、功能全，解决方案完 备的电力应急保障车系统提供商。 公司特种机器人产业起步早，消防机器人一枝独秀。公司的全资子公司上海格拉曼是我国消防车行业的骨干企业，是国内最早从事消防车和消防装备的企业之一，拥有百年历史，具有罐式类、举高类、特种类等消防车产品生产资质，目前拥有系列水罐泡沫消防车、抢险救援消防车、城市主战消防车、举高消防车、登 高消防车、其他特种消防车、消防机器人等近百种型号的产品。 优质大客户资源，为公司稳定发展打下坚实基础。公司主要客户多为国家财政拨款单位和国企，实力强、信用好，通过多年的积累，凭借良好的产品质量、高效率的生产能力、快速响应的研发实力和服务体系，公司与多家客户建立了长期、稳定的合作关系，具备较强的客户资源优势。 管理优化制定三年发展目标，订单多点开花。2023年疫情影响消除，供应链逐步 恢复，公司在手订单充裕，经营边际转好。公司制定2023年-2025年发展战略， 努力实现“经营业绩翻两番、再造一个海伦哲”的经营目标。4月26日公司成功中标四川格瑞德资产管理公司物资项目，标的额4917.6万元。 聚焦特种车辆，开发应急排水车等新产品构建新的增长点。目前公司已经成功开 发大流量排水抢险车、子母式大流量排水抢险车两款新型应急排水车与一款应急 照明车，进一步丰富了公司产品线，也宣告公司深度开拓安全应急产业的决心。公司正在加大市场推广，有望成为公司未来新的增长点。 公司作为高空作业车和消防机器人老牌龙头，下游需求稳健在手订单充足，制定三年目标重新出发，23年上半年经营情况边际好转。我们预计2023-2025年公司营收分别为17.3亿元、23.7亿元、29.6亿元；分别同比+69%、+37%、+25%；归母净利润分别为1.73亿元、2.67亿元、3.39亿元，分别同比+138%、+54%、 +27%。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险 内容目录 1、公司介绍：特种智能装备制造的老牌企业.-5- 1.1、发展历程：高空作业车+电力保障车龙头，收购进入消防车领域.......-5- 1.2、主营业务：高空作业车、电力应急保障车、消防车三足鼎立.............-5- 1.3、财务分析：公司上半年业绩转正，淡季不淡.......................................-8- 1.4、股权结构：第一大股东变更，实施股权激励计划.............................-10- 2、行业分析：高空作业车需求稳定增长，消防车迎政策利好.........................-11- 2.1、高空作业车：需求稳定增长，大高度和绝缘臂占比提升..................-11- 2.2、消防车：政策增量+存量替换，市场空间超百亿元...........................-12- 3、特种车辆和特种机器人老牌龙头企业，聚焦主业重新出发.........................-13- 3.1、坚持“技术领先型的差异化”战略，高空作业车等国内技术领先.........-13- 3.2、特种机器人产业起步早，消防机器人一枝独秀.................................-15- 3.3、优质大客户资源，为公司稳定发展打下坚实基础.............................-16- 3.4、聚焦主业，制定三年发展目标，订单多点开花.................................-16- 3.5、聚焦特种车辆，开发应急排水车等新产品构建新的增长点...............-17- 4、首次覆盖，给予“增持”评级.........................................................................-17- 5、风险提示......................................................................................................-20- 图表目录 图表1：海伦哲发展历程.-5- 图表2：2022年公司分产品营业收入占比..........................................................-5- 图表3：2022年公司分产品营收及毛利率..........................................................-5- 图表4：高空作业车产品类型和特点...................................................................-6- 图表5：高空作业车产品收入占比及毛利率........................................................-6- 图表6：电力保障车辆产品收入占比及毛利率....................................................-6- 图表7：电力应急保障车辆产品类型和示意图....................................................-7- 图表8：消防车产品收入占比及毛利率...............................................................-7- 图表9：消防救援设备产品类型和特点...............................................................-8- 图表10：2008-2023H1公司营业收入及增速.....................................................-8- 图表11：2008-2023H1公司归母净利润及增速.................................................-8- 图表12：公司毛利率及净利率变化趋势.............................................................-9- 图表13：公司期间费用率变化趋势....................................................................-9- 图表14：公司应收账款和存货周转天数.............................................................-9- 图表15：公司经营净现金流和净利润的匹配情况..............................................-9- 图表16：公司前十大股东（截止2023年半年报）..........................................-10- 图表17：激励对象获得的限制性股票情况.......................................................-10- 图表18：高空作业车和高空作业平台对比.......................................................-11- 图表19：我国火灾数及损失情况......................................................................-12- 图表20：2016-2021年我国消防车产销（单位：辆）.....................................-12- 图表21：上市公司消防车收入规模对比（单位：亿元）.................................-13- 图表22：上市公司消防车毛利率对比...............................................................-13- 图表23：公司研发费用及营收占比..................................................................-