家电行业2023年报、2024年一季报综述暨5月投资策略：内外销景气提升，白电稳健向好、小家电经营回暖

证券研究报告|2024年05月13日 核心观点行业研究·行业投资策略 2023年及24Q1家电上市公司经营保持较高景气度，2023年家电公司整体营收同比增长8.3%，增速环比2022年（+2.4%）明显上升；24Q1营收同比增长9.5%，延续较快增长趋势。家电企业盈利能力持续改善，23Q4及24Q1毛利率及归母净利率同比均有所提升，原材料红利及降本增效成果持续体现。家电行业：营收增长提速，盈利持续提升。我们统计的43个家电上市公司 2023年实现营收1.2万亿/+8.3%，毛利率+1.8pct至28.7%；实现归母净利润1013亿/+15.6%，归母净利率+0.4pct至8.5%。2024Q1合计实现营收2987亿/+9.5%；毛利率为27.6%/+1.1pct，毛销差（毛利率-销售费用率）+0.9pct；归母净利率+0.4pct至8.0%。2023年及2024Q1家电上市公司营收均保持接近10%的增长，经营景气向好；毛利率受益于结构调整及原材料成本等因素持续改善，销售费用等投入相对有所加强，净利率同比持续优化。 白电：高景气运行，营收利润维持较高增长区间。白电上市公司2023年实 现营收9867亿/+9.3%；毛利率为28.0%/+1.9pct；归母净利润同比增长18.0%至846亿，归母净利率+0.5pct至8.6%。2024Q1白电板块上市公司收入2507亿/+9.2%；毛利率+1.5pct至27.1%，毛销差+1.2pct；归母净利率+0.5pct至7.9%。白电上市公司外销高景气、内销空调出货增长较快，2023年及24Q1营收保持在接近10%的较高增长区间，利润增速均超过15%，经营高景气。厨电：传统厨电稳中向好，集成灶有所承压。厨电板块2023年收入294亿 /+1.2%；毛利率+2.7pct至44.3%；归母净利率+0.7pct至13.0%。2024Q1厨电板块收入65亿/+5.5%；毛利率-1.6pct至42.4%，毛销差-0.7pct；归母净利率-0.8pct至12.8%。24Q1传统厨电头部企业通过积极调整，内销市占率进一步提升，外销有所好转，营收增长小幅加速；板块盈利受集成灶影响。小家电：经营质量加速改善，内外销需求向好。小家电板块2023年收入1149亿/+2.4%；毛利率+1.2pct至34.7%；归母净利率-0.4pct至8.6%。2024Q1 收入270亿/+10.1%；毛利率-0.8pct至34.1%，毛销差-0.8pct；净利率 +0.1pct至8.9%。受益于外销反弹、内销企稳，Q1小家电收入加速增长，毛利率小幅下降预计系外销占比提升，盈利表现企稳，后续有望延续向上趋势。照明及零部件：营收表现回暖，利润增长超20%。照明及零部件板块2023年收入546亿/+7.2%；毛利率+2.7pct至20.5%；归母净利率+0.6pct至5.6%。2024Q1收入145亿/+16.2%；毛利率-0.4pct至17.8%，毛销差-0.4pct；归母净利率+0.3pct至4.1%。Q1照明及零部件板块上市公司营收表现回暖，汽车零部件等新领域的开拓贡献明显，盈利延续小幅改善的趋势。 重点数据跟踪：市场表现：4月家电板块月相对收益+6.61%。原材料：4月LME3个月铜、铝价格月度环比+14.0%/+11.5%；冷轧板价格月环比-1.1%。集运指数：美西/美东/欧洲线4月环比分别-5.11%/-8.37%/-6.30%；资金流向：4月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.16%/-0.46%/+0.78%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐石头科技、科沃斯、光峰科技、小熊电器、德昌股份、倍轻松、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600690 海尔智家 买入 31.39 278807 1.99 2.24 16 14 000333 美的集团 买入 71.88 501386 5.34 5.87 13 12 002668 TCL智家 增持 11.35 12305 0.80 0.90 14 13 002959 小熊电器 买入 59.60 9349 3.11 3.48 19 17 688007 光峰科技 买入 18.41 8517 0.37 0.65 50 29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第17周）-白电5月排产同比增长15%，格力投入30亿启动以旧换新》——2024-04-29 《家电行业周报（24年第16周）-3月家电社零加速回暖，空调产销增长超20%》——2024-04-22 《家电行业2024年一季报前瞻暨4月投资策略-外销高景气、内 销回暖，经营质量优化》——2024-04-15 《家电行业周报（24年第13周）-石头、萤石发布新品，4月白电排产延续良好增长》——2024-04-01 《家电行业周报（24年第12周）-4月空调排产量增长23%，内外销延续强劲表现》——2024-03-25 家电行业2023年报&2024年一季报综述暨5月投资策略 内外销景气提升，白电稳健向好、小家电经营回暖 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、家电行业：营收增长提速，盈利持续提升5 2、子版块分析：7 2.1白电：高景气运行，营收利润维持较高增长区间7 