家电行业2024年中报综述暨9月投资策略：外销景气延续、内销回落，白电龙头韧性十足

证券研究报告|2024年09月09日 核心观点行业研究·行业投资策略 家电行业2024年中报综述暨9月投资策略 外销景气延续、内销回落，白电龙头韧性十足 优于大市 24Q2家电上市公司经营景气有所回落，但依然实现稳健增长，H1家电公司整体营收同比增长7.0%，Q2增长4.8%。盈利能力持续向上，H1及Q2归母净利率均提升0.4pct，经营质量稳步优化。下半年随着以旧换新政策效果陆续释放，家电内销有望积极改善，外销随降息及通胀减弱有望延续良好增长。 家电行业：二季度景气回落，盈利稳步提升。我们统计的43个家电上市公司2024H1实现营收6369亿/+7.0%，毛利率同比+0.5pct至28.1%；实现归母净利润570亿/+11.4%，归母净利率+0.4pct至8.9%。Q2实现营收3382亿 /+4.8%；毛利率为28.5%，同比基本持平，毛销差同比-0.1pct；归母净利率 +0.4pct至9.8%。Q2家电上市公司营收增速环比Q1（+9.5%）出现回落，预计主要受内销影响；毛利率在原材料成本上涨的压力下维持稳定，利润受益于费用提效，Q2净利率增幅环比Q1持平，盈利依然保持较好提升趋势。 白电：营收稳健增长，盈利持续向好。白电上市公司2024H1实现营收5366亿/+7.0%，毛利率同比+0.8pct至27.6%；归母净利润增长14.5%至488亿，归母净利率+0.6pct至9.1%。Q2合计收入2859亿/+5.1%，毛利率+0.3pct至28.1%，毛销差+0.2pct；归母净利率+0.8pct至10.1%。Q2白电内销出货景气度回落，出口表现依然强劲，营收保持稳健增长；毛利率增幅有所放缓，但得益于费用提效及其他收益增加，Q2利润率增幅环比有所增加。 厨电：Q2明显承压，传统厨电相对稳定。厨电板块2024H1实现收入134亿 /-2.7%；毛利率同比-2.2pct至42.0%，归母净利率-3.2pct至12.0%。Q2厨电收入69亿/-9.3%；毛利率-2.8pct至41.6%，毛销差同比-4.4pct；归母净利率-5.3pct至11.3%。在消费及地产的拖累下，Q2厨电经营有所承压。 小家电：Q2内销转弱，外销延续良好增长。小家电板块2024H1实现收入567亿/+7.8%；毛利率同比-1.1pct至34.0%；归母净利率-0.7pct至8.8%。Q2小家电公司收入296亿/+5.8%；毛利率-1.3pct至33.9%，毛销差+0.7pct；归母净利率-1.4pct至8.7%。由于内销转弱，小家电Q2营收增速边际放缓，毛利率和销售费用率在外销占比提升的影响下有所下降，盈利表现承压。 照明及零部件：Q2景气回落，盈利相对稳定。照明及零部件板块2024H1收入303亿/+10.0%；毛利率同比-0.2pct至18.6%，归母净利率同比持平至5.2%。Q2收入158亿/+4.8%；毛利率+0.1pct至19.4%，毛销差+0.2pct；净利率-0.2pct至6.1%。Q2照明及零部件板块公司营收增速放缓、利润率有所下降，照明行业内外销需求均相对较弱，汽零等新领域开拓依然有增量贡献。 重点数据跟踪：市场表现：8月家电板块月相对收益+1.58%。原材料：8月LME3个月铜、铝价格月度环比+1.9%/+8.3%；冷轧板价格月环比-2.6%。集运指数：美西/美东/欧洲线8月环比分别-10.22%/-11.08%/-7.05%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家；厨电推荐老板电器；小家电推荐新宝股份、石头科技、科沃斯。 风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 000333 美的集团 优于大市 63.02 440212 5.42 6.00 12 11 600690 海尔智家 优于大市 25.05 221557 2.02 2.28 12 11 000651 格力电器 优于大市 39.96 225031 5.80 6.23 7 6 002668 TCL智家 优于大市 9.08 9844 0.89 0.99 10 9 688169 石头科技 优于大市 233.50 43071 19.21 22.33 12 10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 家用电器 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第34周）-中央及各地进一步落地家电以旧换新政策，7月空调内销承压外销高景气》——2024-08-26 《家电行业周报（24年第33周）-7月空调出口额增长45%，家电以旧换新政策持续落地》——2024-08-19 《家电行业周报（24年第32周）-湖北开始实施家电及家装厨卫以旧换新补贴，7月家电出口额增长17%》——2024-08-14 《家电行业2024年8月投资策略-关注家电以旧换新政策落地， 8月空调外销排产量增长26%》——2024-08-05 《家电行业周报（24年第30周）-中央出资支持家电以旧换新，利好家电更新需求释放》——2024-07-27 内容目录 1、家电行业：二季度景气回落，盈利稳步提升5 2、子版块分析：7 2.1白电：营收稳健增长，盈利持续向好7 2.2厨电：Q2明显承压，传统厨电相对稳定9 2.3小家电：Q2内销转弱，外销延续良好增长11 2.4照明及零部件：Q2景气回落，盈利相对稳定13 3、投资建议：15 （1）重点推荐15 （2）分板块观点与建议15 