股票股指期权：偏度大幅回落，可考虑保护性看跌策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年9月7日 生 研 品股票股指期权：偏度大幅回落，可考虑保护性 究看跌策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君偏度大幅回落，可考虑保护性看跌策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2534.16 -25.20 25.24 1.38 2537.07 -2.91 2545.33 -11.18 沪深300指数 3758.47 -53.55 95.10 1.66 3762.93 -4.46 3780.27 -21.79 中证1000指数 6083.49 -111.89 132.25 2.54 6075.87 7.62 6081.33 2.16 上证50ETF 2.611 -0.026 4.49 -0.03 2.616 -0.005 2.627 -0.016 华泰柏瑞300ETF 3.830 -0.053 9.41 2.26 3.838 -0.008 3.853 -0.023 南方500ETF 5.809 -0.082 3.51 1.20 5.814 -0.005 5.822 -0.013 华夏科创50ETF 0.942 -0.037 59.84 22.89 0.943 -0.001 0.947 -0.005 易方达科创50ETF 0.921 -0.036 17.59 9.28 0.921 0.000 0.923 -0.002 嘉实300ETF 3.900 -0.054 2.73 0.60 3.909 -0.009 3.921 -0.021 嘉实500ETF 5.926 -0.088 1.37 0.65 5.935 -0.009 5.938 -0.012 创业板ETF 2.003 -0.046 6.25 1.77 2.004 -0.001 2.012 -0.009 深证100ETF 2.722 -0.053 0.31 0.03 2.727 -0.005 2.737 -0.015 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 50377 14437 113775 2249 65.27% 49.49% 2600 2500 沪深300股指期权 120908 40776 248262 2539 71.39% 55.93% 3900 3800 中证1000股指期权 96308 22456 144636 2122 94.63% 63.12% 6200 6100 上证50ETF期权 1514415 438053 2505758 34542 84.23% 65.64% 2.7 2.6 华泰柏瑞300ETF期权 1161079 305187 1903570 49094 96.09% 72.54% 4 3.8 南方500ETF期权 586395 200550 809033 9550 108.61% 95.76% 6 5.75 华夏科创50ETF 993240 299426 1289778 14354 63.76% 43.47% 1 0.95 易方达科创50ETF 346233 100721 487077 4577 63.92% 42.33% 1 0.95 嘉实300ETF期权 217801 73070 336189 29869 93.88% 65.00% 4.1 3.9 嘉实500ETF期权 156048 23964 247617 21046 114.78% 93.59% 6.25 5.75 创业板ETF期权 814299 352061 1176959 78848 85.79% 62.52% 2.1 2.05 深证100ETF期权 91063 8120 170297 16340 81.11% 69.00% 3 2.7 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 16.56% 1.03% 16.29% 1.75% 12.35% -1.64% 17.36 -0.023 沪深300股指期权 16.65% 0.82% 16.57% 3.18% 2.80% -8.40% 17.31 0.511 中证1000股指期权 17.13% 1.85% 17.37% 5.42% -2.35% -12.17% 17.45 1.133 上证50ETF期权 16.19% 0.52% 14.82% -0.24% 3.03% -3.49% 17.24 0.383 华泰柏瑞300ETF期权 15.69% 0.97% 15.14% 0.14% -3.85% -5.68% 17.22 0.674 南方500ETF期权 16.20% 1.02% 17.82% -0.24% -9.17% -5.83% 18.23 0.974 华夏科创50ETF 25.57% 0.09% 34.28% 4.42% 8.28% -10.28% 27.86 0.207 易方达科创50ETF 25.22% -0.10% 32.28% 4.70% 4.53% -10.38% 27.28 -0.003 嘉实300ETF期权 16.10% 0.67% 15.41% 0.17% 0.36% -2.29% 17.34 0.545 嘉实500ETF期权 16.09% 1.30% 17.97% -0.12% -4.97% -3.83% 17.94 1.168 创业板ETF期权 20.43% 1.05% 22.34% 1.25% -0.23% -7.25% 21.16 0.835 深证100ETF期权 17.86% 1.28% 19.28% 0.68% -1.56% -4.81% 18.11 0.716 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.73% 0.46% 14.07% -0.14% 10.90% 1.06% 沪深300股指期权 17.15% 0.73% 14.85% 0.09% 2.73% -5.87% 中证1000股指期权 16.86% 1.39% 19.41% 0.66% -2.35% -4.92% 上证50ETF期权 17.48% 0.49% 13.88% 0.21% 2.44% -1.27% 华泰柏瑞300ETF期权 17.21% 0.86% 14.03% 0.34% 0.57% -2.74% 南方500ETF期权 16.69% 1.08% 15.00% 0.24% -6.17% -5.65% 华夏科创50ETF 25.26% -0.12% 25.81% 2.29% 10.12% -1.47% 易方达科创50ETF 24.96% -0.07% 24.67% 2.41% 6.36% -8.23% 嘉实300ETF期权 17.31% 0.66% 13.89% 0.31% 4.38% 0.49% 嘉实500ETF期权 16.37% 1.01% 14.90% 0.28% -1.98% 3.16% 创业板ETF期权 20.85% 0.85% 18.62% 0.70% 2.86% -1.19% 深证100ETF期权 18.12% 0.67% 16.68% 0.55% -0.36% -3.36% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 21% 2700 19% 2600 17%15% 2500 13% 2400 11%9% 2300 7% 2200 5% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/12023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 23% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 27002600 10.8 15.00% 2500 0.6 10.00% 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 2200 0 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4