家电行业2022年报、2023年一季报综述：二季度经营企稳向上，白电板块表现领先

证券研究报告|2023年05月11日 核心观点行业研究·行业专题 虽然2022年受到宏观环境的负面影响，但家电上市公司的整体表现持续好于行业，营收稳健增长（2022年营收+2.6%），盈利自2022Q1起单季度同比均实现改善，经营韧性凸显。展望后续，2023Q1家电上市公司营收在较高基数下实现加速提升（2023Q1营收+4.0%），随着后续季度基数逐渐走低，营收加速增长的趋势较为明确；盈利端，产品结构调整带来的均价上扬惯性依然存在，虽然原材料价格Q1环比有所提升，但同比来看压力相对较低，且海运费的下降较为明显，在需求端向好之下，利润率提升的趋势有望延续。整体表现：Q1需求复苏，盈利持续提升。我们统计的37个家电上市公司，2022年合计实现营收1.1万亿/+2.6%，毛利率为27.2%/+1.2pct，归母净利润同比+6.9%至857.1亿，归母净利率+0.3pct至8.1%。经营表现好于行业：2022年我国家电行业内销规模下滑9.5%，外销规模下滑10.9%。2023Q1营收增速触底反弹，利润率持续提升。2023Q1家电上市公司合计营收增长4.0% 至2628.7亿，归母净利率+0.4pct至7.7%。Q1线下消费恢复后，家电线上线下零售均呈现出复苏的态势，上市公司营收增速止跌回升，需求拐点确立。白电：Q1营收快速反弹增长，利润持续改善。白电板块上市公司2022年营收9041.4亿/+2.9%，毛利率为26.1%/+1.2pct，归母净利率+0.5pct至8.0%。2023Q1收入2299.4亿/+6.3%，毛利率+1.7pct，归母净利率+0.5pct。在空调等业务的带动下，Q1白电内外销触底反弹，需求迎来好转，盈利持续改善。厨电：收入受地产拖累，盈利已出现积极修复。厨电板块上市公司2022年收入290.5亿/-3.0%，毛利率同比-0.3pct至41.6%，归母净利率+0.6pct至11.9%。2023Q1收入61.3亿/-9.0%，毛利率+3.5pct，归母净利率+0.7pct。Q1厨电上市公司收入已出现小幅收窄，毛利率及净利率出现较大幅度修复。2023年以来我国地产竣工快速回弹，厨电后续有望迎来需求的积极改善。小家电及照明：受外销和可选拖累，整体经营承压。小家电及照明上市公司2022年收入1208.1亿/+2.0%，毛利率为32.0%/+2.2pct，归母净利率达到 8.5%/-0.7pct。2023Q1收入268.1亿/-9.9%，毛利率+3.4pct，归母净利率 -0.4pct。受到外销及可选的拖累，小家电及照明板块营收有所承压，毛利率在渠道调整、推新卖贵等拉动下稳步上升，但费用投入增加，利润率小幅下滑。当前小家电及照明行业外销已开始进入低基数区间，后续有望企稳回升；内销随着国内收入及消费水平逐渐修复，需求有望恢复到正常水平。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料大幅上涨；汇率大幅波动。投资建议：白电推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、奥马电器；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐光峰科技、小熊电器、新宝股份；零部件板块推荐大元泵业；同时建议关注智能家居标的萤石网络。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E2024E 2023E 2024E 000333 美的集团 买入 55.40 389002 4.725.21 12 11 600690 海尔智家 买入 22.64 203913 1.822.10 12 11 603757 大元泵业 买入 28.62 4773 1.942.41 15 12 002959 小熊电器 买入 81.18 12664 3.123.60 26 23 000651 格力电器 买入 34.59 194790 4.845.26 7 7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业2023年5月投资策略-4月家电零售及地产加速复苏， 建议积极关注家电内需复苏》——2023-05-08 《家电行业周报（23年第16周）-3月地产及家电出口表现积极，建议关注家电内外销回暖趋势》——2023-04-24 《家电行业周报（23年第15周）-3月家电零售仍在复苏，空调增长良好、厨电出现回暖》——2023-04-17 《左侧的思考：低基数下的多重共振》——2023-04-12 《家电行业周报（23年第14周）-AI+智能家居场景梳理及路径推演》——2023-04-11 家电行业2022年报&2023年一季报综述 一季度经营企稳向上，白电板块表现领先 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、整体表现：Q1需求复苏，盈利持续提升4 2、子版块分析：白电表现领先，Q1快速复苏5 2.1白电：Q1营收快速反弹增长，利润持续改善6 2.2厨电：收入受地产拖累，盈利已出现积极恢复8 2.3小家电及照明：受外销和可选拖累，整体经营承压10 3、投资建议：12 （1）重点推荐12 （2）分板块观点与建议12 免责声明14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：2022年家电上市公司营收增长3%4 图2：2022年家电上市公司毛利率及净利率均有所提升4 图3：2023Q1家电上市公司营收增速触底反弹5 图4：家电上市公司归母净利润增速在2023Q1触底反弹5 图5：家电上市公司利润率在2023Q1持续提升5 图6：家电上市公司盈利能力连续5季度同比提升5 