2.2厨电：传统厨电稳中向好，集成灶有所承压10 2.3小家电：经营质量加速改善，内外销需求向好11 2.4照明及零部件：营收表现回暖，利润增长超20%13 3、投资建议：15 （1）重点推荐15 （2）分板块观点与建议16 4、重点数据跟踪16 4.1市场表现回顾16 4.2原材料价格跟踪17 4.3海运价格跟踪18 4.4北向资金跟踪18 5、家电公司公告与行业动态19 5.1公司公告19 5.2行业动态20 6、重点标的盈利预测21 图表目录 图1：2023年家电上市公司营收实现加速增长5 图2：2023年家电上市公司归母净利润增长16%5 图3：2023年家电上市公司毛利率及净利率持续提升6 图4：2023年家电上市公司毛利率及净利率增幅有所扩大6 图5：23Q4及24Q1家电上市公司营收增速维持在较高区间6 图6：23Q4及24Q1家电上市公司归母净利润增速较高6 图7：家电上市公司利润率延续向上趋势7 图8：家电上市公司盈利能力保持同比提升趋势7 图9：白电上市公司2023年收入增长9%8 图10：白电板块23Q4及24Q1营收保持在较高增长区间8 图11：2023年白电上市公司归母净利润增长18%8 图12：白电上市公司归母净利率在2023Q1触底回升8 图13：2023年白电上市公司盈利能力持续提升8 图14：白电上市公司归母净利率延续提升趋势8 图15：厨电上市公司2023年收入增长1%10 图16：2024Q1厨电上市公司营收稳健增长10 图17：2023年厨电上市公司归母净利润增长11%10 图18：2024Q1厨电上市公司归母净利润小幅承压10 图19：2023年厨电上市公司盈利有所改善11 图20：2024Q1厨电上市公司归母净利率有所波动11 图21：小家电上市公司2023年收入实现加速增长12 图22：小家电上市公司收入增长有所加速12 图23：2023年小家电板块归母净利润增速环比有所好转12 图24：小家电上市公司2024Q1归母净利润增长12%12 图25：小家电板块2023年毛利率上升但净利率有所承压12 图26：2024Q1小家电板块归母净利率止跌回升12 图27：2023年照明及零部件板块公司营收实现加速增长14 图28：2024Q1照明及零部件板块公司营收增长有所回暖14 图29：2023年照明及零部件板块公司归母利润增长26%14 图30：2023年以来照明及零部件板块公司利润保持较高增速14 图31：2023年照明及零部件板块盈利能力止跌回升14 图32：2023Q1以来照明及零部件板块归母净利率同比均提升14 图33：本月家电板块实现正相对收益16 图34：长期：LME3个月铜价高位回落后震荡上涨17 图35：短期：LME3个月铜价震荡走高17 图36：长期：LME3个月铝价高位回调后维持震荡17 图37：短期：LME3个月铝价震荡走高17 图38：长期：冷轧板价格高位回落后企稳震荡18 图39：短期：冷轧板价格有所下降18 图40：海运价格高位回落后企稳震荡18 图41：美的集团上月股通持股比例下滑19 图42：格力电器上月股通持股比例下降19 图43：海尔智家持股比例上升19 表1：家电行业分板块收入及利润表现7 表2：白电板块上市公司普遍收入实现较好增长、利润持续改善9 表3：传统厨电企业表现相对占优11 表4：小家电板块2024Q1营收及利润表现有所好转13 表5：照明及零部件板块营收及利润普遍表现较好15 表6：重点公司盈利预测及估值21 综合我们统计的家电行业内43家上市公司2023年报及2024年一季报来看，2023年及2024Q1家电上市公司经营保持较高景气度，2023年家电公司整体营收同比增长8.3%，增速环比2022年（+2.4%）明显上升；2024Q1营收同比增长9.5%。家电外销迎来强劲恢复，内销在空调等刚需品带领下实现复苏。家电企业盈利能力持续改善，23Q4及24Q1毛利率及归母净利率同比均有所提升，原材料红利及降本增效成果持续体现。 分板块看，白电表现最为稳健，23Q4及24Q1营收保持9%以上的增长，盈利持续优化，利润增速在15%以上；厨电受地产拖累，经营相对承压；小家电板块Q1表现明显改善，在外销高增、内销企稳的助推下，营收业绩实现10%以上增长；照明及零部件板块Q1营收增速明显提升，利润维持20%以上较快增长。 1、家电行业：营收增长提速，盈利持续提升 2023年家电上市公司收入实现加速增长，盈利延续提升趋势。根据中国家用电器研究院的数据，2023年我国家电行业内销规模同比增长1.7%至7736亿，外销规模增长9.9%至6174亿，内销实现积极复苏、外销高景气反弹，相较2022年均有 明显改善。我们统计的43个家电上市公司，2023年实现营收11856亿元，同比增长8.3%，毛利率同比增长1.8pct至28.7%；实现归母净利润1013亿元，同比增长15.6%，归母净利率提升0.4pct至8.5%。家电上市公司2023年合计营收实现加速增长，毛利率在原材料成本下降及降本增效等带动下实现明显提升，盈利延续改善趋势。 图1：2023年家电上市公司营收实现加速增长图2：2023年家电上市公司归母净利润增长16% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 注：盾安环境由于受预计负债计提及冲回的影响较大，此篇报告均采用其扣非后归母净利润 图3：2023年家电上市公司毛利率及净利率持续提升图4：2023年家电上市公司毛利率及净利率增幅有所扩大 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2023Q4及2