生猪业务成本再降，养殖产能有望稳步攀升

牧原股份（002714） 公司研究/公司点评 生猪业务成本再降，养殖产能有望稳步攀升 2022-10-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）54.3 近12个月最高/最低（元）65.99/45.77 主要观点： 2022Q3公司实现归母净利润81.96亿元，同比增长1097.4% 公司公布三季报：1-9月实现营业收入807.7亿元，同比增长43.5%，实现归母净利15.1亿元，同比下降82.6%；其中，Q3实现收入365 总股本（百万股） 5,347 亿元，同比增长147.6%，归母净利81.96亿元，同比增长1097.4%， 流通股本（百万股） 3,601 Q3业绩大增与出栏量同比大增和猪价创出非瘟疫情前新高直接相关。 流通股比例（%） 67.34 Q3育肥猪完全成本降至约15.5元/公斤，生猪出栏同比大增60.8% 总市值（亿元） 2,890 2022年1-9月公司生猪销量4522.4万头，同比大增73.2%，其中，商 流通市值（亿元） 1,955 品猪、仔猪、种猪销量分别为3969万头、523.7万头、29.7万头，今 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1．牧原股份（002714）中报点评：Q2亏损明显收窄，能繁母猪存栏有望企稳回升2022-08-31 2．牧原股份（002714）点评：非公开发行股票获批，Q3净利或达90亿元2022-09-14 年出栏量有望超此前预期。其中，2022Q3，公司生猪销量1394.3万 头，同比大增60.8%，其中，商品猪、仔猪、种猪销量分别为1271.3万头、114.4万头、8.6万头。7-9月公司商品猪销售均价分别为21.33元/公斤、20.94元/公斤、23.06元/公斤，由此推算，Q3育肥猪完全成本约15.5元/公斤，较Q2下降约0.2元/公斤，Q3仔猪完全成本约320元/头，较Q2下降约30元/头。2022年，公司战略规划从此前的快速发展阶段转向优化发展阶段，通过内部管理措施降低成本，随着各阶段存活率上升，以及保育、育肥阶段生长速度的改善，在原材料价格基本稳定的情况下，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。 猪价上涨支撑现金流明显改善，养殖产能有望稳步攀升 9月末公司能繁母猪存栏量260万头，较6月末上升5.1%，较去年末下降8.2%，我们判断，随着生猪价格重新步入上行通道，公司现金流压力得以缓解，Q4能繁母猪存栏有望继续回升。今年1-9月，公司资本开支约116亿元，主要是支付去年已经完工项目，今年开支约20- 30亿元。随着猪价大幅上升，公司现金流明显改善，Q3经营活动产生的现金流量净额达到96.69亿元，9月末资产负债率降至61.5%，较6月末下降5个百分点，公司也于Q3重启养殖产能600万头，我们预计今年底生猪养殖产能可达到7500万头左右，2023年生猪养殖产能有望达到8000万头。 投资建议 我们预计2022-2024年公司生猪出栏量分别为5900万头、6785万头、 7464万头，同比分别增长46.5%、15.0%、10.0%；育肥猪出栏量分别为5310万头、6245万头、6924万头，同比分别增长44.0%、17.6%、10.9%；主营业务收入分别为1195.7亿元、1533.8亿元、1549.15亿元，归母净利分别为148.3亿元、302.2亿元、232.4亿元，同比分别增长114.8%、103.8%、-23.1%，对应EPS2.79元、5.68元、4.37元。生猪 价格已进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，盈利能力业内领先，将充分受益猪价上涨，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价大跌。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 78890 119566 153380 154915 收入同比（%） 40.2% 51.6% 28.3% 1.0% 归属母公司净利润 6904 14829 30219 23239 净利润同比（%） -74.9% 114.8% 103.8% -23.1% 毛利率（%） 16.7% 20.8% 28.8% 23.8% ROE（%） 12.7% 21.4% 30.4% 18.9% 每股收益（元） 1.28 2.79 5.68 4.37 P/E 41.14 19.49 9.56 12.44 P/B 5.23 4.18 2.91 2.36 EV/EBITDA 19.22 17.17 8.79 10.85 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 48753 72524 82504 90684 营业收入 78890 119566 153380 154915 现金 12198 20531 22520 25885 营业成本 65680 94730 109170 118046 应收账款 136 205 264 266 营业税金及附加 92 140 179 181 其他应收款 264 401 514 519 销售费用 700 1076 1380 1394 预付账款 1090 1571 1811 1958 管理费用 3442 4475 5370 6444 存货 34476 