家电行业2022年三季报综述&11月投资策略：盈利持续改善，推荐白电及传统小家电

证券研究报告|2022年11月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 Q3家电上市公司经营韧性持续显现，营收实现稳健增长；利润端，均价提升及原材料价格回落的效果逐渐释放，Q3毛利率加速改善，盈利表现持续提升。其中白电及传统小家电公司表现占优，营收表现稳健，利润改善幅度领先。 家电行业：营收稳健，盈利改善。2022Q3家电上市公司实现营收2675.9亿 /+4.0%；毛利率同比增长0.9pct至27.7%，毛销差提升1.2pct；实现归母净利润231.9亿/+5.9%，净利率提升0.2pct。增速环比Q2来看，Q3营收增速持平，毛利率加速改善（Q2为+0.3pct），利润改善幅度有所放缓（Q2为 +0.5pct）。而Q3我国家电内外销均有所承压，国内家电零售额同比下滑2.4%，出口额同比下滑10.9%，家电上市公司韧性彰显，收入利润逆势增长。 分板块看，Q3白电表现最佳，营收及利润增速最高；小家电收入趋稳，传统小电公司已走出低谷，但新消费家电受到行业竞争的影响，淡季经营承压，利润有所下滑；厨电受到疫情及地产影响最大，表现最为承压。 白电：头部企业表现稳健，三季度毛利率加速回升。白电上市公司2022Q3营收2339.6亿/+4.6%；毛利率同比提升0.9pct至26.8%；销售费用率下滑0.5pct至9.9%，毛销差提升1.4pct；归母净利率提升0.3pct。环比Q2来看，Q3白电公司营收增速略提升，毛利率加速提升，盈利延续改善趋势。 厨电：经营受疫情及地产影响，毛利率出现拐点。厨电上市公司Q3收入72.8亿/-4.3%；毛利率提升0.5pct至44.1%，毛销差下降1.1pct；归母利润降低11.6%，利润率下滑1.1pct。环比Q2来看，Q3厨电公司营收增速依然微负，但利润端表现好转，单季度毛利率止跌回升，利润率降幅环比有所收窄。 小家电：三季度收入平稳增长，毛利率大幅提升。小家电上市公司Q3收入增长1.0%，毛利率提升2.0pct，毛销差提升0.3pct，归母净利率下滑0.6pct。Q3小家电公司收入增速有所放缓，毛利率出现大幅度提升。其中传统小电公司营收增长2.6%，毛利率同比提升2.1pct，归母净利率提升1.7pct；而新消费小家电Q3营收下滑2.3%，毛利率提升2.3pct，利润率下滑5.3pct。传统小家电已实现营收和盈利的同比正增长，而新消费小家电则有所承压。 重点数据跟踪：市场表现：10月家电板块月相对收益-5.09%。原材料：10月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-1.4%、+0.5%，铜、铝价格高位回落后震荡；冷轧板价格月环比-1.4%。集运指数：美西/美东/欧洲线10月环比分别-30.97%、-20.81%、-27.55%；资金流向：重点公司陆股通持股比例下滑，10月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.47%、-1.49%、-0.23%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技，积极变革扩品类、需求复苏的小熊电器、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 000541 佛山照明 买入 5.25 6255 0.23 0.31 23 17 688007 光峰科技 买入 25.25 11505 0.43 0.76 58 33 600690 海尔智家 买入 22.22 198474 1.62 1.88 14 12 000333 美的集团 买入 43.09 301447 4.50 5.18 10 8 002959 小熊电器 买入 63.85 9961 2.36 2.84 27 23 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 联系人：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（22年第44周）-9月空气源热泵出口额增长69%，增速环比再提升》——2022-10-31 《家电行业周报（22年第43周）-双十一预售火热开启，关注降价让利下需求回暖》——2022-10-25 《家电行业周报（22年第42周）-9月白电零售转淡，均价延续坚挺走势》——2022-10-17 《家电行业2022年三季报前瞻&10月投资策略-关注白电及传统小家电，盈利改善有望继续兑现》——2022-10-17 《家电行业周报（22年第41周）-9月新品频出蓄势双十一，家电电商销售表现平淡》——2022-10-10 家电行业2022年三季报综述&11月投资策略 盈利持续改善，推荐白电及传统小家电 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、家电行业：营收稳健，盈利改善4 2、子版块分析：5 2.1白电：头部企业表现稳健，三季度毛利率加速回升6 2.2厨电：经营受疫情及地产影响，毛利率出现拐点8 2.3小家电：三季度收入平稳增长，毛利率大幅提升9 3、投资建议：11 （1）重点推荐11 （2）分板块观点与建议12 4、重点数据跟踪12 4.1市场表现回顾12 4.2原材料价格跟踪12 4.3海运价格跟踪14 4.4北向资金跟踪14 5、重点公司公告与行业动态15 5.1公司公告15 5.2行业动态17 6、重点标的盈利预测18 免责声明19 图表目录 图1：2022Q3家电上市公司营收维持稳健增长4 图2：2022Q3家电上市公司净利润增长6%4 