家电行业2023年中报综述、9月投资策略：二季度经营加速改善，盈利持续提升

证券研究报告|2023年09月10日 核心观点行业研究·行业投资策略 Q2家电上市公司经营表现出现加速改善，营收同比增长8.5%（Q1为+4.0%）归母净利率提升0.7pct（Q1为+0.4pct）。分板块看，白电和照明及零部件的表现相对更好，厨电受到地产的影响、小家电受到可选消费疲软的影响，表现相对滞后。但环比来看，Q2家电各板块均实现加速回暖，业绩稳健向上。家电行业整体：营收稳定增长，盈利持续改善。我们统计的41个家电上市公司2023H1合计实现营收5931.8亿，同比增长6.4%，增速好于家电大盘； 毛利率同比+2.0pct至27.6%，归母净利率同比+0.6pct至8.6%。Q2家电上市公司合计营收增长8.5%至3214.0亿，增速较Q1（+4.0%）有明显的上升。Q2毛利率达到28.5%，同比+2.2%；归母净利率+0.7pct至9.4%，提升幅度环比Q1均有所增加。从费用端看，随着原材料压力缓解，家电上市公司的销售费用投放力度普遍有所加大，Q2销售费用率+1.4pct至10.9%。 白电：经营质量稳健向上，业绩指标加速提升。白电上市公司2023H1实现营收5015.0亿，同比增长7.8%；毛利率为26.8%，同比+2.0pct，归母净利率+0.6pct至8.5%。Q2白电板块上市公司收入2719.3亿，同比增长9.2%；毛利率同比+2.2pct至27.8%，归母净利率提升0.7pct至9.4%。Q2白电板块营收增速及净利率同比提升幅度环比Q1均有所增加，经营质量稳固向上。 厨电：营收压力有所缓解，盈利大幅改善。厨电板块2023H1实现收入137.5亿，同比下滑1.8%；毛利率同比+3.5pct至44.2%；归母净利率同比+1.2pct至15.3%。Q2厨电板块收入76.2亿，同比增长4.9%；毛利率+3.5pct至44.4%，归母净利率+1.4pct至16.6%。随着地产竣工反弹及线下消费、安装恢复正常，厨电销售逐渐复苏，盈利随着原材料价格下降及内部提效而大幅好转。 小家电：Q2经营显著回暖，盈利表现分化。小家电板块2023H1实现收入517.0亿，同比下滑4.3%；毛利率同比+2.9pct至35.3%，归母净利率同比+0.2pct至9.4%。Q2收入275.2亿，同比增长2.3%；毛利率+2.1pct至35.4%，归母净利率+0.8pct至10.0%。Q2小家电板块出现积极改善，营收企稳上升。 照明及零部件：营收增速回升，盈利有所改善。照明及零部件板块H1实现收入262.3亿/+8.1%，毛利率同比+2.8pct至18.9%，归母净利率+0.5pct至4.8%。Q2收入143.3亿/+10.5%，毛利率+3.0pct至19.4%，归母净利率+0.2pct至5.8%。业务多元扩张下，照明及零部件公司营收稳健增长，利润有所改善。 重点数据跟踪：市场表现：8月家电板块月相对收益+1.12%。原材料：8月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-3.3%、-1.7%，铜、铝价格高位回落后震荡；冷轧板价格月环比+0.1%。集运指数：美西/美东/欧洲线8月环比分别 +9.14%、+6.73%、+7.65%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所下降，8月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.25%、-0.10%、-0.68%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、奥马电器、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐光峰科技、新宝股份、小熊电器；零部件板块推荐大元泵业。 风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 600690 海尔智家 买入 24.49 219042 1.79 2.06 14 12 000333 美的集团 买入 56.57 397290 4.72 5.22 12 11 688007 光峰科技 买入 23.62 10875 0.35 0.70 67 34 002668 奥马电器 增持 7.72 8369 0.64 0.69 12 11 002705 新宝股份 买入 17.78 14699 1.22 1.36 15 13 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（23年第34周）-9月白电出口排产较好，美国家电库存及需求有所好转》——2023-08-28 《家电行业周报（23年第33周）-空气炸锅行业梳理：全球渗透率处于低位，头部品牌格局稳固》——2023-08-23 《家电行业周报（23年第32周）-咖啡机行业：国内赛道高景气，出口市场大有可为》——2023-08-14 《家电行业2023年8月投资策略-内需积极关注政策落地，外销 小家电已出现明显好转迹象》——2023-08-10 《扫地机行业专题：以价换量开始兑现，行业渗透率有望继续提高》——2023-08-04 家电行业2023年中报综述&9月投资策略 二季度经营加速改善，盈利持续提升 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、家电行业：营收稳定增长，盈利持续改善5 2、子版块分析：7 2.1白电：经营质量稳健向上，业绩指标加速提升7 2.2厨电：营收压力有所缓解，盈利大幅改善10 2.3小家电：Q2经营显著回暖，盈利表现分化11 2.4照明及零部件：营收增速回升，盈利有所改善13 3、投资建议：15 （1）重点推荐15 （2）分板块观点与建议16 4、重点数据跟踪16 4.1市场表现回顾16 4.2原材料价格跟踪16 4.3海运价格跟踪18 4.4北向资金跟踪18 5、家电公司公告与行业动态19 5.1公司公告19 5.2行业动态20 6、重点标的盈利预测21 图表目录 图1：2023H1家电上市公司营收增长6%5 图2：2023H1家电上市公司毛利率及净利率保持上升趋势5 图3：2023H1家电上市公司盈利加速改善6 图4：家电上市公司归母利润持续增长6 图5：2023Q2家电上市公司营收同比增长9%6 图6：2023Q2家电上市公司盈利能力持续提升6 图7：2023Q2家电上市公司毛利率及净利率环比加速提升7 图8：家电上市公司归母利润在2023Q2加速增长7 图9：白电上市公司2023H1收入增长8%8 图10：2023Q2白电上市公司营收增长9%8 图11：2023H1白电上市公司归母净利润增长16%8 图12：2023Q2白电上市公司归母净利润实现加速增长8 图13：白电上市公司归母净利率在2023Q2加速提升9 图14：2023Q2白电上市公司盈利能力加速提升9 图15：厨电上市公司2023H1收入同比小幅下滑10 图16：2023Q2厨电板块上市公司营收企稳回升10 图17：2023H1厨电上市公司归母净利润增长6%10 图18：2023Q2厨电上市公司归母净利润出现反弹增长10 图19：厨电上市公司盈利出现大幅提升11 图20：2023Q2厨电上市公司盈利能力加速改善11 图21：小家电上市公司2023H1收入有所下滑12 图22：2023Q2小家电上市公司营收出现回暖12 图23：2023H1小家电上市公司归母净利润下滑2%12 图24：2023Q2小家电上市公司归母净利润企稳回升12 图25：小家电上市公司毛利率及销售费用率有所增加12 图26：2023Q2小家电上市公司归母净利率出现积极改善12 图27：照明及零部件板块上市公司2023H1收入增速提升14 图28：2023Q2照明及零部件板块上市公司营收增速回升14 图29：2023H1照明及零部件板块归母净利润增长21%14 图30：2023Q2照明及零部件板块归母净利润增长15%14 图31：照明及零部件板块毛利率实现大幅提升14 图32：2023Q2照明及零部件板块归母净利率小幅改善14 图33：本月家电板块实现正相对收益16 图34：长期：LME3个月铜价高位回落后震荡17 图35：短期：LME3个月铜价高位回落后震荡17 图36：长期：LME3个月铝价高位回调后维持震荡17 图37：短期：LME3个月铝价有所下滑17 图38：长期：冷轧板价格高位回落后企稳震荡17 图39：短期：冷轧板价格有所回升17 图40：海运价格高位回落18 图41：美的集团上月股通持股比例下滑18 图42：格力电器上月股通持股比例下降18 图43：海尔智家持股比例下滑19 表1：家电行业分板块收入及利润表现7 表2：白电板块上市公司普遍收入实现较好增长、利润持续改善9 表3：传统厨电龙头老板电器经营表现较为领先11 表4：小家电板块营收及利润增长较为分化13 表5：照明及零部件板块营收及利润整体实现增长15 表6：重点公司盈利预测及估值21 综合我们统计的家电行业内41家上市公司的2023年中报来看，虽然消费大环境整体有所承压，但家电上市公司依然实现稳健增长，2023H1营收同比增长6.4%，其中Q2增长8.5%，实现加速复苏；盈利实现持续改善，H1归母净利润率提升0.6pct，其中Q2提升0.7pct。分板块看，白电和照明及零部件的表现相对更好，厨电受到地产的影响、小家电受到可选消费疲软的影响，表现相对滞后。但环比来看，Q2家电各板块的表现均有所改善，营收增速环比提升，利润实现加速修复。 展望下半年，内销随着国内消费环境的企稳复苏，外销随着海外库存的去化及低基数的到来，家电上市公司营收依然有望实现稳定的增长；盈利端，虽然原材料等成本端因素的正向影响逐渐弱化，但规模提升下效率的优化持续推进，利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 1、家电行业：营收稳定增长，盈利持续改善 2023年上半年家电上市公司经营质量持续提升，营收表现好于行业，利润率持续提升。根据全国家用电器工业信息中心的数据，2023H1我国家电内销规模达到3711亿，同比增长2.8%，其中Q1/Q2同比分别-4.9%/+8.6%；H1出口规模达到2967亿，同比增长5.2%，其中Q1/Q2同比分别+3.2%/+6.3%。我们统计的家电上市公司，2023H1合计实现营收5931.8亿，同比增长6.4%，上市公司收入表现优于国内家电行业整体。盈利端，H1上述公司毛利率同比+2.0pct至27.6%，归母净利率同比+0.6pct至8.6%。在原材料价格下降等因素的利好下，家电上市公司盈利保持上升趋势。 图1：2023H1家电上市公司营收增长6%图2：2023H1家电上市公司毛利率及净利率保持上升趋势 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 注：盾安环境由于受预计负债计提及冲回的影响较大，此篇报告均采用其扣非后归母净利润 图3：2023H1家电上市公司盈利加速改善图4：家电上市公司归母利润持续增长 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2023Q2营收加速增长，盈利加速提升。2023Q2家电上市公司（指我们统计的41个家电上市公司，下同）合计营收增长8.5%至3214.0亿，增速较Q1（+4.0%）有明显的上升。Q2毛利率达到28.5%，同比+2.2%；归母净利率+0.7pct至9.4%，提升幅度环比Q1均有所增加。从费用端看，今年以来，随着原材料压力缓解，家电上市公司的销售费用投放