49724 57304 61963 财务费用 2178 2269 2458 2246 其他流动资产 590 91 92 93 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 128513 163100 194188 214775 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 307 327 347 367 投资净收益 -13 0 0 0 固定资产 99551 119551 137051 144051 营业利润 7668 17445 35552 27340 无形资产 863 1153 1443 1733 营业外收入 323 200 200 200 其他非流动资产 27792 42069 55347 68624 营业外支出 380 200 200 200 资产总计 177266 235625 276692 305459 利润总额 7611 17445 35552 27340 流动负债 78232 112345 120060 123687 所得税 -28 0 0 0 短期借款 22292 33292 31292 29292 净利润 7639 17445 35552 27340 应付账款 31989 46137 53170 57493 少数股东损益 735 2617 5333 4101 其他流动负债 23951 32916 35599 36903 归属母公司净利润 6904 14829 30219 23239 非流动负债 30430 37230 35030 32830 EBITDA 17063 19942 38231 30284 长期借款 13923 20923 18923 16923 EPS（元） 1.28 2.79 5.68 4.37 其他非流动负债 16507 16307 16107 15907 负债合计 108662 149575 155090 156517 主要财务比率 少数股东权益 14252 16869 22202 26303 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 5262 5262 5262 5262 成长能力 资本公积 9123 9123 9123 9123 营业收入 40.2% 51.6% 28.3% 1.0% 留存收益 39967 54796 85015 108254 营业利润 -74.8% 127.5% 103.8% -23.1% 归属母公司股东权 54352 69180 99400 122639 归属于母公司净利 -74.9% 114.8% 103.8% -23.1% 负债和股东权益 177266 235625 276692 305459 获利能力毛利率（%） 16.7% 20.8% 28.8% 23.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.8% 12.4% 19.7% 15.0% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.7% 21.4% 30.4% 18.9% 经营活动现金流 16295 29505 42433 33617 ROIC（%） 6.4% 11.0% 18.3% 12.5% 净利润 6904 14829 30219 23239 偿债能力 折旧摊销 8896 2021 2521 3021 资产负债率（%） 61.3% 63.5% 56.1% 51.2% 财务费用 2290 2391 2664 2472 净负债比率（%） 158.4% 173.8% 127.5% 105.1% 投资损失 13 0 0 0 流动比率 0.62 0.65 0.69 0.73 营运资金变动 -2658 7648 1696 784 速动比率 0.17 0.19 0.19 0.22 其他经营现金流 10413 9798 33856 26557 营运能力 投资活动现金流 -35968 -36609 -33609 -23609 总资产周转率 0.45 0.51 0.55 0.51 资本支出 -35838 -28300 -25300 -15300 应收账款周转率 581.99 581.99 581.99 581.99 长期投资 -136 -184 -184 -184 应付账款周转率 2.05 2.05 2.05 2.05 其他投资现金流 6 -8125 -8125 -8125 每股指标（元） 筹资活动现金流 14171 15438 -6835 -6643 每股收益 1.28 2.79 5.68 4.37 短期借款 5759 11000 -2000 -2000 每股经营现金流 3.06 5.54 7.97 6.32 长期借款 3585 7000 -2000 -2000 每股净资产 10.21 13.00 18.68 23.04 普通股增加 1503 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -882 0 0 0 P/E 41.14 19.49 9.56 12.44 其他筹资现金流 4206 -2562 -2835 -2643 P/B 5.23 4.18 2.91 2.36 现金净增加额 -5502 8334 1989 3365 EV/EBITDA 19.22 17.17 8.79 10.85 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资