图3：2022Q3家电上市公司毛利率加速提升5 图4：2022Q3家电上市公司盈利持续改善5 图5：2022Q1-Q3家电上市公司营收同比增长6%5 图6：2022Q1-Q3家电上市公司归母净利润增长10%5 图7：白电上市公司2022年前三季度收入增长6%6 图8：2022Q3白电上市公司营收增长5%6 图9：2022Q3白电上市公司归母净利润增长6%7 图10：2022Q3白电上市公司归母净利率持续改善7 图11：厨电上市公司2022Q1-Q3收入同比持平8 图12：2022Q3厨电板块上市公司营收出现下滑8 图13：2022Q1-Q3厨电上市公司归母净利润下滑8%8 图14：2022Q3厨电上市公司归母净利润下滑12%8 图15：厨电上市公司净利率依然承压9 图16：2022Q3厨电上市公司毛利率止跌回升9 图17：小家电上市公司2022Q1-Q3收入增长7%10 图18：2022Q3小家电上市公司营收增速放缓10 图19：2022Q1-Q3小家电上市公司归母净利润出现下滑10 图20：2022Q3小家电上市公司归母净利润下滑5%10 图21：2022Q3小家电上市公司归母净利率有所承压10 图22：2022Q3小家电上市公司毛利率出现同比大幅增长10 图23：本月家电板块实现负相对收益12 图24：长期：LME3个月铜价高位回落后震荡13 图25：短期：LME3个月铜价高位回落后震荡13 图26：长期：LME3个月铝价高位回调后震荡13 图27：短期：LME3个月铝价有所下滑13 图28：长期：冷轧板价格高位回落后企稳震荡14 图29：短期：冷轧板价格持续回落14 图30：海运价格高位快速回落14 图31：美的集团上月股通持股比例下滑15 图32：格力电器上月股通持股比例下滑15 图33：海尔智家持股比例下滑15 对家电行业白电、厨电和小家电三个版块共34家上市公司的2022年三季报进行分析，我们发现： 1）Q3虽然家电销售受到消费环境不景气、地产疲软、疫情反复及外销高基数等多方面的影响，家电上市公司营收表现依然稳健，Q3合计收入同比增长4.0%，表现环比Q2持平。 2）盈利端，均价提升及原材料价格回落的效果逐渐释放，Q3毛利率同比提升 0.9pct，环比Q2（+0.3pct）实现加速改善；归母净利率同比提升0.2pct，相对Q2（+0.5pct）盈利改善幅度减弱，但整体依然延续此前盈利改善的趋势。 分板块看，白电表现最佳，Q3营收及利润增速最高；小家电收入趋稳，传统小电公司已走出低谷，但新消费家电受到行业竞争的影响，淡季经营承压，利润有所下滑；厨电受到疫情及地产影响最大，表现最为承压。 1、家电行业：营收稳健，盈利改善 2022年三季度家电上市公司经营表现延续二季度的趋势，营收稳健增长，盈利持 续改善。我们统计的34个家电上市公司，2022Q3实现营收2675.9亿，同比增长4.0%；毛利率同比增长0.9pct至27.7%，毛销差（毛利率-销售费用率）提升1.2pct；实现归母净利润231.9亿，同比增长5.9%，净利率提升0.2pct。增速环比Q2来看，Q3营收增速持平，毛利率加速改善（Q2为+0.3pct），利润改善幅度有所放缓（Q2为+0.5pct）。 三季度我国家电行业内销有所好转，外销承压明显。根据奥维云网测算，Q3我国家电零售额同比下滑2.4%，前三季度累计同比下滑6.1%。Q3我国内销受到气温高的影响，空调等制冷设备销售旺盛，拉高内销表现。外销方面，根据海关总署的数据，Q3我国家用电器出口额（以人民币计价）同比下滑10.9%，前三季度累计下滑9.2%。受到外销高基数的影响，预计全年家电出口均有一定的压力。 图1：2022Q3家电上市公司营收维持稳健增长图2：2022Q3家电上市公司净利润增长6% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：2022Q3家电上市公司毛利率加速提升图4：2022Q3家电上市公司盈利持续改善 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2022年前三季度家电上市公司累计营收增长6%，利润增长10%。2022年前三季度家电上市公司营收增长6.0%至8014.8亿，毛利率同比提升0.1pct至26.5%，毛销差提升1.0pct；实现归母净利润666.7亿，同比增长9.7%，利润率提升0.3pct。累计来看，家电行业上市公司的收入韧性较强，在行业环境不佳的情况下依然逆势增长，利润实现改善。 图5：2022Q1-Q3家电上市公司营收同比增长6%图6：2022Q1-Q3家电上市公司归母净利润增长10% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2、子版块分析： 将我们统计的家电上市公司分成白电、厨电和小家电三个板块来看：白电表现最佳，Q3营收及利润增速最高；小家电收入趋稳，传统小电公司已走出低谷，但新消费家电受到行业竞争的影响，淡季经营承压，利润有所下滑；厨电受到疫情及地产影响最大，表现最为承压。 表1：家电行业三大板块收入及利润表现 子版块营业总收入（亿元，%）归母净利润（亿元，%） 2022Q3 同比增速 2022Q1-Q3 同比增速 2022Q3 同比增速 2022Q1-Q3 同比增速 白电 2,339.6 4.6% 6990.8 6.0% 198.6 8.5% 564.7 12.5% 厨电 72.8 -4.3% 212.8 0.0% 9.9 -11.6% 29.6 -7.7% 小家电 263.5 1.0% 811.2 7.5% 23.4 -5.4% 72.3 -1.8% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2.1白电：头部企业表现稳健，三季度毛利