护肤品业务调整致营收下滑8.6%，医疗终端业务表现优异

公司2024上半年业绩承压，主要受护肤品业务转型调整及内部管理变革影响。整体营收28.1亿元，同比-8.61%；归母净利润3.42亿元，同比-19.51%；扣非净利润3.16亿元，同比-12.38%。其中二季度营收同比-18.09%，归母净利润同比-56.1%。

分业务看：

• 原料业务：收入6.3亿元，同比增长11.02%，国际原料业务在欧洲、日本、美洲等地持续增长。
• 医疗终端业务：收入7.43亿元，同比增长51.92%，皮肤类医疗产品收入同比增长70.14%，受益于微交联润致娃娃针等放量增长及医美产品矩阵完善，医美机构覆盖率同比提升超50%。
• 功能性护肤品业务：收入13.81亿元，同比下降29.74%，占比49%，受产品线梳理调整等因素影响短期承压。

财务数据：

• 毛利率74.52%，同比+0.72pct，受益于高毛利医美产品占比提升。
• 销售费用率41.93%，同比-4.25pct，品牌精细化投放管控效果良好。
• 管理费用率8.77%，同比+2.09pct，受咨询费用增加及人员调整影响。
• 经营性现金流净额2.65亿元，同比增长41.95%，现金流状况转优。

投资建议： 原料业务预计保持稳健增长；医疗终端业务聚焦优势产品，持续构建完整体系并扩大机构覆盖；功能性护肤品业务中长期仍有成长空间，但短期因品牌梳理及组织调整预计收入承压。下调2024-2026年归母净利润至7.51/9.15/10.96亿元（前值分别为9.12/11.22/13.54亿元），对应PE分别为34.3/28/23.2倍，维持“优于大市”评级。