业绩阶段性承压，新项目稳步推进

核心观点 业绩阶段性承压，新项目稳步推进 上半年业绩承压：公司近日发布23年半年报，23H1实现营收203.5亿，同比 +4.5%，实现归母净利润4.7亿，同比-41.5%，其中23Q2实现营收106.7亿，同比 +6.6%，环比+10.2%，实现归母净利润1.7亿，同比-55.3%，环比-42.9%。今年上半年公司综合毛利率14.1%，相比于去年同期下滑2.0pct，业绩承压。 改性塑料及新材料板块销量同比增长，产品结构持续优化：公司23H1改性塑料板块营收116.52亿元，同比-4.26%，产成品销量85.77万吨，同比+5.19%，板块收 入下滑主要系原材料价格回落带来产品价格同比下降，销量仍然保持稳定增长。且从产品结构来看，车用、家电、新能源、环保高性能再生塑料等材料销量同比增长，占总销量比例也有所提升，其中车用材料销量占比已达45%。新材料板块23H1销量同比增长23.44%，未来伴随高价值的特种工程塑料产品项目逐步投产落地，新材料板块销量及利润率将得到进一步提升和改善。年产0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目计划于2024年6月投产，年产1.5万吨LCP合成树脂项目计划于2024年12月开始投产。 绿色石化板块营收规模进一步扩大，盈利能力有所回升：23H1公司绿色石化板块营收39.52亿元，同比增长159.20%，毛利率同比增长1.94pct至-7.46%。120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目进展顺利，PP装置已于 盈利预测与投资建议 今年6月底实现中交，预计今年三季度正式投产，加速聚丙烯产业链一体化，同时宁波金发自主研发的COC中试装置将于今年三季度投产。去年7月正式面向市场的ABS、SAN产品也持续放量，辽宁金发上半年销量31.82万吨。公司一体化布局逐步完善，叠加丙烯行业盈利回升、自研新材料项目落地等因素，未来绿色石化板块盈利将进一步得到改善。 公司绿色石化板块仍受到丙烯行业景气低位影响，医疗健康板块部分市场供过于求，价格持续回落，故下调盈利预测。我们预测23-25年公司每股EPS为0.54、 0.75和0.91元（原23-24年预测为0.84和0.98元），按照可比公司24年13倍 PE，给予目标价9.75元并维持增持评级。 风险提示：产品需求增长不及预期；产品和原材料价格动；产能投放不及预期。 公司研究|中报点评金发科技600143.SH 增持（维持） 股价（2023年09月06日） 8.19元 目标价格 9.75元 52周最高价/最低价 10.75/7.89元 总股本/流通A股（万股） 265,720/257,362 A股市值（百万元） 21,762 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2023年09月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.61 -9.6 -4.08 -23.94 相对表现% -0.01 -4.41 -4.18 -18.01 沪深300% 0.62 -5.19 0.1 -5.93 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 李跃liyue@orientsec.com.cn 成本压力有望逐步缓解，多项目稳步推进2022-09-02 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 40,199 40,412 42,190 47,144 50,843 同比增长(%) 14.7% 0.5% 4.4% 11.7% 7.8% 营业利润(百万元) 1,917 2,042 1,602 2,218 2,691 同比增长(%) -63.6% 6.5% -21.6% 38.5% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,661 1,992 1,436 1,991 2,417 同比增长(%) -63.8% 19.9% -27.9% 38.6% 21.4% 每股收益（元） 0.63 0.75 0.54 0.75 0.91 毛利率(%) 16.6% 15.2% 14.4% 15.1% 15.5% 净利率(%) 4.1% 4.9% 3.4% 4.2% 4.8% 净资产收益率(%) 11.1% 12.6% 8.4% 10.7% 11.9% 市盈率 13.1 10.9 15.2 10.9 9.0 市净率 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：关键参数假设 关键参数 调整前2023E2024E 2023E 调整后 2024E 2025E 核心假设 改性塑料板块均价（元/吨） 14,49014,489 13,600 13,600 13,600 变动幅度 -6.1% -6.1% 改性塑料板块单位成本 （元/吨）变动幅度 11,432 11,435 10,316 -9.8% 10,316 -9.8% 10,316 改性塑料板块总销量（万吨） 187 201 179 194 201 变动幅度 -4.2% -3.5% 新材料板块均价（元/吨） 25,601 25,391 18,044 18,542 20,345 变动幅度 -29.5% -27.0% 新材料板块单位成本（元/吨） 20,211 20,043 14,879 15,266 16,580 变动幅度 -26.4% -23.8% 新材料板块总销量（万吨） 16 17 16 17 20 变动幅度 -0.9% 1.9% 数据来源：东方证券研究所 