徐工机械作为中国工程机械产业的奠基者和引领者，近年来通过混改、反向吸收合并徐工有限、实行股权激励等举措，实现了营业收入和盈利能力的提升。2023年，公司营业总收入为928.48亿元，同比降低1.03%，实现归母净利润53.26亿元，同比增长23.67%。公司毛利率和净利率也分别从22.38%和5.64%提升至22.89%和8.37%。
国内市场： 研报分析认为，2024-2025年国内工程机械市场有望形成筑底甚至向上的趋势。从年度数据看，2023年挖机销量已不足高点的1/3，与上一轮周期底部相比基数已足够低。月度数据也显示，挖机销量首次增速连续转正，3-7月增幅分别为9%、13%、29%、26%和22%。政策催化国内需求复苏、更新替换需求等因素将可能推动市场迎来向上拐点。地产方面，虽然总体仍处于下行状态，但政府出台多项政策支持市场修复，利好政策有望重塑市场信心。基建方面，固定资产投资保持稳定增长，万亿国债发行有望加大基建投入，成为工程机械上行的一大推力。“以旧换新”政策也有望拉动国内工程机械需求增长。
海外市场： 研报指出，海外工程机械市场空间巨大，挖掘机规模居于核心地位。2023年全球工程机械总销量为177.5万台，国内工程机械销量为34万台，海外仍有4.5倍左右的空间。北美、中国和欧洲是工程机械的主要市场，其中北美是最大的市场，2022年销量占比约27%；中国、欧洲次之，分别占20%和18%。2023年中国工程机械产品持续出海，欧洲、非洲增长势头强劲。欧美地区市占率低，极具潜力；亚非拉等发展中国家城市化率仍有上升空间，城市化带来的基础设施建设和房地产建设有望支撑未来工程机械需求。
公司战略新兴产品： 研报重点分析了公司新兴产品的发展情况，包括矿山机械和高空作业机械。矿山机械方面，公司技术逐步成熟，开始打入全球矿业巨头供应链，2023年营收58.61亿元，同比增长14.17%。高空作业机械方面，公司产品迅速跻身行业龙头，2023年营收88.83亿元，同比增长35.6%。
盈利预测与投资建议： 研报预计公司2024-2026年，营业总收入分别为1004、1135、1307亿元，同比增速分别为8.1%、13.0%、15.1%；归母净利润分别为65.7、83.4、109.2亿元，同比增速分别为23.3%、26.9%、31.0%。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 研报提示了国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、信用减值风险等。
