2023年中报点评：上半年业绩表现不俗，多元布局注入增长动能

天音控股（000829）2023年中报点评 上半年业绩表现不俗，多元布局注入增长动能 / 2023年09月06日 / 【投资要点】 2023年8月31日，天音控股公布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收492.64亿元，同比增长29.83%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长84.38%，实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长0.89%。2023年第二季度，公司实现营收264.52亿元，同比增长36.41%，环比增长15.96%，实现归母净利润0.47亿元，同比下降6.03%，环比下降22.30%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下降6.45%，环比增长291.52%。 智能终端销售收入高增，与头部手机品牌紧密合作。2023年上半年，公司通信产品销售收入406.51亿元，同比增长25.75%。公司构建了“一网一平台”的发展战略，目前已经形成线上、线下的全渠道覆盖，实现了分销结合零售的完善体系。公司智能终端销售市场销售份额长期保持前列，是苹果中国区的核心代理商，开设授权专区店1800余家，授权专卖店超1000家；同时，公司与华为长期保持紧密合作关系，保持约1500家的服务门店规模；公司还作为三星中国区最核心国代商，国内市场份额50%以上。此外公司还在积极向3C数码、智能穿戴、智能家居等品类进行横向拓展。 携手华为智选汽车销售，发挥渠道与客户优势。依托主业的渠道优势，公司进军新能源车销售业务。公司与华为合作布局线下实体店，通过“汽车快闪店+线下品牌授权店”的联动模式，向消费者提供产品体验和试乘试驾服务，建立T3以下华为智选汽车综合解决方案服务能力。未来除了已经在售的问界系列，还有其他与华为合作的车型有规划进入华为汽车销售体系，公司在新能源赛道的布局蕴含潜力。 联合收购WIKO手机布局上游，进军国内市场初见成果。WIKO是一家成立于法国的专注于智能手机和IoT的科技公司，产品覆盖欧洲、中东非、亚太和拉美市场，全球累计四千万用户。2023年4月，WIKO正式发布5G鸿蒙生态手机——Hi畅享605G，据IDC数据，2023年7月，WIKO品牌周销量环比增长率145.1%，在各大品牌总体销量下滑的时期逆势上扬，发展势头良好。 电商业务逆势增长，增长空间打开。2023年上半年，公司电商业务实现收入94.87亿元，同比增长77%，公司在天猫、京东、拼多多、抖音、快手等多平台布局，目前拥有各大电商平台店铺220家，合作的头部知名品牌超过50家，随着公司整体组织及数字化能力的不断积累及释放，增长空间不断打开，增长将继续保持较高速度。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 7.19% -0.74% -8.66% -16.58% -24.50%9/611/61/63/65/67/6 -32.42% 天音控股沪深300 基本数据 总市值（百万元)8846.62 流通市值（百万元)8838.24 52周最高/最低（元）12.57/7.86 52周最高/最低（PE）110.28/40.81 52周最高/最低（PB）4.99/3.14 52周涨幅（%）-26.21 52周换手率（%）554.67 相关研究 《23Q1业绩实现大幅增长，新业务打开成长空间》 2023.05.12 《首款5G鸿蒙生态智能手机，Wiko扬帆启程》 2023.01.05 《新能源汽车销售+Wiko品牌手机，打造全新成长极》 2022.12.13 《零售电商业务带来新增长动力》 2022.10.24 公司研究 商贸零售 证券研究报告 【投资建议】 公司多年深耕通信产品营销服务以及移动互联网业务，与苹果、华为、三星等全球顶级品牌保持长期战略合作关系，打造线上线下新零售模式，平台化优势明显，消费复苏核心受益。公司积极进行多元化战略拓展，与华为合作新能源汽车销售，并购WIKO手机向上游品牌布局，抓住电商领域机遇打开增长空间。2023H1营收超出我们预期，但毛利率有一定下滑，我们调整公司2023-2025年营收及期间费用预测，预计公司2023-2025年营收分别为969.38/1106.35/1295.27亿元，归母净利润分别为3.07/5.76/ 8.09亿元，EPS分别为0.31/0.56/0.79元/股，对应当前PE分别为28/15/11 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 76426.95 96938.03 110634.85 129526.65 增长率（%） 7.64% 26.84% 14.13% 17.08% EBITDA（百万元） 889.16 933.90 1266.01 1586.25 归母净利润（百万元） 109.87 316.63 575.89 808.82 增长率（%） -46.88% 188.18% 81.88% 40.45% EPS（元/股） 0.11 0.31 0.56 0.79 市盈率（P/E） 88.55 27.81 15.29 10.89 市净率（P/B） 3.87 3.07 2.56 2.07 EV/EBITDA 20.70 15.44 11.31 8.68 倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费电子需求不及预期； 新能源汽车门店扩张进度以及销量不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4250.407213.657370.537933.90 存货 5331.236130.766277.277557.35 流动资产应收及预付 非流动资产 5184.195389.505587.835780.92 固定资产 97.29 206.65 321.99 442.48 无形资产 1215.331160.331105.331050.33 