4、重点数据跟踪16 4.1市场表现回顾16 4.2原材料价格跟踪16 4.3海运价格跟踪17 5、家电公司公告与行业动态18 5.1公司公告18 5.2行业动态19 6、重点标的盈利预测20 图表目录 图1：2024H1家电上市公司营收保持稳健增长5 图2：2024H1家电上市公司归母净利润增长11%5 图3：2024H1家电上市公司毛利率及净利率维持高位6 图4：2024H1家电上市公司毛利率及净利率同比延续增长趋势6 图5：24Q2家电上市公司营收增速有所回落6 图6：24Q2家电上市公司归母净利润同比增长9%6 图7：家电上市公司利润率延续向上趋势7 图8：家电上市公司盈利能力保持同比提升趋势7 图9：白电上市公司2024H1收入增长7%8 图10：白电板块2024Q2营收增长5%8 图11：2024H1白电上市公司归母净利润增长14%8 图12：白电上市公司2024Q2归母净利润维持较快增长8 图13：2024H1白电上市公司盈利能力持续提升8 图14：白电上市公司归母净利率延续提升趋势8 图15：厨电上市公司2024H1收入下降3%10 图16：2024Q2厨电上市公司营收同比下降9%10 图17：2024H1厨电上市公司归母净利润增长11%10 图18：2024Q2厨电上市公司归母净利润明显承压10 图19：2024H1厨电上市公司盈利出现下降10 图20：2024Q2厨电上市公司归母净利率同比下降10 图21：小家电上市公司2024H1收入同比增长8%11 图22：小家电上市公司收入增速Q2有所放缓11 图23：2024H1小家电板块归母净利润小幅增长12 图24：小家电上市公司2024Q2归母净利润同比下降12 图25：小家电板块2024H1盈利有所承压12 图26：2024Q2小家电板块归母净利率有所下降12 图27：2023年照明及零部件板块公司营收实现加速增长13 图28：2024Q2照明及零部件板块公司营收增速环比回落13 图29：2024H1照明及零部件板块公司归母利润增长9%14 图30：2024Q2照明及零部件板块公司利润增速回落14 图31：2024H1照明及零部件板块盈利能力基本稳定14 图32：2024Q2照明及零部件板块归母净利率同比小幅下降14 图33：本月家电板块实现正相对收益16 图34：长期：LME3个月铜价高位回落后震荡16 图35：短期：LME3个月铜价高位震荡16 图36：长期：LME3个月铝价高位回调后维持震荡17 图37：短期：LME3个月铝价高位震荡17 图38：长期：冷轧板价格高位持续回落17 图39：短期：冷轧板价格有所下降17 图40：海运价格触底回升后震荡18 表1：家电行业分板块收入及利润表现：白电业绩表现最为稳健7 表2：2024H1白电板块上市公司头部企业普遍收入实现较好增长、利润持续改善9 表3：传统厨电企业表现相对占优11 表4：小家电板块2024Q2营收及利润表现有所承压12 表5：照明及零部件板块营收及利润普遍表现较好14 表6：重点公司盈利预测及估值20 综合我们统计的家电行业内43家上市公司2024年中报来看，虽然宏观环境有所承压，但家电上市公司增长依然稳健，2024H1营收增长7.0%，其中Q2增长4.8%，Q2增速有所放缓；盈利能力持续向上，H1归母净利率提升0.4pct，其中Q2提升0.4pct，实现稳步提升。分板块看，白电经营表现最为稳健，营收保持中高个位数增长，利润增长在14%左右；厨电受地产拖累，营收利润同比均有所下降；小家电营收在外销的带动下依然实现稳健增长，但Q2利润有所承压；照明及零部件板块Q2营收及业绩增速均有所放缓，但依然有小幅增长。 展望下半年，国内以旧换新政策陆续落地，湖北等率先开展的省份家电零售表现强劲，预计家电内销有望实现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望延续增长态势。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 1、家电行业：二季度景气回落，盈利稳步提升 2024H1家电上市公司收入实现稳健增长，盈利进一步提升。根据中国家用电器研究院的数据，2024H1我国家电内销规模达到3987亿，同比增长2.0%，其中Q1增长8.9%，预计Q2内销景气度明显回落；H1外销规模达到3479亿，同比增长18.3%，其中Q1增长15.9%，外销景气度维持在较高水平。 我们统计的43个家电上市公司，2024H1实现营收6369亿，同比增长7.0%，收入增长稳健；毛利率同比提升0.5pct至28.1%；实现归母净利润570亿，同比增长11.4%，归母净利率同比提升0.4pct至8.9%。在Q1原材料价格下降及内部结构优化的助推下，家电上市公司的盈利水平持续提升。 图1：2024H1家电上市公司营收保持稳健增长图2：2024H1家电上市公司归母净利润增长11% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 注：盾安环境由于受预计负债计提及冲回的影响较大，此篇报告均采用其扣非后归母净利润 图3：2024H1家电上市公司毛利率及净利率维持高位图4：2024H1家电上市公司毛利率及净利率同比延续增长趋势 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2024Q2家电上市公司营收增速有所回落，盈利持续改善。2024Q2我们统计的家电上市公司合计营收3382亿，同比增长4.8%；毛利率为28.5%，同比基本持平，毛销差（毛利率-销售费用率）同比下降0.1pct；归母净利率同比+0.4pct至9.8%。