生猪规模较快增长，养殖成本稳步下行

事件：公司2023H1营收+18.39%，亏损6.64亿元。公司2023年上半年实现营业收入134.8亿元（同比+18.39%），亏损6.64亿元；单二季度收入同比+7.38%，亏损3.24亿元，符合此前业绩预告。 生猪养殖业务规模较快增长，饲料及肉类业务稳健经营：1）公司生猪出栏量大幅增加，2023H1生猪养殖业务实现收入23.10亿元，同比+110.2%； 实现生猪销售165.94万头，同比+92%（其中肥猪出栏量153.32万头，同比+100.9%），其中Q2实现出栏87.53万头。2）公司饲料业务量利提升，2023H1实现收入101.88亿元，同比+4.8%；实现饲料内外销量319万吨，同比+16%； 由于公司产品向高端毛利产品，客户向大客户转型，同时产能利用率有所提升，2023H1饲料业务实现毛利率6.51%，同比+0.4pct。3）公司肉类业务实现营业收入9.70亿元，同比+74.9%。 生猪养殖产能稳步增加，成本稳步下行：1）公司搭建覆盖全产业链的专业化人才队伍，加强内部营运管理，生产效率指标逐渐改善，Q2育肥猪存活率达到97%，PSY达到25%。我们测算Q2养殖成本约17.4元/kg，相比Q1改善明显，伴随丹系种猪逐步补充到公司种猪体系中，我们预计未来养殖成本有望进一步降低。2）公司生猪产能稳步增加，截至2023H1，公司生产性生物资产为6.14亿元，相比年初+3.3%；在建工程9.39亿元，相比年初+76.6%，对未来出栏规划形成支撑；3）公司资金相对安全，由于全产业链业务布局，公司2023H1经营活动净额为7381万元，截至2023H1货币资金15.73亿元； 资产负债率62.07%，相比年初+2.38pct，主要由于增加部分银行贷款，确保公司业务稳健发展。 投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本稳步下行，我们预计公司2023-2025年实现营业收入292.2/345.9/385.4亿元，归母净利润-3.9/4.9/8.7亿元，8月30日收盘价对应24/25年PE分别为18.3/10.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。