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 21419.5424611.7525878.1829169.15 短期借款 10409.6510409.6510409.6510409.65 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1818.723302.003745.964362.29 长期借款 925.071025.071075.071085.07 其他非流动负债 14.14 14.14 14.14 14.14 实收资本 1025.101025.101025.101025.10 留存收益 1236.711520.542096.432905.24 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 16235.35 6010.63 643.10 200.58 1321.13 2349.86 16579.99 4351.63 2215.87 1276.66 18795.86 344.95 2581.15 19222.25 4892.13 985.70 195.58 1540.08 2286.86 19310.84 5599.18 2365.87 1326.66 21676.71 344.95 2864.97 20290.35 5632.58 1009.97 190.58 1748.07 2221.86 19891.31 5735.70 2425.87 1336.66 22317.18 344.95 3440.86 23388.23 6564.78 1332.20 185.58 1945.67 2156.86 22293.12 7521.18 2435.87 1336.66 24728.99 344.95 4249.68 少数股东权益 42.53 70.07 120.14 190.48 负债和股东权益21419.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 24611.75 25878.18 29169.15 营业成本 73711.8294270.83107383.12125591.54 销售费用 1385.461357.131548.891813.37 研发费用 74.04 77.55 77.44 90.67 资产减值损失 -62.11-60.00-60.00-60.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -1.07 0.00 0.00 0.00 其他收益 22.83 29.08 33.19 38.86 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.03 40.00 10.00 10.00 利润总额 197.86430.20782.451098.94 净利润 122.54344.16625.96879.15 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 109.87316.63575.89808.82 少数股东损益 EBITDA 76426.95 46.74 352.96 526.06 0.00 0.28 212.05 18.23 75.31 12.67 889.16 96938.03 58.16 436.22 315.51 0.00 0.00 391.70 1.50 86.04 27.53 933.90 110634.85 66.38 497.86 260.89 0.00 0.00 773.45 1.00 156.49 50.08 1266.01 129526.65 77.72 582.87 259.40 0.00 0.00 1089.94 1.00 219.79 70.33 1586.25 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -3810.76 3580.07 863.05 1321.18 净利润 122.54 344.16 625.96 879.15 折旧摊销 150.25 166.69 171.66 176.91 营运资金变动 -4616.84 2647.20 -390.74 -192.69 其它 533.29 422.02 456.17 457.82 投资活动现金流 -883.23 -333.50 -361.00 -361.00 资本支出 -508.39 -336.50 -366.00 -366.00 投资变动 -361.96 3.00 5.00 5.00 其他 -12.88 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 3680.72 -283.32 -345.17 -396.82 银行借款 18436.79 100.00 50.00 10.00 债券融资 0.00 50.00 10.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -14756.08 -433.32 -405.17 -406.82 现金净增加额 -995.72 2963.25 156.88 563.37 期初现金余额 3321.01 2325.30 5288.55 5445.43 期末现金余额主要财务比率 2325.30 5288.55 5445.43 6008.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 7.64% 26.84% 14.13% 17.08% 营业利润增长 -30.77% 84.72% 97.46% 40.92% 归属母公司净利润增长 -46.88% 188.18% 81.88% 40.45% 获利能力（%）毛利率 3.55% 2.75% 2.94% 3.04% 净利率 0.16% 0.36% 0.57% 0.68% ROE 4.26% 11.05% 16.74% 19.03% ROIC 2.99% 3.89% 5.32% 6.50% 偿债能力资产负债率