归母净利润同比增长31%，功能性护肤品业务持续优异

2022 年 Q1 业绩稳健，3 月收入增长提速。公司 2022 年 Q1 营收 12.55 亿元，同比增长 61.57%，取得归母净利润 2 亿元，同比增长 31.07%，预计主要受益收入端的高增长，其中功能性护肤品销售收入大幅增加。参考公司此前公布的 2022 年 1-2 月经营数据，公司 2022 年 3 月的收入增速达到 69%左右，较 1-2 月 55%的增长提速，在疫情影响下仍表现强劲。 销售费用率有所增加，研发投入进一步提升。公司 2022 年 Q1 毛利率 77.13%，同比-1.56pct，销售费用率 45.12%，同比+1.55pct，预计系终端产品的营销开拓等因素影响。公司研发费用率同比+1.48pct 至 6.49%，系职工薪酬、股权激励费用增加，以及因研发项目增加本期研发直接投入、委外研发费等影响。现金流方面，公司经营性现金净流出 2.17 亿元，主要系支付上年末应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加带来支付的费用款增加所致。 风险提示：疫情反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期 投资建议：公司作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，近期有望通过加速内生外延，不断完善和壮大旗下业务矩阵，并进一步夯实现有核心业务的市场竞争力，包括 2022 年 4 月参与设立私募基金精准聚焦于功效性护肤研发和品牌孵化、收购益而康生物 51%股权进入胶原蛋白产业等。我们维持公司 2022-2024 年归母净利润预测为 10.64 亿元/14.26 亿元/18.77亿元，对应 EPS 分别为 2.22 元/2.97 元/3.91 元/股，当前股价对应 PE 分别为 52/39/30x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年 Q1 营收 12.55 亿元，同比增长 61.57%，取得归母净利润 2 亿元，同比增长 31.07%，预计主要受益收入端的高增长，其中功能性护肤品销售收入大幅增加。参考公司此前公布的 2022 年 1-2 月经营数据，公司 2022 年 3 月的收入增速达到 69%，较 1-2 月 55%的增长提速，在疫情影响下仍表现强劲。 图 1：华熙生物单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：华熙生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司 2022 年 Q1 毛利率 77.13%，同比-1.56pct，销售费用率 45.12%，同比+1.55pct，预计系终端产品的营销开拓等因素影响。公司研发费用率同比+1.48pct 至 6.49%，系职工薪酬、股权激励费用增加，以及因研发项目增加本期研发直接投入、委外研发费等影响。现金流方面，公司经营性现金净流出 2.17 亿元，主要系支付上年末应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加带来支付的费用款增加所致。 图 3：华熙生物单季度毛利率及费用率（%） 图4：华熙生物单季度经营性现金流（亿元、%） 投资建议：公司作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，近期有望通过加速内生外延，不断完善和壮大旗下业务矩阵，并进一步夯实现有核心业务的市场竞争力，包括 2022 年 4 月参与设立私募基金精准聚焦于功效性护肤研发和品牌孵化、收购益而康生物 51%股权进入胶原蛋白产业等。 具体看公司各项业务：原料业务积极开拓国内市场下稳健增长，并有望进一步受益食品级玻尿酸及其他生物活性物原料打开需求空间；医疗终端业务中医美业务升级和聚焦润致品牌，针对性布局面部年轻化解决方案，同时公司有望积极通过内生外延方式，持续丰富产品管线，推动业务的长期迭代发展；功能性护肤业务受益于行业红利的同时，公司自身也在积极开拓新兴渠道及新品类拓展，未来仍具成长空间；功能性食品业务将完善产品矩阵，并有望逐步成为公司第四成长驱动力。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为 10.64 亿元/14.26 亿元/18.77 亿元，对应 EPS 分别为 2.22 元/2.97 元/3.91 元/股，当前股价对应 PE 分别为 52/39/30x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）