生猪规模如期增长，养殖成本延续下行

事件：公司前三季度营收+11.62%，亏损9.11亿元。公司2023年前三季度实现营业收入208.7亿元（同比+11.6%），亏损9.11亿元；单三季度实现营业收入73.90亿元（同比+1.07%），亏损2.47亿元。 公司生猪出栏量快速增长，饲料业务稳健经营。2023年前三季度，公司实现生猪出栏263.09万头，同比增长84.87%，其中Q3实现出栏量97.15万头，同比+73.5%。Q3生猪均价受情绪提振有所反弹，公司育肥猪销售均价亦有提升。2023年前三季度，公司生猪业务实现营业收入41.67亿元，同比增长68.01%；其中Q3实现15.6亿元，同比+26.5%。公司饲料业务稳健经营，前三季度实现饲料内外销量合计504万吨，同比增长超10%。 生猪养殖成本稳步下行：1）公司持续优化种猪体系，提升生产效率，公司预计若全部完成种猪培育后，可满足1000万头商品猪年出栏；同时发挥规模采购优势，提升产能利用率，预计养殖成本仍有改善区间。我们预计Q3生殖完全成本降至17.5元/kg，环比Q2有所下行。2）公司生猪产能基本稳定，截至2023Q3，公司生产性生物资产为5.48亿元，同比+17.07%；在建工程9.83亿元，对未来出栏规划形成支撑；公司2023/2024年出栏量目标为350/500万头。3）公司资金相对安全，由于全产业链业务布局，公司2023Q3经营活动净额为2.30亿元，同比+12.58%，截至2023Q3货币资金29.33亿元。 投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本稳步下行，我们预计公司2023-2025年实现营业收入287.4/342.3/381.7亿元，归母净利润-9.1/2.4/4.4亿元，10月31日收盘价对应24/25年PE分别为40.1/22.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。