图7：白电上市公司2022年收入增长3%6 图8：白电板块上市公司2023Q1营收触底反弹6 图9：2022年白电上市公司归母净利润增长9%7 图10：白电上市公司归母净利率在2023Q1触底回升7 图11：2022年白电上市公司利润率提升7 图12：白电上市公司归母净利率延续提升趋势7 图13：厨电上市公司2022年收入下滑3%9 图14：2023Q1厨电上市公司营收降幅小幅收窄9 图15：2022年厨电上市公司归母净利润增长2%9 图16：2023Q1厨电上市公司归母净利润下滑4%9 图17：厨电上市公司盈利有所改善9 图18：2023Q1厨电上市公司归母净利率开始改善9 图19：小家电及照明上市公司2022年收入增长2%10 图20：小家电及照明上市公司近两个季度收入有所承压10 图21：2022年小家电及照明上市公司归母净利润下滑6%11 图22：小家电及照明上市公司归母净利润持续承压11 图23：小家电及照明上市公司毛利率上升但净利率承压11 图24：2023Q1小家电及照明上市公司归母净利率有所承压11 表1：家电行业三大板块收入及利润表现：白电板块表现最好，且最先实现复苏反弹6 表2：白电板块上市公司2022年及2023Q1业绩一览：业绩普遍实现复苏反弹8 表3：厨电上市公司2022年及2023Q1业绩一览：传统厨电表现稳健，集成灶企业受地产影响更大10 表4：小家电及照明板块上市公司普遍有所承压，小熊电器、飞科电器表现较好11 表5：重点公司盈利预测及估值13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 综合家电行业主要的37家上市公司的2022年报及2022年一季报，我们发现，虽 然2022年受到宏观环境的负面影响，但家电上市公司的整体表现持续好于行业，营收稳健增长（2022年营收+2.6%），盈利自2022Q1起单季度同比均实现改善，经营韧性凸显。 展望后续，2023Q1家电上市公司营收在较高基数下实现加速提升（2023Q1营收 +4.0%），随着后续季度基数逐渐走低，营收加速增长的趋势较为明确；盈利端，产品结构调整带来的均价上扬惯性依然存在，虽然原材料价格Q1环比有所提升，但同比来看压力相对较低，且海运费的下降较为明显，在需求端向好之下，利润率提升的趋势有望延续。 1、整体表现：Q1需求复苏，盈利持续提升 2022年家电上市公司收入稳健增长，盈利持续改善。根据中国家用电器研究院的 数据，2022年我国家电行业内销规模下滑9.5%至7307.2亿，外销规模下滑10.9% 至5681.6亿，内外销均受到宏观环境的负面扰动。但家电上市公司整体表现较为 稳健。我们统计的37家主要家电上市公司，在2022年合计实现营收1.1万亿，同比增长2.6%；毛利率为27.2%，同比+1.2pct；归母净利润同比增长6.9%至857.1亿，归母净利率+0.3pct至8.1%。毛利率在产品结构调整带来的价格提升及2022H2原材料价格大幅下降的助推下实现触底回升，利润率同比实现小幅增长。 图1：2022年家电上市公司营收增长3%图2：2022年家电上市公司毛利率及净利率均有所提升 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2022Q4营收承压，盈利延续改善。2022Q4我们统计的家电上市公司合计营收 2446.2亿，同比下滑6.9%；毛利率为29.7%，同比+4.7pct，毛销差（毛利率-销售费用率）+1.2pct；归母净利率+0.4pct至7.5%。Q4家电上市公司营收增速为近三年来除2020Q1外的第二次下滑，整体较为承压；盈利端在提价及原材料等因素的利好下稳步改善。 2023Q1营收增速触底反弹，利润率持续提升。2023Q1家电上市公司合计营收增长 4.0%至2628.7亿；毛利率为26.8%，同比+1.8pct，毛销差+1.2pct；归母净利率 +0.4pct至7.7%。Q1线下消费恢复正常后，家电线上线下零售均呈现出复苏的态势，上市公司营收增速止跌回升，环比2022年全年实现加速增长，需求端拐点较为明确。盈利方面，毛利率受益于提价及原材料成本下降持续改善，销售费用率相对有所提升，盈利能力保持持续修复的态势。 图3：2023Q1家电上市公司营收增速触底反弹图4：家电上市公司归母净利润增速在2023Q1触底反弹 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图5：家电上市公司利润率在2023Q1持续提升图6：家电上市公司盈利能力连续5季度同比提升 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2、子版块分析：白电表现领先，Q1快速复苏 将我们统计的家电上市公司分成白电、厨电和小家电及照明三个板块来看，白电板块整体的表现相对更好。1）营收方面，白电/厨电/小家电（照明）板块2022Q4营收增速分别为-6.4%/-10.4%/-8.9%，2023Q1营收增速分别为+6.3%/-9.0%/ -9.9%。白电Q1营收已实现触底反弹，厨电也出现好转迹象，小家电及照明则受到外销出口及可选消费疲软的影响表现持续承压。2）利润方面，白电/厨电/小家电及照明板块2022Q4归母净利润增速分别为-1.8%/+166.8%/-11.2%，2023Q1为 +14.4%/-4.1%/-14.4%。白电板块Q1利润增速亦触底反弹，整体表现领先；厨电受到坏账计提等影响，Q4利润有大幅提升，排除坏账影响，预计利润有所下滑，Q1利润降幅收窄。 表1：家电行业三大板块收入及利润表现：白电板块表现最好，且最先实现复苏反弹 子版块营业总收入（亿元，%）归母净利润（亿元，%） 2022Q4同比增速 2022A同比增速 2023Q1同比增速 2022Q4同比增速 2022A同比增速 2023Q1同比增速 白电