生猪规模如期增长，养殖成本延续下行

唐人神（002567）公司点评

核心要点：

1. 财务表现：2023年前三季度，唐人神实现营业收入208.7亿元，同比增长11.62%，但净利润为亏损9.11亿元。第三季度，营业收入为73.90亿元，亏损2.47亿元。

2. 业务增长：生猪出栏量快速增加，饲料业务稳健。2023年前三季度，生猪出栏量达263.09万头，同比增长84.87%，其中第三季度出栏量97.15万头，同比增加73.5%。饲料业务产量同比增长超过10%。

3. 成本下降：公司通过优化种猪体系和提升产能利用率，预计成本将有进一步改善空间。第三季度，公司生猪业务成本降至每公斤约17.5元，环比第二季度有所下降。

4. 资产状况：截至2023年第三季度，公司生产性生物资产为5.48亿元，同比增长17.07%，在建工程为9.83亿元，对未来的出栏规划形成支撑。全年出栏目标设定为350万头至500万头。

5. 财务健康：经营活动净额在2023年第三季度为2.30亿元，同比增长12.58%，截至第三季度末，货币资金达到29.33亿元，资金状况相对安全。

6. 投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应显著。预计2023-2025年营业收入分别为287.4亿、342.3亿、381.7亿元，归母净利润分别为-9.1亿、2.4亿、4.4亿元。基于PE分别为40.1倍、22.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：生猪疾病风险、出栏量不及预期、大宗农产品价格波动等。

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