医疗终端业务增长迅速，功能性护肤品业务承压

23H1公司营收同比上升，净利润承压。公司2023H1实现营业收入30.76亿元，同比+4.77%；实现归母净利润4.25亿元，同比-10.27%；实现扣非后净利润3.61亿元，同比-12.69%；基本每股收益为0.88元，去年同期为0.98元。 期间费用率上升，毛利率、净利率下降。公司2023H1毛利率为73.80%，同比-3.63pct；费用端，2023H1期间费用率为58.20%，同比-0.05pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.18%/6.68%/6.07%/-0.73%， 同比分别-1.07pct/+0.72pct/-0.04pct/+0.34pct。2023H1公司净利率为13.71%，同比-2.20pct。 原料和医疗终端业务增长迅速，功能性护肤品业务经历战略调整阵痛。分业务来看，2023年上半年公司原料业务/医疗终端业务/功能性护肤品业务分别实现营收5.67亿元/4.89亿元/19.66亿元，分别同比+23.20%/+63.11%/-7.56%；毛利率分别为65.65%/82.30%/74.49%。公司透明质酸原料业务收入实现显著增长，主要受益于医药级原料及化妆品级原料增长。此外，公司骨科注射液产品“海力达”实现收入9666万元，同比增长40.04%，在全国覆盖超过6000家医院，市占率进一步提升，下半年公司将继续参与集中带量采购，扩大市场份额。受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守的影响，公司主动进行战略调整降低发展的速度，造成了功能性护肤品销售收入增速的下降，随着公司坚持战略定力，提升核心竞争力，功能性护肤品业务有希望继续扩大规模和市场影响力。 坚持科技创新，引领生物科技产业。截至2023年6月末，公司已申请专利801项（含发明专利637项），其中已获授权专利395项（含发明专利260项，其中含中国发明专利255项，国外发明专利5项）；2023年上半年新增申请专利82项（含发明专利63项），新增已获授权专利58项（含发明专利51项，其中中国发明专利50项，国外发明专利1项）。新取得的发明专利主要围绕功能糖及氨基酸两大类生物活性物的基础研究和应用基础研究构建公司核心科技力，持续引领生物科技产业的自主创新。 拟实施股份回购方案，彰显未来发展信心。公司公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份的资金总额不低于2亿元（含），不超过3亿元（含），资金来源为公司自有资金。按本次回购金额上限人民币3亿元，回购价格上限130.00元/股进行测算，本次回购数量约为230.77万股，约占总股本的0.48%；按照本次回购金额下限人民币2亿元，回购价格上限130.00元/股进行测算，本次回购数量约为153.85万股，约占总股本的0.32%。 投资建议：公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以及中试转化平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。随着新增产能释放，有望带动原料业务毛利进一步上升，伴随品牌拓展效果逐步显现，费用端有进一步优化可能性，未来公司盈利能力有望提升。预测公司2023-2025年EPS分别为2.06元、2.55元、3.11元，对应PE分别为45.2X、36.4X、29.8X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新产品研发、注册、替代的风险，新产品替代风险，新产品市场推广风险，核心技术人员流失的风险，存货减值风险，行业监管风险，行业竞争加剧的风险，宏观环境的风险。