家电行业2022年中报综述&9月投资策略：盈利如期改善，白电表现最佳

证券研究报告|2022年09月13日 核心观点行业研究·行业投资策略 虽然2022H1家电销售受到疫情、地产及外销高基数的影响，但家电上市公司表现持续优于行业，H1收入实现7%的同比增长。盈利端，受到均价提升、原材料压力缓解、汇率好转、及费用提质增效，家电上市公司盈利如期改善，Q2归母净利率提升0.5pct。其中白电表现更为稳健，盈利率先大幅改善。 家电行业整体：营收稳健增长，盈利如期改善。2022H1家电上市公司实现营收5387.2亿/+7.0%；毛利率为25.9%/-0.2pct，毛销差（毛利率-销售费用率）提升1.0pct；归母净利润同比增长11.8%至437.4亿，归母净利率提升0.3pct至8.1%。2022Q2营收增速放缓，利润率环比加速提升。Q2家电上市公司合计营收增长3.9%至2865.3亿，毛利率为26.6%/+0.3pct，毛销差上升1.7pct；归母净利率提升0.5pct至8.8%。随着提价措施逐渐生效，Q2毛销差实现同比正增长，利润率实现加速提升，增幅环比Q1提升0.4pct。 白电：主要企业表现稳健，二季度毛利率止跌回升。白电上市公司2022H1实现营收4651.2亿/+6.7%；毛利率为24.8%/-0.2pct，毛销差提升1.2pct；归母净利润同比增长14.8%至366.1亿，归母净利率提升0.6pct至7.9%。Q2收入2490.6亿/+4.0%；毛利率同比提升0.4pct至25.6%，毛销差提升2.1pct；归母净利率提升0.8pct至8.7%，提升幅度环比Q1明显加速。 厨电：受疫情及地产影响较大，整体经营承压。厨电上市公司2022H1实现收入140.0亿/+2.4%；毛利率同比下滑2.1pct至40.7%，毛销差同比降低1.4pct；归母净利率同比下滑1.2pct至14.1%。Q2收入72.7亿/-4.1%；毛利率下滑3.2pct至41.0%，毛销差下降2.2pct；归母净利率下滑1.9pct至15.2%。疫情下安装属性最重的厨电受影响最大，叠加地产影响，收入承压。 小家电：收入平稳增长，利润表现分化。小家电上市公司H1收入595.9亿 /+10.2%，毛销差同比降低0.7pct，归母净利率下滑0.9pct。Q2收入302.1亿/+5.5%，归母净利率下滑0.9pct。其中传统小电Q2营收增长5.3%，利润率提升1.1pct；新消费小家电营收增长6.0%，利润率下滑5.4pct。传统小家电已实现利润率的同比正增长，而新消费小家电盈利上则有所承压。 重点数据跟踪：市场表现：8月家电板块月相对收益-2.07%。原材料：8月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-1.2%、-3.3%，铜、铝价格高位回落；冷轧板价格月环比+1.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线8月环比分别-6.67%、 -3.85%、-6.16%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所分化，8月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.12%、+0.23%、-0.54%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐全维度改善的亿田智能、高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 000541 佛山照明 买入 6.43 7521 0.28 0.34 23 19 600690 海尔智家 买入 26.50 232707 1.59 1.84 17 14 000333 美的集团 买入 55.44 387970 4.50 5.18 12 11 000921 海信家电 买入 12.31 14451 1.19 1.40 10 9 000651 格力电器 买入 34.67 195241 4.58 5.00 8 7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 联系人：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（22年第35周）-7月空气源热泵出口高增55%，景气高涨龙头有望受益》——2022-09-05 《家电行业周报（22年第35周）-集成灶龙头2022年中报经营 情况对比：亿田智能、火星人α凸显》——2022-08-29 《家电行业周报（22年第34周）-7月家电社零积极回暖，出口小幅波动》——2022-08-23 《家电行业周报（22年第33周）-7月线上小家电销售增速回落，关注极米新形态投影发布》——2022-08-15 《家电行业2022年8月投资策略-欧盟削减天然气用量协议生效有望加速热泵需求爆发，7月白电销售持续回暖》—— 2022-08-15 家电行业2022年中报综述&9月投资策略 盈利如期改善，白电表现最佳 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、家电行业：营收稳健增长，盈利如期改善4 2、子版块分析：5 2.1白电：主要企业表现稳健，二季度毛利率止跌回升6 2.2厨电：受疫情及地产影响较大，整体经营承压7 2.3小家电：收入平稳增长，利润表现分化9 3、投资建议：11 （1）重点推荐11 （2）分板块观点与建议11 4、重点数据跟踪12 4.1市场表现回顾12 4.2原材料价格跟踪12 4.3海运价格跟踪14 4.4北向资金跟踪14 5、重点公司公告与行业动态15 5.1公司公告15 