表2：分产品盈利预测变动分析表（单位：百万元） 主营业务调整前调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 改性塑料销售收入 27,086 29,061 24,365 26,325 27,288 变动幅度 -10.0% -9.4% 毛利率 21.10% 21.08% 24.15% 24.15% 24.15% 变动幅度 3.0% 3.1% 新材料销售收入 4,053 4,302 2,832 3,201 4,003 变动幅度 -30.1% -25.6% 毛利率 21.05% 21.06% 17.54% 17.67% 18.51% 变动幅度 -3.5% -3.4% 绿色石化销售收入 4,528 6,007 7,881 10,457 12,338 变动幅度 74.1% 74.1% 毛利率 0.44% 3.78% -6.47% 0.24% 2.90% 变动幅度 -6.9% -3.5% 医疗健康销售收入 2,646 3,593 571 662 753 变动幅度 -78.4% -81.6% 毛利率 33.33% 30.77% 14.84% 14.84% 14.84% 变动幅度 -18.5% -15.9% 贸易品销售收入 6,717 7,053 6,117 6,117 6,117 变动幅度 -8.9% -13.3% 毛利率 2.36% 2.36% 0.29% 0.29% 0.29% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 变动幅度其他业务 -2.1% -2.1% 销售收入 643 675 424 381 343 变动幅度 -34.1% -43.5% 毛利率 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 变动幅度 0.0% 0.0% 销售收入合计 45,673 50,691 42,190 47,144 50,843 变动幅度 -7.6% -7.0% 综合毛利率 17.0% 17.1% 14.4% 15.1% 15.5% 变动幅度 -2.6% -2.0% 数据来源：东方证券研究所 表3：主要财务数据变动分析表（单位：百万元） 财务指标 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入 45,673 50,691 42,190 47,144 50,843 变动幅度 -7.6% -7.0% 营业利润 2,489 2,904 1,602 2,218 2,691 变动幅度 -35.7% -23.6% 归属母公司净利润 2,174 2,519 1,436 1,991 2,417 变动幅度 -33.9% -20.9% 每股收益（元） 0.84 0.98 0.54 0.75 0.91 变动幅度 -36.0% -23.4% 毛利率(%) 16.99% 17.10% 14.36% 15.14% 15.51% 变动幅度 -2.6% -2.0% 净利率(%) 4.76% 4.97% 3.40% 4.22% 4.75% 变动幅度 -1.4% -0.7% 数据来源：东方证券研究所 表4：可比公司估值（截至2023/9/7） 国恩股份 （元） 23.08 2023E 2.07 2024E 3.13 2025E 3.90 2023E 11.15 2024E 7.37 2025E 5.91 东华能源 10.49 0.33 0.63 1.03 31.43 16.59 10.14 卫星化学 15.81 1.36 1.91 2.31 11.63 8.28 6.86 普利特 13.56 0.59 0.88 1.24 22.95 15.49 10.91 长鸿高科 15.17 0.37 0.74 1.08 41.20 20.44 14.06 调整后平均 22.00 13.45 9.30 数据来源：Wind，东方证券研究所 公司最新价格 每股收益（元）市盈率 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,047 3,977 4,152 5,201 7,612 营业收入 40,199 40,412 42,190 47,144 50,843 应收票据、账款及款项融资 8,476 8,517 8,892 9,936 10,715 营业成本 33,518 34,269 36,132 40,004 42,956 预付账款 401 419 437 488 527 营业税金及附加 237 194 226 240 265 存货 5,164 5,549 5,851 6,478 6,956 销售费用 565 514 565 631 681 其他 1,607 2,038 2,060 2,120 2,165 管理费用及研发费用 2,824 2,653 2,867 3,203 3,455 流动资产合计 19,696 20,500 21,391 24,223 27,975 财务费用 766 1,017 969 1,020 1,011 长期股权投资 1,234 804 781 781 781 资产、信用减值损失 532 258 112 109 67 固定资产 11,886 12,031 17,099 19,754 20,857 公允价值变动收益 10 1 (1) (1) (1) 在建工程 8,192 13,201 10,326 7,651 6,048 投资净收益 (10) 68 5 5 5 无形资产 3,047 3,444 3,329 3,215 3,100 其他 159 468 278 278 278 其他 4,246 5,448 4,403 4,269 4,163 营业利润 1,917 2,042 1,602 2,218 2,691 非