5.2行业动态16 6、重点标的盈利预测17 免责声明18 图表目录 图1：2022H1家电上市公司营收增长7%4 图2：2022H1家电上市公司盈利出现改善4 图3：2022Q2家电上市公司营收同比增长4%5 图4：2022Q2家电上市公司归母净利润增长11%5 图5：家电上市公司利润率在2022Q2加速提升5 图6：家电上市公司利润率在2022Q2加速改善5 图7：白电上市公司2022H1收入增长7%6 图8：2022Q2白电上市公司营收增长4%6 图9：2022Q2白电上市公司归母净利润增长15%6 图10：白电上市公司归母净利率在2022Q2加速提升6 图11：厨电上市公司2022H1收入增长2%8 图12：2022Q2厨电板块上市公司营收出现下滑8 图13：2022H1厨电上市公司归母净利润下滑6%8 图14：2022Q2厨电上市公司归母净利润下滑15%8 图15：厨电上市公司净利率依然承压8 图16：2022Q2厨电上市公司归母净利率降幅环比扩大8 图17：小家电上市公司2022H1收入增长10%9 图18：2022H1小家电上市公司营收增长平稳9 图19：2022H1小家电上市公司归母净利润增长0.1%10 图20：2022Q1小家电上市公司归母净利润下滑4%10 图21：小家电上市公司归母净利率环比提升10 图22：2022Q2小家电上市公司毛利率出现同比正增长10 图23：本月家电板块实现负相对收益12 图24：长期：LME3个月铜价高位回落后触底回升13 图25：短期：LME3个月铜价高位回落后震荡13 图26：长期：LME3个月铝价高位回调13 图27：短期：LME3个月铝价有所下滑13 图28：长期：冷轧板价格高位回落后企稳13 图29：短期：冷轧板价格持续回落13 图30：海运价格高位回落14 图31：美的集团上月股通持股比例下滑14 图32：格力电器上月股通持股比例上升14 图33：海尔智家持股比例下滑15 对家电行业白电、厨电和小家电三个版块共35家上市公司的2022年中报进行分析，我们发现，虽然上半年家电销售受到疫情反复、地产疲软及外销高基数的影响，但家电行业上市公司表现持续优于行业，收入实现7%的同比增长。盈利端，受到结构调整带来的均价提升、原材料压力缓解、汇率好转、及费用提质增效，家电上市公司盈利如期改善，Q2归母净利率提升0.5pct。 展望下半年，在高温天气的助力下，叠加中央及地方积极出台家电消费补贴政策，家电消费或再次进入复苏通道，经营表现有望好于上半年；盈利端随着原材料价格出现同比下滑及涨价等传导措施产生效果，后续盈利表现有望保持当前同比改善的趋势。 1、家电行业：营收稳健增长，盈利如期改善 2022年上半年家电上市公司收入依然实现稳健增长，盈利如期出现改善。我们统计的35个家电上市公司，在2022H1实现营收5387.2亿，同比增长7.0%；毛利率为25.9%，同比下滑0.2pct，销售费用率降低1.2pct至9.9%。考虑到部分公司存在运输费进成本的会计准则调整，以毛销差（毛利率-销售费用率）来看，2022H1家电上市公司毛销差同比提升1.0pct，盈利能力出现较大幅度改善。H1归母净利润同比增长11.8%至437.4亿，归母净利率提升0.3pct至8.1%。 家电上市公司上半年在国内受疫情扰动和出口高基数下收入实现稳健增长，盈利能力在产品均价提升的带动下实现良好改善。根据中国家用电器研究院的数据，2022H1我国家用电器内销规模3609亿，同比下滑11.2%；出口规模2833亿，同比下滑8.2%。行业内外销均承受一定压力，但主要家电上市公司依然取得优于行业的表现。 图1：2022H1家电上市公司营收增长7%图2：2022H1家电上市公司盈利出现改善 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2022Q2营收增速放缓，利润率环比加速提升。1）2022Q2家电上市公司合计营收增长3.9%至2865.3亿，受到疫情影响，增速环比Q1（+10.7%）有所放缓。2）Q2毛利率为26.6%，同比提升0.3pct，销售费用率降低1.4pct至9.7%，毛销差上升1.7pct；归母净利率提升0.5pct至8.8%。随着提价措施逐渐生效，原材料成本影响降低，Q2毛销差实现同比正增长，利润率实现加速提升，增幅环比Q1(+0.2pct）提升0.4pct。 图3：2022Q2家电上市公司营收同比增长4%图4：2022Q2家电上市公司归母净利润增长11% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图5：家电上市公司利润率在2022Q2加速提升图6：家电上市公司利润率在2022Q2加速改善 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2、子版块分析： 将我们统计的家电上市公司分成白电、厨电和小家电三个板块来看：白电和小家电的表现相对更为稳健，而厨电受到地产及疫情的影响，表现较为承压；利润方面，提价较为顺畅的白电盈利改善节奏依然走在前列，已率先实现利润率的提升，而小家电及厨电则受到疫情和原材料改善周期滞后的影响，盈利改善趋势被打断。 表1：家电行业三大板块收入及利润表现 子版块营业总收入（亿元，%）归母净利润（亿元，%） 2022Q2 同比增速 2022H1 同比增速 2022Q2 同比增速 2022H1 同比增速 白电 2,490.6 4.0% 4651.2 6.7% 215.5 14.6% 366.1 14.8% 厨电 72.7 -4.1% 140.0 2.4% 11.0 -14.5% 19.7 -5.6% 小家电 302.1 5.5% 595.9 10.2% 26.5 -4.5% 51.5 0.1% 资料来源：wind，国信